恒生银行香港经济脉搏

范婉兒 嚴愛群 高級經濟師 首席經濟師 irinafan@hangseng.com joanneyim@hangseng.com 2010年10月 香港經濟： 資產泡沫風險升溫構成重大挑戰 表1：香港經濟預測 (按年變動%) 10年 第一季 10年 第二季 10年 上半年 10年 下半年預測 2010年 預測 實質本地生產總值 8.2 6.5 7.2 3.0 5.0 消費物價 1.9 2.6 2.2 2.2 2.2 失業率* 4.4 4.6 4.6 4.3 4.5 出口額 26.0 24.3 25.1 8.4 16.0 零售銷售額 18.8 16.9 17.9 12.0 15.0 附註: *期末 資料來源：政府統計處、恒生銀行 香港經濟迄今表現強勁，8 月份出口及零售銷售均有雙位數字增長，失業率亦跌至 20個月以來的低位。 不過，前景較不明朗。全球經濟現正呈現廣泛放緩跡象。愛爾蘭近期拯救該國兩家最大上市銀行，正好提醒投資者主權債務危機尚未過去。美國就業前景黯淡導致 9 月份該國消費者信心下跌至七個月來的新低。美國的供應及管理協會指數以及歐洲及日本的採購經理指數等領先經濟指標於過去數月持續放緩，顯示增長勢頭或已見頂。 此或可解釋為何在美國國家經濟研究局宣佈美國經濟衰退已於2009年6月結束後，美國聯邦儲備局仍有可能進一步擴大量化寬鬆措施以刺激經濟增長。 因此，對於香港這個外向型經濟體系的前景，我們抱持較為審慎的看法，並預期增長勢頭將於未來顯著放緩。更重要者，市場預期低息環境持續將令資產泡沫風險上升，對政府施政構成重大挑戰。 2 目前經濟保持強勁 8 月份的數字顯示，失業率下跌至 20 個月以來的低位，而零售銷售及出口持續呈現雙位數字增長。然而，通脹攀升至3.0%，為19個月以來的新高。1 表2: 香港經濟預測 (按年變動 %) 10年7月 10年8月 10年1至8月 10年預測 消費物價 1.3 3.0 2.2 2.2 失業率* 4.3 4.2 4.2 4.5 出口額 23.3 36.0 26.4 16.0 零售銷售額 19.2 16.9 17.9 15.0 附註: *期末 資料來源： 政府統計處、恒生銀行 但放緩跡象浮現 目前很多國家的經濟，特別是那些由出口帶動復甦的經濟，似乎仍顯現強勢。但一個重要的問題是此一強勢能否持續。經濟放緩的跡象於第二季已開始浮現，相信放慢的情況於下半年會更趨明顯。 表3: 放緩跡象浮現 實質本地經濟增長 09年 第三季 09年 第三季 10年 第一季 10年 第二季 美國 (按季增長 % 經季節性調整)* 1.6 5.0 3.7 1.6 日本 (按季增長 % 經季節性調整)* -0.3 3.4 5.0 1.5 南韓 (按年增長 %) 1.0 6.0 8.1 7.2 香港 (按年增長 %) -2.4 2.5 8.0 6.5 香港 (按季增長%) 0.3 2.4 2.1 1.4 中國內地 (按年增長%) 9.1 10.7 11.9 10.3 新加坡 (按年增長%) 1.8 3.8 16.9 18.8 附註:* 經季節性調整按季增長並以年率計算 資料來源：彭博通訊, 日本內閣府, 恒生銀行 1 除另有指明外，本報告列示的變動比率均為按年變化。 3 宏觀不明朗因素及對增長構成的風險 表4：宏觀不明朗因素 宏觀不明朗因素 影響 對香港的影響 金融市場  主權債務危機尚未過去  全球監管機構已達成共識，將提高對銀行的規管 全球放緩  不少先進國家經濟出現放緩跡象  先進國家的失業率及政府財赤高企  資產價格波動及負財富效應將影響消費及企業開支  更嚴格的規管將使金融機構需要進一步注資  很多國家將需要一段長時間方可恢復財政穩健  主要央行正考慮進一步擴大量化寛鬆措施以支持增長  全球金融市場波動及經濟前景未明可能造成惡性循環  此可能引致消費放緩  此或表示出口前景轉弱  此可能導致資產泡沫風險上升 資料來源：恒生銀行 金融市場...... 愛爾蘭政府需要將愛爾蘭聯合銀行國有化以及注資原已國有化的英國愛爾蘭銀行，正好提醒投資者主權債務危機尚未過去。全球金融市場波動可能引致消費放緩。作為香港經濟其中一個領先指標的恒生指數似乎亦欠缺明確方向。 表5 表6 恒生指數10,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,000080910 指數10,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,000 指數資料來源: CEIE, 恒生銀行恒生指數與零售銷售-80-60-40-2002040608010012014092 94 96 98 00 02 04 06 08 10按年增長 %-25-20-15-10-50510152025303540按年增長 %恒生指數零售銷售總額資料來源: CEIC, 恒生銀行 4 眾多政府需要恢財政穩健...... 工業國家的財政赤字高企將限制這些國家再度推出更多措施刺激經濟的能力，他們亦需要一段時間減債滅赤以恢復財政穩健。20 國集團在多倫多舉行的峰會上已同意於 2013 年前將他們的財政赤字減半，並於 2016 年前穩定或降低國債對本地生產總值的比率。 表7 2010年 政府財政結餘佔本地生產總值比例 (%) 公共債務佔本地生產總值比例 (%) 英國 -11.5 68.1 美國 -9.3 52.9 法國 -7.5 77.5 印度 -7.5 58.0 日本 -7.4 189.3 意大利 -5.3 115.2 加拿大 -4.8 75.4 澳洲 -4.0 17.6 德國 -3.3 72.1 土耳其 -1.9 46.3 墨西哥 -1.7 37.7 中國 -0.4 16.9 亞根廷 0.1 48.6 南非 0.2 29.5 巴西 3.3 60.0 俄羅斯 5.6 6.3 南韓 n.a. 23.5 沙地亞拉伯 n.a. 22.9 印尼 n.a. 27.4 資料來源: 彭博通訊, WCDM 高失業率打擊消費...... 包括美國在內的主要工業國家的失業率高企亦將影響消費。 舉例而言，就業及工資前景暗淡導致美國消費者失去信心。美國經濟諮商局消費者信心指數於 9 月份下跌至 7 個月以來的新低，顯示消費將需要一段時間才得以恢復。 5 表8 增長勢頭或已見頂...... 美國的供應及管理協會指數以及歐洲及日本的採購經理指數等領先經濟指標均顯示增長勢頭或已見頂。 表9 表10 : 主要國家經濟展望 2009年 2010年預測 2011年預測 美國 -2.6% 2.6% 2.3% 歐羅區 -4.1% 1.7% 1.5% 日本 -5.2% 2.8% 1.5% 資料來源: 國際貨幣基金組織<全球最新經濟展望> 2010年10月 6 對香港經濟的影響 香港出口前景轉弱 工業國家的政府財政赤字及失業率高企以及全球經濟回軟，將意味著香港出口前景轉弱。 表 11 持續低息及流動資金充裕的環境 此或可解釋為何在美國國家經濟研究局宣佈美國經濟衰退已於 2009 年 6 月結束後，美國聯邦儲備局在 9 月舉行的議息會議後仍不願改變其超寬鬆的貨幣政策，並正準備進一步擴大量化寬鬆措施以刺激經濟增長。 資產泡沫風險升溫 過剩的流動資金已流入資產市場，令資產泡沫風險上升。雖然在非常低息環境之下，以每月按揭供款計算，買家似乎仍有能力負擔樓價，但不少量度樓價的準則均顯示本港樓價已大幅偏高，為樓市響起警號。 7 表 12 最新狀況 與97年高峰期相比與過往平均值相比住宅樓價指數 (10年7月) 150.4 -13% +108% 500呎住宅單位樓價與租金比率 (10年第二季) 25.7年 -11% +23% 500呎住宅單位樓價與家庭收入比率(10年第二季)* 9.5 年 -29% +22% 500呎住宅單位供樓負擔指數 (10年第二季)* 40.9 -60% -21% 附註: 私人房屋住宅家庭入息中位數 資料來源: CEIC, 恒生銀行 經濟預測 由於宏觀經濟環境不明朗將會主導未來經濟走向，我們對於香港這個外向型經濟的前景抱持較為審慎的看法，並預期增長勢頭將於未來顯著放緩。 雖然全球再度陷入衰退的可能性不大，但政府刺激經濟的效力正逐漸消退，全球經濟復甦的動力正在減弱。很多國家將需要一段時間減債滅赤方可恢復財政穩健，因此前景不容樂觀。 因此，我們維持本港全年經濟增長預測為 5.0%，並預期第四季的增長將會由上半年的 7.2%大幅放緩至約 2%。同時，低息環境持續令資產泡沫風險上升，將對政府施政構成重大挑戰。 表13: 香港經濟預測 實質本地生產總值 (按年變動 %) 消費物價指數 (按年變動 %) 失業率 (%) 09年第一季 -7.7 1.7 5.2 09年第二季 -3.8 -0.1 5.4 09年第三季 -2.4 -0.9 5.3 09年第四季 2.5 1.3 4.9 10年第一季 8.0 1.9 4.4 10年第二季 6.5 2.6 4.6 10年第二季預測 4.0 2.5 4.5 10年第四季預測 2.0 2.4 4.4 2009年 -2.8 0.5 5.4 2010年預測 5.0 2.2 4.5 2011年預測 4.5 3.7 4.3 資料來源: CEIC, 恒生銀行 8 按年增長: Reuters EcoWin, 98000204060810-30-20-10010203040-30-20-10010203040%%%%%%食品（撇除外出用膳）消費物價: Reuters EcoWin, 98000204060810%-10-505101520%-10-505101520 9 %% %% 香港住宅物業價格507510012515017520022500 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10指數5075100125150175200225指數私人住宅40至49.9平方米私人住宅160平方米或以上資料來源: CEIC, 恒生銀行 香港寫字樓及零售物業租金-20-15-10-50510152025303500 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10按年增長 %-20-15-10-505101520253035按年增長 %寫字樓租金零售物業租金資料來源: CEIC, 恒生銀行 10 按年增長(%) 按年增長(%) 按年增長(%) 10億港元按年增長(%) 10億港元 按年增長(%) 按年增長(%) 按年增長(%) %2002年1.8-4.1-2.6 3,318-2.6 2,076 -5.0-0.9-3.07.32003年3.0-2.2-0.6 3,5677.5 2,035 -2.08.3-2.67.92004年8.510.89.2 3,8668.4 2,156 5.98.6-0.46.82005年7.16.86.1 4,0685.2 2,312 7.35.21.05.62006年7.07.25.7 4,757 17.0 2,468 6.715.52.04.82007年6.412.810.1 5,8