公司事项点评2010年10月22日请务必阅读正文之后的免责条款。 中航精机(002013) 航空机电平台一蹴而就--发行股份购买资产暨关联交易预案点评 „ 此次收购初步完成航空机电设备产业链布局，公司作为中航工业航空机电板块平台地位确立。 此次收购资产包括：庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、泛华仪表和川西机器全部 100%的股权。 本次重组完成后，中航工业所属部分优质的航空机电设备经营性资产集中到公司，公司的业务范围从航空座椅和精密冲压模具制造业务扩大到航空机电设备主要领域。 „ 预计收购后2010年每股收益约0.87元，复牌后28元以下具有安全边际。 上市公司目前业务加收购的 7 公司 2009 年净利润总和约 3.64 亿，过去两年净利润平稳增长；根据标的资产的预估值和发行底价（14.53 元），公司拟发行股份的数量约为 2.50亿股，发行后总股本 4.18 亿，如实际发行价高于底价，发行后总股本将少于 4.18 亿。 初步估计重组后公司 2010 年每股收益约 0.90 元以上，中航系主要上市公司 2010 年市盈率均值 71.9 倍，剔除三家军机整机生产企业市盈率均值 58.2 倍；由于注入公司中有部分民品业务，该部分估值水平相对较低，取 10 年 30-40 倍市盈率，我们认为中航精机复牌后 28 元以下介入比较安全，相对目前股价有非常高溢价，给予“强烈推荐”评级。 „ 后续仍有资产整合空间。 此次公司大股东航宇救生装备研究所核心资产并未进入，注入资产量预计只有航空机电整体资产的30-40%，后续仍有资产整合空间。 „ 关注相同细分板块及中航工业重组概念股投资机会。 中航工业规划 2010 年资产证券化比例从 2009 年 27%提升至约 50%；中航精机此次资产重组力度超市场预期，需高度关注同细分板块（中航系统公司所属）上市公司东安黑豹。 军工行业 强烈推荐 叶国际 S1060108041125 0755-22627084 Yeguoji001@pingan.com.cn 张 微 S1060210050002 021-33830371 Zhangwei912@pingan.com.cn 刘海博 联系人 S1060110080083 021-33830523 Liuhaibo106@pingan.com.cn 中航精机·事项点评请务必阅读正文之后的免责条款。 2/7 一、 重组力度超预期 航空机电产业链布局初步完成 1.1. 本次资产注入后公司作为航空机电整合平台地位确立 发展前景明朗 此次收购资产包括：庆安集团有限公司100%股权、陕西航空电气有限责任公司100%股权、郑州飞机装备有限责任公司100%股权、四川凌峰航空液压机械有限公司100%股权、贵阳航空电机有限公司100%股权、四川泛华航空仪表电器有限公司100%股权、四川航空工业川西机器有限责任公司100%股权。共计注入7加公司从而确立中航精机作为航空机电设备整合平台的地位，未来发展前景日趋明朗。 意义 应航空产业专业化整合战略的需要，为进一步推动航空机电业务的专业化整合，中航精机通过向中航工业及其他三家交易对方定向发行股份购买其航空机电业务优质资产，以打造航空机电业务板块的专业化整合和产业化发展平台，加速产业发展。 本次资产注入后有利于中航精机成为中航工业旗下航空机电业务专业化整合和产业化发展平台，有利于发挥规模效应和协同效应，加速产业发展，能够快速提升上市公司的整体竞争实力。 图表1. 注入上市公司的7家公司主要业务 公司名称 主要产品及业务 庆安公司 机载作动技术和压缩机技术 陕航电气 飞机电源系统研发、生产 郑飞公司 航空产品和非航空民品的研制生产 四川液压 航空液压助力器、作动筒、蓄压器、数字式电传前轮转弯防摆系统、中小型飞机起落架等 贵航电机 航空及非航空电机电器制造，非标准设备制造，工模具制造，机床修理 泛华仪表 汽车电器、摩托车电器；电话、机械零部件加工、仪器仪表、 交电、工业控制计算机配套设备 川西机器 无人机发射系统、导弹地面测试设备、机载设备；民品主要是各种型号的超高压等静压设备 资料来源：公司公告，平安证券研究所 1.2. 重组后中航系占上市公司股权63% „ 定价依据：2010 年 10 月 22 日第四届董事会第七次会议决议公告日前 20 个交易日均价 中航精机·事项点评请务必阅读正文之后的免责条款。 3/7 2010 年 10 月 22 日为第四届董事会第七次会议决议公告日，故定价基准日即为 2010 年 10 月 22 日前 20 个交易日。本次发行股份的价格不低于定价基准日前 20 个交易日股票交易均价，即不低于14.53 元/股。最终发行价格将由上市公司另行召开董事会通过，并提请股东大会审议确定。 „ 标的资产预估值 36.38 亿元 标的资产在评估基准日的预估值总计约为 36.38 亿元。 图表2. 中航精机重组前后股权构成 拟注入资产 账面值 （亿元） 评估值 （亿元） 评估增值（亿元）评估增值率庆安集团有限公司 100% 股权 14.2818.28 428.02%陕西航空电气有限责任公司 100% 股权 4.084.7 0.6215%郑州飞机装备有限责任公司 100% 股权 2.775 2.2381%四川凌峰航空液压有限责任公司 100% 股权 1.481.5 0.021%贵阳航空电机有限公司 100% 股权 1.13 1.9173%四川泛华航空仪表电器有限公司 100% 股权 22 0 0四川航空工业川西机器有限责任公司 100% 股权 1.671.9 0.2314%资料来源：收购报告书，平安证券研究所 根据标的资产的预估值和发行底价，公司拟发行股份的数量约为 2.50 亿股。 „ 重组后中航系占公司股权约 63% 图表3. 中航精机重组前后公司股权构成 发行前 发行后 股东 持股数量（亿股） 占比（%） 持股数量（亿股） 占比（%） 救生研究所 0.6337.790.6315.07中航工业 000.071.67机电公司 001.7241.14盖克机电 000.215.02中航工业及其关联方小计 0.6337.792.6362.92中国华融 000.5112.2其他股东 1.0462.211.0424.88总股本 1.671004.18100资料来源：收购报告书 中航精机·事项点评请务必阅读正文之后的免责条款。 4/7 二、 复牌后28元以下仍较安全 2.1. 预计重组后合并公司2010年每股收益0.90元 注入的 7 家公司 2008 和 2009 年的总收入分别为 37.6 亿、34.0 亿；总净利润分别为约 3.14 亿、3.17亿，初步预计重组后公司 2010 年总净利润约 3.76 亿，按增发后 4.18 亿总股本计算，每股收益 0.90元。 如果发行价高于底价 14.53 元，发行后总股本将低于 4.18 亿，每股收益将高于 0.90 元。 图表4. 注入的七家公司收入、净利润 净利润 单位：万元 2008A 2009A 2010.1-8 庆安公司 11,373 9,329 9,217 陕航电气 4,018 3,992 2,477 郑飞公司 9,372 9,897 7,966 四川液压 - - 405 贵航电机 2,942 3,407 667 泛华仪表 3,121 3,770 2,877 川西机器 570 1,303 497 合计 31396 31698 24106 收入 单位：万元 2008A 2009A 2010.1-8 庆安公司 169,141 119,280 143,400 陕航电气 68,266 64,763 48,638 郑飞公司 71,918 76,444 46,824 四川液压 -