8月经济数据点评：需求供给双扩张，经济现改善迹象

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 要点 ● 基建、房地产投资同比增速稍显回升，工业投资同比增速仍在下行 ● 消费同比增速稳中有升，但需警惕价格因素影响 ● 出口额同比增速回升，进口额两年内首现同比正增长 ● 工业增加值同比增速小幅回升，工业生产下行压力稍显缓解 ● CPI同比增速下滑，PPI同比降幅继续收窄 ● 信贷大幅回升，货币供应量同比增速骤涨 ● 货币宽松预期下降，积极财政政策仍需持续 需求供给双扩张，经济现改善迹象 数据点评 2016年9月14日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 邢曙光 蔡含篇 胡慧敏 李 波 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 数据点评●2016年8月 北京大学经济研究所 2016年7月经济数据全面下滑之后，8月需求供给双扩张，经济呈现积极变化。需求方面，固定资产投资同比增速趋稳，消费同比增速有所上升，出口额同比降幅继续收窄；供给方面，工业增加值同比增速小幅回升。但是工业增加值同比增速回升主要是因为采矿业增加值同比降幅明显收窄，另外工业投资同比增速仍在下降，经济下行压力依然很大。当前应保证政府支出持续发力，同时实施大规模结构性减税。 基建、房地产投资同比增速稍显回升，工业同比增速仍在下行 1-8月固定资产投资完成额同比增长8.1%，增速与1-7月持平。1-8月房地产开发投资、基建投资同比增速分别为19.7%、5.4%，均较1-7月回升0.1个百分点。基建投资同比增速回升的原因有二：其一，交通运输、仓储和邮政业投资增速回升；其二，8月份财政支出力度修复（8月份财政支出同比增速为10.3%，而7月份为0.3%）。房地产投资同比增速回升原因是，房地产市场分化，一线城市和部分二三线城市去化周期已经大大缩短，住宅投资增加以补充库存。然而，去产能过程仍在进行，1-8月工业投资同比增长2.9%，增速比1-7月回落0.5个百分点。 消费同比增速稳中有升，但需警惕价格因素影响 8月份社会消费品零售总额同比增长10.6%，增速较7月份上升0.4个百分点。消费同比增速上升主要源于石油及制品和汽车消费增加。能源价格上升拉高了石油及制品的消费额。自2015年10月份以来，受汽车消费税政策影响，汽车消费的累计同比增速一路走高。由于导致居民财富发生较大变化的因素不存在，后期真实消费同比增速将平稳缓慢回升，不会发生大的波动。但应注意工业品价格反弹的传导对名义消费增速的影响。 出口额同比增速回升，进口额两年内首现同比正增长 出口额同比增速回升，出口下行压力继续缓解。虽然全球GDP增长依然乏力，但是8月份全球综合PMI表现好于上月，打破了上半年低迷态势。摩根大通全球综合PMI指数为51.6%，较2月份创下的低值增加了0.8个百分点，显现出回升迹象。这促使出口额同比增速继续回升，按照美元计算，8月份出口额同比降幅继续收窄，出口额同比增速较7月份增加2.6个百分点，达到-2.8%。 内需弱势略显缓解，进口额近两年首现同比正增长。8月份中国制造业PMI为50.4%，重回扩张区间，较7月份高0.5个百分点。按照美元计算，8月份进口额同比增速较7月份上升14个百分点，达到1.5%，增速自2014年10月以来首次为正。其中，高新技术产品进口额同比正增长是拉升进口额同比增速回升的主要因。 3 数据点评●2016年8月 北京大学经济研究所 工业增加值同比增速小幅回升，工业生产下行压力稍显缓解 8月份工业增加值同比增长6.3%，增速较上月高0.3个百分点。8月份高炉开工率回升，PMI重返荣枯线之上，以及进口同比增速明显上升，也均反映出工业生产回升。7月份工业企业利润同比增长11%，增速比6月加快5.9个百分点，并创3月以来最高水准，支撑了工业生产增长。分部门看，受煤炭、钢铁价格上涨影响，8月份采矿业增加值同比下降1.3%，降幅较上月收窄1.8个百分点，有力拉升了工业增加值同比增速。而去产能的可能是小规模企业。 CPI同比增速下滑，PPI同比降幅继续收窄 受高基数效应、猪肉价格下滑影响，CPI同比增速下降。8月份官方CPI同比增长1.3%，增速较上月下降0.5个百分点。2016年1月开始，CPI构成权重有所调整，2016年各月CPI同比增速与前值不具备可比性。根据我们的可比口径计算，8月份CPI同比增速为1.6%，较上月下降0.2个百分点。CPI同比增速下滑的原因有两方面。一方面，2015年8月份CPI同比增速为2.0%，存在高基数效应；另一方面，猪肉价格大幅下滑拉低了本月CPI同比增长率。由于猪肉价格可能不会再次大幅下滑，石油价格持续上升，以及PPI同比增速反弹传导至CPI，未来CPI同比增速将上升。 受低基数效应、去产能影响，PPI同比降幅继续收窄。8月份PPI同比增长-0.8%，增速较7月高0.9个百分点。一方面，存在去年低基数效应；另一方面，受大宗商品价格反弹影响，本月PPI环比增长0.2%，继续拉高PPI同比增速。8月份工业品价格上涨，很大程度上是上游煤炭产业去产能所致。受低基数效应和去产能影响，未来PPI同比增速将继续反弹，但是从当前经济状况来看，工业品价格不存在持续大幅上涨的供需基础和货币环境。 信贷大幅回升，货币供应量同比增速骤涨 8月份新增人民币贷款9487亿元，环比多增4851亿元，同比多增1391亿元。8月份信贷回升由多种因素导致。受房地产去库存影响，居民贷款增加6755亿元，占全部新增贷款的71%，环比多增2180亿元。票据融资增加2235亿元，占全部新增贷款的24%，环比多增1959亿元。这是因为经济下行，金融机构增加了风险较低的票据资产配置。企业中长期贷款减少80亿元，环比少增1594亿元，同比少增1297亿元，但这并不能说明金融机构对实体经济的支持减弱。因为8月份地方债发行8394亿元，环比多发行4439亿元，同比多发行3591亿元。排除地方债干扰，8月份企业中长期贷款可能达到3500亿元。另外，非银 4 数据点评●2016年8月 北京大学经济研究所 行业金融机构贷款意外增加1463亿元，环比多增1408亿元，这可能意味着政府对股市进行了干预。 8月末M2余额同比增长11.4%，增速较上月末增加1.2个百分点。原因有三：其一，信贷大幅扩张；其二，非定向地方债发行拉升了企业存款；其三，去年8月份外汇占款大幅减少，拉低了M2余额基数。8月末M1同比增长25.3%，M1、M2同比增速剪刀差今年2月以来首次收窄。但是影响M1、M2同比增速剪刀差的因素有地方债发行、企业流动性陷阱及房地产销售等，仅凭一期数据并不能说明流动性脱虚入实。去年7月救市资金入市，提高了M2余额基数。随着救市资金退市，今后几个月的M2同比增速将有所回升，年末有可能达到12%。 货币宽松预期下降，积极财政政策仍需持续 7月经济数据全面下滑，市场预期货币宽松可能性增加。8月需求供给双扩张，经济呈现积极变化，货币宽松预期下降。由于工业增加值同比增速回升主要是因为采矿业增加值同比降幅明显收窄，而且工业投资同比增速仍在下降，经济下行压力仍很大，当前应保证政府支出持续发力。虽然民间投资同比增速由负转正，但依然很低，应该实施大规模结构性减税，调动企业投资积极性。 5 数据点评●2016年8月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。