恒生银行中国经济脉搏

梁祥煊 嚴愛群 高級經濟師 首席經濟師 billleung@hangseng.com joanneyim@hangseng.com 2010年10月 內地經濟再加速，但能否持續? 表1： 經濟預測 按年增長% 2009 2010預測 2011預測 實質國內生產總值 9.1 9.5 9.0 固定資產投資 (實質) 33.7 19.0 16.5 零售銷售 (實質) 16.9 15.0 12.5 人民幣貸款餘額 31.7 18.0 15.0 消費物價 -0.7 3.0 2.5 出口 -16.0 27.0 20.0 每美元兌人民幣 6.83 6.65 6.50 資料來源：恒生銀行  內地經濟經過連續數個月放緩後 8 月份輕微反彈。出口增長在全球復甦步伐未穩下亦較預期強勁。其他經濟指標如貨幣供應及人民幣貸款增長亦加快，反映月內貸款需求強勁。然而，鑑於所有基礎因素依然未變，上述反彈料難持久。  國內方面，住房價格調整緩慢意味內地政府將不會在短期內放寬有關房地產市場的緊縮措施。70 個主要城市的住房價格繼 7 月份上升 10.3%後，8 月份增長9.3%。面積較少的住宅，房價依然錄得雙位數字升幅。  國外方面，雖然經濟出現雙底衰退的可能性不大，但由於私營部門及政府均面對減債壓力，預料主要工業國家的經濟未來數季僅有溫和增長。這意味內地出口增長將於未來進一步放緩。  因此，儘管通脹率 8 月份上升至 3.5%，是 2008 年 10 月以來最高，但估計內地政府對調整貨幣政策會極為審慎，並預料會維持銀行貸款利率不變一段較長時間。 2 內地經濟增長經連續數個月放緩後，8 月份輕微反彈。出口增長在全球復甦步伐未穩下亦較預期強勁。加上通脹率上升至多個月來新高以及住房價格高企不下，令市場臆測政府可能調高利率，為經濟降溫。 城鎮固定資產投資繼 7 月份上升 22.3%及 2 月份上升 26.6%後，8 月份增長23.9%1 。消費開支亦強勁，零售銷售繼 7 月份上升 17.9%後 8 月份再攀升18.4%。其他貨幣指標亦反映經濟強勁。例如，人民幣貸款 8 月份增加 5,450 億元，增幅超過預期。今年首 8個月，新增人民幣貸款達 57,000 億元。倘內地政府要達到本年度新增人民幣貸款不超過 75,000 億元的目標，未來幾個月的新增貸款將須減少至每月約4,500億元人民幣。 出口增長放緩，但依然強勁 國外方面，中國內地出口增長進一步減慢，由 7 月份的 38.1%放緩至 8 月份的34.4%（表 2）。然而，鑑於全球經濟前景極不明朗，增長放緩速度未如預期嚴峻。8 月份的出口增長亦顯示，儘管輸往一些新興國家的出口增長凌厲，但先進工業國家的需求仍然是推動內地出口增長的主要動力。 表2：內地主要出口市場 2010年8月 2010年1至8月 出口市場 億美元按年增長%億美元 按年增長%佔整體百分比 日本 10231.075325.57.6 美國 26742.11,78631.218.0 歐盟 27935.41,97336.219.9 - 德國 6238.543341.94.4 - 英國 3422.923927.82.4 - 意大利 2954.219347.81.9 - 荷蘭 4438.631143.53.1 - 其他 11032.479630.88.0 個別新興國家 9959.665760.36.6 - 俄羅斯 2998.517974.61.8 - 印度 3633.525739.22.6 - 南非 1049.56750.80.7 - 巴西 2473.915397.01.5 其他 64628.44,72935.647.8 所有市場 1,39334.49,89735.4100.0 資料來源：中國海關、恒生銀行 8 月份，中國輸往日本、歐盟及美國的出口合共增長 37.3%，而輸往其他國家及地區的出口僅上升 31.8%。有鑑於美國經濟極為脆弱，內地輸往美國的出口尤其理想，月內攀升42.1%。內地輸往德國、荷蘭及意大利等歐盟主要市場的出口亦強勁。儘管歐盟區的主權債務問題持續，中國輸往當中某些國家的出口急升超過50%。 1 除另有指明外，所有增長率為按年增長率。 3 新興國家的需求更為可觀。月內，中國輸往印度、俄羅斯、南非及巴西的出口合共增長 59.6%，其中，輸往俄羅斯的出口 8 月份增長接近一倍。今年首八個月，內地輸往俄羅斯的出口增長74.6%，而輸往巴西的出口則飆升97.0%。 通脹率上升 然而，市場最關注的是通脹率持續上揚。內地消費物價繼 7 月份上升 3.3%後，8月份增加 3.5%，是 2008 年 10 月以來最高（表 3）。當中，食品價格繼 7 月份攀升 6.8%及年初上升約 5%後，8 月份飆升 7.5%，佔當月整體物價升幅約 70%。相對之下，非食品價格大致維持穩定，8月份僅上升1.5%。 表3：中國內地消費物價通脹 食品價格居高不下及持續上升，主要是因為內地及全球其他地區近月天氣情況惡劣，影響糧食生產。自 8 月份起，天氣情況已趨穩定。儘管食品價格可能會進一步攀升，但鑑於全球農作物過去兩年豐收，預料未來數月食品價格的升幅會減慢。 樓價調整緩慢 不過，對內地政府而言，較通脹上升更值得關注的是主要城市的住房價格調整緩慢。儘管自 4 月份以來政府對房地產市場推出新一輪緊縮措施後，全國住房價格的升勢已較前收斂。但實際上樓價並未有下跌 ，住房價格的升幅仍然偏高。 70 個主要城市的住房價格 8 月份增長 9.3%，低於 7 月份的 10.3%及 4 月份的12.8%升幅（表 4）。面積 90 平方米或以下的住房價同期依然錄得接近 16%的雙位數字升幅。 4 表4：較小住房的價格變動 表5：住房價格指數（2009年1月=100） -505101520252009年1月4月7月10月2010年1月4月7月來源: 國家統計局; 恒生銀行所有樓宇90平方米或以下樓宇 70809010 011012 02004年1月2006年1月2008年1月2010年1月來源: C EIC ; 恒生銀行70個主要城市北京上海廣州 按樓價計，儘管某些主要城市的住房價格跌勢較為顯著，但整體住房價格自 4 月份起基本維持穩定（表 5）。這意味雖然按樓面面積計算的交易量下跌，物業發展商一般仍能維持房價不變。 按樓面面積計算的住房成交量繼 7 月份縮減 18.2%後，8 月份下跌 12.3%。今年首八個月，按樓面面積計算的住房成交量僅增長 4.1%，遠低於2009 年全年的52.6%升幅。按照目前的調整速度，住房價格至明年年底前將難回復至 2009 年前的水平。 反彈難以持續 由於所有基礎因素基本未變，8 月份內地經濟的再次加速及出口的強勁增長將無法持續。國內方面，住房價格的調整緩慢意味內地政府將不會在短期內放寬有關房地產市場的緊縮措施。 國外方面，全球經濟增長緩慢的情況料將持續一段較長時間。首先，由於美國這個全球最大經濟體的財政及貨幣刺激措施的影響逐漸消退，而倘日後未有新的刺激方案，私營部門將須接捧支持復甦。然而，私營部門將受制於金融危機所帶來的積欠債務。只要美國銀行、企業及消費者需要繼續減輕負債，復甦步伐將仍然緩慢。 其次，很多政府，尤其是歐洲方面的政府正採取措施，以清理財政赤字及債務，令全球復甦進一步減慢。雖然雙底衰退的可能性不大，但預料主要工業國家的經濟未來數季僅有溫和增長（表6）。 5 表6：經濟合作及發展組織的國內生產總值預測（年度化按季增長） 2010年第一季2010年第二季2010年第三季預測 2010年第四季預測 美國 3.7 1.6 2.0 1.2 歐元區 1.5 5.1 0.4 0.6 日本 4.4 0.4 0.6 0.7 資料來源：經濟合作及發展組織(OECD), Economic Outlook Update, 2010年9月9日 這表示內地出口增長將於未來進一步放緩。儘管輸往新興國家的出口相對輸往先進國家而言，升勢迅猛，但由於其佔中國內地總出口的份額仍少，仍不足以對內地整體出口增長有顯著影響。 總括而言，內地政府任何對現有政策的變動均不能一方面為房地產市場降溫，而另一方面則保持經濟穩步增長。因此，儘管通脹率 8 月份上升至 2008 年 10 月以來的新高，但估計內地政府對調整貨幣政策會極為審慎，並預料會維持銀行貸款利率不變一段較長時間。 6 7 外商直接投資貿易差額名義值按年實質 按年實質 按年名義 按年實質 按年名義 按年實質 按年名義 按年實質 按年名義 按年實質人民幣億元 增長(%)增長(%)增長(%)增長(%) (e)增長(%)增長(%)按年增長(%)增長(%)增長(%) 增長(%)增長(%) 億美元 按年增長(%)2005年183,21710.416.427.225.212.912.0-0.528.425.0 17.6 13.8 1,0191.82006年216,31012.716.624.522.713.712.64.527.224.0 20.016.8 1,7751.52007年265,81014.218.525.821.516.812.518.625.719.120.813.42,6224.82008年314,0509.612.926.616.321.614.823.617.58.118.53.22,9555.92009年340,5079.111.030.533.715.516.9-2.6-16.0-10.6-11.23.11,961-0.72010年預測397,1409.514.023.019.018.015.010.027.022.036.020.01,5803.02011年預測446,1009.012.020.016.516.012.510.020.014.025.016.01,2102.52008年第四季97,0206.66.423.317.720.617.2-16.64.3-1.9-8.9-9.61,1432.52009年第一季69,7506.55.128.630.215.015.9-20.6-19.7-18.1-30.7-18.0622-0.6第二季78,3308.39.135.941.515.017.3-15.2-23.5-19.9-20.0-3.5341-1.5第三季83,0609.512.432.937.915.317.8-5.3-20.4-13.0-11.96.9389-1.3第四季109,37012.118.024.826.016.616.745.60.27.322.325.16150.72010年第一季81,62011.919.626.424.017.915.47.728.733.064.642.51452.2第二季91,22010.316.025.220.818.515.232.040.938.743.721.04082.92010年4月NANA17.825.4 21.0 18.515.324.730.531.449.725.4172.85月NANA16.525.4 21.1 18.715.127.548.545.348.324.41953.16月NANA13.724.9 20.5 18.315.239.643.939.234.114.22002