8月宏观数据点评：经济软着陆迹象增多

请务必阅读正文之后的免责声明部分 华融证券股份有限公司市场研究部 2010年9月13日 经济软着陆迹象增多 8月份宏观数据除CPI略超预期，给货币政策中性预期造成负面冲击外，PMI、、工业增加值、货币供应量等各项指标均已经出现企稳或者回升，投资增速的回落也逐月放缓，经济企稳的迹象正在增加，市场对经济“软着陆”预期增强。 食品价格推升CPI创22个月以来的新高 8月份CPI上涨3.5%，略高于市场预期。其中，翘尾因素贡献1.61个百分点，新涨价因素贡献1.89个百分点，新涨价因素的贡献有逐月扩大之势。同时也使我国实际利率为负的状态维持了7个月之久，但是从结构上来看，推升CPI走高的重要原因是农副产品价格的持续上涨，并不是由内部需求带动的。因此， 我们认为，国内存在加息压力，但目前 可能不是加息的最佳时机。 固定资产投资增速降幅趋缓 1-8月份城镇固定资产投资同比增长24.8%，比1-7月回落0.1个百分点，降幅明显趋缓。其中，对基础设施的投资增速有所扩大，基本符合我们的预期。考虑到保障房建设加快以及财政政策加码的可能，我们认为，未来投资增速有望逐渐趋稳。 工业增加值企稳反弹，但持续性仍面临考验 8月份工业增加值同比增长13.9%，比上个月 加快0.5个百分点 ，结束了连续4个月下滑的趋势，高于市场预期。其中，重工业的反弹是工业增加值增幅扩大的主要原因。由于未来几个月节能减排压力较大，重工业增加值持续反弹面临压力，而房地产投资增速和出口增速回落也会对工业增加值增速持续反弹构成压力，因此，我们认为，未来几个月工业增加值增速仍可能出现反复。 消费稳中有升 8月份社会消费品零售总额为12570亿元，同比增长18.4%，比7月加快0.5个百分点 。其中，家具装潢、汽车是拉动消费增长的关键力量。9-10月是节假日（中秋节和国庆节）消费旺季，再考虑到近期房屋、汽车销量回升，我们认为，未来消费保持平稳增长的概率较大。 货币供应增长有望在目标位企稳 8月份新增信贷超出市场预期，主要是8月汽车销售活跃使居民户信贷增加过多所致。8月末，M2同比增长19.2%，增幅比上月高1.6个百分点 ；M1同比增长21.9%，增幅比上月低1.0百分点。如果银监会不实施拨贷比监管指标，预计货币供应增速有望在央行设定的17%的目标位 企稳。 数据点评 经济软着陆迹象增多 ——8月宏观数据点评 分析师：肖 波 执业证书号：S1490208020001 电话：010-58568163 邮箱：xiaobo@hrsec.com.cn 分析师：范贵龙 执业证书号：S1490109091324 电话：010-58568061 邮箱：fanguilong@hrsec.com.cn 数据点评：2010年9月13日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 国家统计局、央行等机构发布的数据显示，8月份宏观数据除CPI略超预期，给货币政策中性预期造成负面冲击外，PMI、发电量 、工业增加值、货币供应量、外贸等各项指标均已经出现企稳或者回升，投资增速的回落也逐月放缓，经济企稳的迹象正在增加，市场对经济“软着陆”预期增强。 1、食品价格推升CPI创22个月以来的新高 国家统计局、海关总署等机构发布数据 显示，8月居民消费价格(CPI)同比上涨3.5%，涨幅比上月扩大了0.2个百分点，工业品出厂价格(PPI)同比上涨4.3%，涨幅比上月回落0.5个百分点。8月份CPI涨幅略高于市场预期，其中，翘尾因素贡献1.61个百分点，新涨价因素贡献1.89个百分点，新涨价因素的贡献有逐月扩大之势。同时也使我国实际利率为负的状态维持了7个月之久，从这一方面来看，目前国内存在加息压力，但是从结构上来看，推升CPI走高的重要原因是食品价格因素，并不是由内部需求带动的。 图表 1：CPI涨幅略超预期 图表 2：食品类价格上涨是推升CPI的主要原因 -9.00-6.00-3.000.003.006.009.0012.00Jan- 04M ay- 04Sep- 04Jan- 05M ay- 05Sep- 05Jan- 06M ay- 06Sep- 06Jan- 07M ay- 07Sep- 07Jan- 08M ay- 08Sep- 08Jan- 09M ay- 09Sep- 09Jan- 10M ay- 10CPI:同比(%)CPI:环比(%)PPI:同比(%)PPI:环比(%) (5)0510152025Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10CPI:非食品:同比(%)CPI:食品:同比(%) 数据来源：Wind、华融证券 2、固定资产投资增速降幅趋缓 1- 8月份城镇固定资产投资为140998亿元，同比增长24.8%，比1- 7月回落0.1个百分点 ，降幅明显趋缓。其中，对基础设施的投资增速有所扩大，基本符合我们的预期。考虑到保障房建设加快以及财政政策加码的可能，我们认为，未来投资增速有望逐渐趋稳。 图表 3：投资增速降幅趋缓 数据点评：2010年9月13日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 202224262830323436Feb-05Jun-05Oct-05Feb-06Jun-06Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09Oct-09Feb-10Jun-10051015202530354045城镇固定资产投资完成额:累计同比（%）房地产开发投资完成额:累计同比(%,右轴) (40)(20)020406080100Feb-06Jun-06Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09Oct-09Feb-10Jun-10固定资产投资本年新开工项目计划总投资额:累计同比（%）固定资产投资本年施工项目计划总投资额:累计同比（%） 数据来源：Wind、华融证券 3、工业增加值企稳反弹，但持续性仍面临考验 8月份规模以上工业增加值同比增长13.9%，比7月份加快0.5个百分点 ，结束了连续4个月下滑的趋势，高于市场预期。其中，重工业的反弹是工业增加值增幅扩大的主要原因。由于未来几个月节能减排压力较大，重工业增加值持续反弹面临压力，而房地产投资增速和出口增速回落也会对工业增加值增速持续反弹构成压力，因此，我们认为，未来几个月工业增加值增速仍可能出现反复。 图表 4：重工业反弹是工业增加值企稳回升的关键 0510152025Feb-06Jun-06Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09Oct-09Feb-10Jun-10工业增加值:轻工业:当月同比工业增加值:重工业:当月同比(%) (5)05101520253035Feb-06Jun-06Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09Oct-09Feb-10Jun-10工业增加值:当月同比(%)国有及国有控股企业工业增加值:当月同比(%)私营企业工业增加值:当月同比(%) 数据来源：Wind、华融证券 4、消费稳中有升 8月份社会消费品零售总额为12570亿元，同比增长18.4%，比7月加快0.5个百分点 。其中，家具装潢、汽车是拉动消费增长的关键力量。9- 10月是节假日（中秋节和国庆节）消费旺季，再考虑到近期房屋、汽车 销量回升，我们认为，未来消费保持平稳增长的概率较大。 图表 5：消费稳中有升 数据点评：2010年9月13日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 02000400060008000100001200014000Feb-06Jun-06Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09Oct-09Feb-10Jun-100510152025社会消费品零售总额:当月值(亿元)社会消费品零售总额:当月同比(%,右轴) 010203040506070Feb-07May-07Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-10May-10Aug-10汽车:当月同比 数据来源：Wind、华融证券 5、货币供应增长有望在目标位企稳 央行数据，8月人民币贷款增加5452亿，同比多增1348亿元。8月末，广义货币(M2)余额68.75万亿元，同比增长19.2%，增幅比上月高1.6个百分点 ；狭义货币(M1)余额24.43万亿元，同比增长21.9%，增幅比上月低1.0百分点。8月份新增信贷超出市场预期，主要是由于居民短期信贷增加过多所致，部分原因是8月汽车销售再次活跃。 图表 6：新增贷款略超预期 图表 7：货币供应量出现企稳迹象 010203040Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-1004,0008,00012,00016,00020,000新增人民币贷款:当月值（万元）各项贷款余额:同比（%,左轴） (13)(3)717273747Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10M2 - M1（%）M1同比（%）M2同比（%） 数据来源：Wind、华融证券 另外，上周海关总署公布的外贸数据显示，8月份当月我国进出口总值同比增长34.7%，出口增长34.4%，比上月放缓3.7个百分点 ，进口增长35.2%，比上月提升12.5个百分点，当月贸易顺差200.3亿美元，较上月环比减少30.4%。进口的大幅增加主要是农产品进口增加所致，另外进口价格的上涨也是导致进口增速回升的原因之一。 图表 8：外贸出现企稳迹象 数据点评：2010年9月13日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 (60)(40)(20)020406080100Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10进出口:当月同比(%)出口:当月同比(%)进口:当月同比(%) (40)110260410560Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10贸易顺差:当月值（亿美元） 数据来源：Wind、华融证券 数据点评：2010年9月13日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 6 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推 荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中 性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖 出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 本报告版权归华融证券市场研究部所有。未获得华融证券市场研究部书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于华融证券市场研究部及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而