8月宏观经济数据分析：经济显现软着陆迹象,内外需走势分离

简评 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【宏观经济·研究报告】 主要观点： 工业生产趋于企稳，经济显现软着陆迹象。8 月的工业增加值增速终止了连续 4 月的下降，小幅反弹了 0.5 个百分点，增速为 13.9%。虽然 1 个月的反弹对于判断经济“软着陆“仍嫌仓促，但无疑”迹象“正逐渐增加。其他宏观指标发电量也显示出了与工业增加值同样的走势：8 月当月全社会发电量同比增长 12.6%，较 7 月上升 1.1 个百分点。而发电量的反弹从 7 月就已经开始了。 虽然国家加大了对节能减排的执行力度，但工业生产增速仍然有所提高。这主要得益于装备制造业增速的提高。8 月当月，交通运输设备制造业和通信设备、计算机及其他电子设备制造业工业增加值增速有所反弹，而通用设备制造业增速仍有小幅下滑。上述三个行业加上专用设备制造业占到了设备工具购置的 80%以上，大致反应了装备制造业工业生产的情况。 投资增长已基本企稳。1-8 月的固定资产投资增长较上月末仅微幅下降 0.1 个百分点。随着中央财政拨款速度加快，中央投资重又提速。政府投资的提速将有望带动整体投资的企稳。房地产投资方面，8 月增速较上月虽有所下滑，但仍维持高位，好于市场预期。房地产开发投资维持高位主要是受到新开工面积以及土地购置费用增速仍较快增长的推动。 消费趋于回暖。汽车销售增速在连续 4 月回落后重又开始上升，汽车销量的回升得益于国家节能补贴政策开始发生作用。从行业研究员的草根调研来看，8 月前三周乘用车终端库存下降较快，未来随着库存的下降，汽车需求仍有较大潜力。而乘用车销售量约占汽车销售总量约 70%的份额，因此汽车销量的提升对社会消费品零售增速的提高起到了一定的刺激作用。往前看，由于存款利率仍处于低位，汽车等耐用消费品持续旺盛，未来消费趋于回暖。 未来出口仍将下滑，但速度将放缓。8 月的贸易数据显示出内需和外需正朝着相反的方向变动。考虑到去年同期的低基数，出口实际下滑幅度更大。由于欧债危机的滞后影响将逐渐显现，同时美国经济增长动能仍嫌不足，短期内口仍将下滑。但从出口领先指标制造业 PMI 出口新订单指数以及加工贸易进口增速均有所反弹来看，未来出口增速下滑速度将有所放缓。 宏观经济 经济显现软着陆迹象，内外需走势分离——8月宏观经济数据分析闫 伟 首席经济学家 yanwei@orientsec.com.cn 黄国珍 执业证书编号：S0860110080007 021-63325888-6098 huangguozhen@orientsec.com.cn 冯玉明 执业证书编号：S0860200010045 报告日期 2010年9月13日 2 经济显现软着陆迹象，内外需走势分离9 月 11 日国家统计局发布了 8 月宏观经济数据。从衡量经济总体增长情况的工业增加值来看，经济增速终止了连续 4 月的下降，开始企稳：8 月当月的工业增加值同比增长 13.9%，增速较上月反弹 0.5 个百分点。从总需求各分项来看，虽然投资继续小幅下滑，但消费无论是名义值还是实际值均有所反弹。外需方面，考虑到去年同期基数较低，出口增速下滑幅度实际更大，欧美经济未来较大的不确定性仍将制约外需增长前景。 1．工业生产趋于企稳，经济显现软着陆迹象 今年 1-8 月，全国规模以上工业增加值同比增长 16.6%，较上月末回落 0.4 个百分点。其中 8 月当月增长 13.9%较上月上升0.5 个百分点，为今年 4 月以来的首次反弹。分登记注册类型看，今年 8 月，国有及国有控股企业增长 11.7%，集体企业增长8.1%，股份制企业增长 14.7%，外商及港澳台商投资企业增长 13.4%。分轻重工业看，轻工业增长 13.1%，重工业增长 14.2%。工业增加值的反弹与另一宏观经济变量——发电量的走势吻合：8 月当月全社会发电量同比增长 12.6%，较 7 月上升 1.1 个百分点。作为宏观经济的领先指标，7 月发电量就已经止跌，较 6 月微升 0.1 个百分点。 图 1：工业增加值增速 单位：% 051015202507‐0207‐0507‐0807‐1108‐0208‐0508‐0808‐1109‐0209‐0509‐0809‐1110‐0210‐0510‐08当月同比累计同比 数据来源：CEIC、东方证券研究所 图 2：工业增加值和发电量 单位: % -15-551525354507-0207-0507-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-08发电量工业增加值 数据来源：CEIC、东方证券研究所 虽然国家在 8 月加大了节能减排执行力度，但是工业增加值仍然有所反弹，这主要得益于装备制造业行业增速的提高。在我国工业统计口径中没有“装备制造业”这一行业，但我们可以用“通用、专用设备制造业”、“交通运输设备制造业”、“通信 3 经济显现软着陆迹象，内外需走势分离设备、计算机及其他电子设备制造业”来进行大致替代。这三个行业占到了设备工具购置的 80%以上。可以看出，8 月当月，交通运输设备制造业和通信设备、计算机及其他电子设备制造业工业增加值增速有所反弹，而通用设备制造业增速仍有小幅下滑。 图 3：主要装备制造业行业工业增加值增速 单位：% -5515253507-0207-0507-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-08通用设备制造业专用设备制造业交通运输设备制造业通信设备、计算机及其他电子设备制造业 数据来源：CEIC、东方证券研究所 2．内需有所回暖，外需仍面临较大不确定性 随着政府投资重又提速（主要为中央项目投资重新提速）以及中西部基础设施建设的推进，未来数月固定资产投资企稳甚至小幅回升均具有较大概率。由于汽车销售的反弹，消费增速开始提升。但由于欧洲债务危机的滞后影响将逐渐显现以及美国经济持续增长动能不足，未来数月外需仍面临较大不确定性，短期内仍将继续下滑。总体而言，未来数月经济内需强于外需，外需的不确定性仍将是经济增长不稳固的主要因素。 2.1 投资下滑幅度逐渐收窄 1-8 月全国城镇固定资产投资累计同比增长 24.8%，较上月末微幅下跌 0.1 个百分点。从项目隶属来看，中央投资增长 11.4%，增速较上月末加快 1 个百分点；地方投资增长 26.1%，增速较上月末下降 0.2 个百分点。虽然商品房销售增速继续下滑，但房地产投资仍保持较高增速：1-8 月全国房地产开发投资同比增长 36.7%，较上月末下降 0.5 个百分点。1-8 月的商品房销售面积同比增长 6.7%，增速较上月末大幅下降 3.0 个百分点。 与上月末相比，中央投资增速有所上升，地方投资增速有所下降。中央投资是国务院直接规划，并由其直属企业完成的投资，其余都划归到地方投资。中国宏观经济在今年 1 季度触顶后连续下滑，中央投资的重新提速也意味着国家“稳增长”的意图，而投资作为政府运用熟练的经济救急的重要手段，也体现着政策松紧。 4 经济显现软着陆迹象，内外需走势分离图 4 ：城镇固定资产投资额和新开工项目计划投资额 单位: 累计同比， % -70 -35 0 35 70 105 152025303507-0207-0507-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-08固定资产投资新开工项目计划总投资（右轴） 数据来源：CEIC、东方证券研究所 图 5 ：中央投资和地方投资 单位: 累计同比， % 51525354507-0207-0507-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-08中央项目地方项目 数据来源：CEIC、东方证券研究所 8 月的房地产开发投资增速较上月虽有所下滑，但仍维持高位，好于市场预期。房地产开发投资维持高位主要受到新开工面积以及土地购置费用的推动有关。今年 1-8 月房屋新开工面积同比增长 66.1%较上月末小幅下降 1.6 个百分点，土地购置面积同比增长 37.9%较上月末，增速较上月末提高 4.6 个百分点。 5 经济显现软着陆迹象，内外需走势分离图 6：房地产销售和房地产开发投资 单位: 累计同比， % -30-1501530456007-0207-0507-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-08房地产开发投资房屋销售面积 数据来源：CEIC、东方证券研究所 2.2 消费趋于回暖 8 月当月全社会消费品零售总额同比增长 18.4%，用 CPI 进行简单平减后的增速为 14.9%，名义增速和实际增速较上月末均为上升 0.5 个百分点。7 月我国汽车当月销售 132.2 万辆，销量同比增长 16.1%，增速较上月上升 1.5 个百分点。 汽车销售增速在连续 4 月回落后重又开始上升，汽车销量的回升得益于国家节能补贴政策开始发生作用。从行业研究员的草根调研来看，8 月前三周乘用车终端库存下降较快，未来随着库存的下降，汽车需求仍有较大潜力。而乘用车销售量约占汽车销售总量约 70%的份额，因此汽车销量的提升对社会消费品零售增速的提高起到了一定的刺激作用。由于近期房地产销售势头有所好转，8 月住房配套消费项目出现小幅上升。往前看，由于存款利率仍处于低位，汽车等耐用消费品持续旺盛，未来消费趋于回暖。 图 7 ：社会消费品零售总额增速小幅放缓 单位: 当月同比，% 101418222607-0207-0507-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-08消费品零售名义增速消费品零售实际增速 数据来源：CEIC、东方证券研究所 6 经济显现软着陆迹象，内外需走势分离图 8 ：住房配套消费增速小幅上升 单位：当月同比，% -35-15525456507-0207-0507-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-08家用电器和音像器材类家具类建筑及装潢材料类 数据来源：CEIC、东方证券研究所 图 9 ：汽车销售