可换股债券研究2010年9月6日每周可转换在本周图表中，我们提供了具有在英国上市的基础股票的可转换股票的潜在控制权变动的屏幕。我们认为，上周的新日本发行现在交易价格昂贵。但是，新发行的Nidec较新的Sawai Pharma具有更好的相对价值。迄今为止，亚太地区新发行债券的年初至今余额为72亿美元，而赎回额为93亿美元。我们的信用分析师认为，Bumi Resources升至“市场权重”，因为他们认为短期再融资风险正在消退。 Bumi可转换债券的认沽期权收益率为16％；由于时间较短，我们建议将'14切换为'16。我们的股票分析师重申了他们对英国航空和法国航空的1-Overweights，并且重申了我们的观点，由于信用与股票的相关性，BA敞篷车的潜在收益可能接近股票的收益。我们重申从富通FRESH过渡到富通现金。我们仅对优惠券差异进行的分析表明，转换价值约为c.9pts。Cable＆Wireless敞篷车可能会以高出价溢价进行收购，或者根据我们的“增持1”股票评级而获得积极的重估。图1：每周图表–英国可转换债券的控制收益潜在变化名称价钱平价CR^ O / R^ D / N*要么* D / N促进返回返回返回返回英国航空5.8％2014134.8118.028%40%66%51%79%WPP 5.75％2014135.2116.230%37%53%48%65%除息153.4139.311%25%25%35%35%国际海事卫星组织1.75％2017119.684.043%25%25%35%35%ITV 4％2016121.384.046%25%25%35%35%塞恩斯伯里4.25％2014119.988.137%25%25%35%35%韦丹塔金融5.5％2016109.185.227%23%21%33%31%彼得罗巴甫洛夫斯克4％2015109.683.326%19%13%29%22%2010年9月8日，星期三115.786.028%19%13%28%22%总理石油2.875％2014118.792.921%18%12%28%21%阿伯丁上午3.5％2014100.776.923%16%11%26%20%霍奇希尔德5.75％2014121.489.525%15%6%24%14%宙斯盾2.5％2015101.970.729%11%5%20%14%am能量5％201595.966.230%10%1%19%9%TUI Travel 4.9％201791.858.529%9%4%9%1%夏尔100.977.90%5%-6%12%1%韦丹塔金融4％201796.759.932%3%-4%9%-1%TUI Travel 6％201497.264.024%3%-3%7%-1%夏尔2.75％201499.167.311%1%-4%1%-5%水瓶座白金4％2015101.768.918%-1%-19%7%-13%3i 3.625％2011101.035.90%-1%-1%-1%-1%塔尔瓦瓦拉5.25％2013101.871.412%-2%-17%5%-13%金达尔锯除息103.867.19%-4%-8%-4%-10%有线和无线5.75％2014108.265.725%-6%-14%1%-8%注意：截至2010年9月3日的数据。假设有25％（^）和35％（*）的股票出价溢价，并且六个月后发生了控制权变更。潜在回报包括应计利息，但不假定已收到后续息票。假定保费补偿机制与当前市场保费相匹配。 D / N ROCE是中位数收益率，它是所用资本的百分比，并使用模型增量。我们排除已经在进行的事件。资料来源：巴克莱资本巴克莱资本与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。这份研究报告是全部或部分由美国以外的研究分析人员准备的，这些分析人员未获得FINRA的注册/资格。请参阅第14页后开始的分析证明和重要披露希瑟·比蒂（Heather Beattie），CFA+44 (0)20 7773 5859安格斯·艾莉森（Angus Allison）+44 (0)20 7773 5379卢克·奥尔森+44 (0)20 7773 8310 巴克莱资本|每周可兑换2010年9月6日2油金铝铜棕榈油锌锌市场动向全球股票指数（自2010年8月26日起重新调整）标普500欧元STOXX 50全球政府债券收益率的累积变化（bp）镀金5年美国5年过去一周中全球货币走势（兑美元）1.5% 富时100挂eng 外滩5号年香港5年10610410210098日经151050-51.0%0.5%0.0%-0.5%过去一周商品价格走势全球信贷利差（bp）€STOXX的隐含波动率的期限结构 6%5%4%2303%2202%2101%2000%190180€BBB Z-利差（左） J A C I Q u a s i - S o v传播（左）i T r a x x X o v e r（右）54053052051050049048044%40%36%32%28%24%20%敏（600万）最大（6M）一周前2627 31 0102 0316%八月八月八月九月九月九月1M 3M 6M 1YR 3YR 5YR没有。有线和无线可转换债券可能会在出价高溢价进行收购的情况下获得收益，或者根据我们对1-超重基本面的看法对股票进行积极的重估而获得收益262731010203262731010203-1.0%八月八月八月九月九月九月八月八月八月九月九月九月欧元英镑新元INR伦敦 巴克莱资本|每周可兑换2010年9月6日3有关本周应发布的主要经济数据的详细信息，请参阅2010年9月3日的《全球交易者指南》和2010年9月6日的《亚洲每周数据日历》。 市场评论在本周图表中（图1），我们提供了具有在英国上市的基础股票的可转换股票的潜在控制权变动的屏幕。最近几周，已经有许多报道和实现的方法影响这种敞篷车。例如，德纳石油公司（KNOC）采取的方法，苏伊士集团（GDF Suez）和国际电力公司（International Power）的合并，并报道了对ITV（2010年8月19日的每日邮报），Autonomy（2010年9月2日的晚上标准），TUI Travel（9月1日的德国电信）的兴趣2010年）和《全球电缆与无线》（独立于2010年9月5日）。EMEA活动全球有线和无线2014年可换股债券仍为5.75％，因为该股当天（在撰写本文时）上涨4.8％，上周上涨了10.3％。在此之前，有媒体报道了竞标的兴趣，例如在《独立报》（9月5日）和《彭博新闻》（9月1日）上。此外，我们的基本股票分析师上周与CWW管理层进行了会晤，并受到他们对当前投资者情绪的赞赏的鼓舞。该公司重申了其对业务战略的承诺，包括其中期发展潜力。 巴克莱资本|每周可兑换2010年9月6日4我们重申从富通FRESH转换为富通现金；我们仅对优惠券差异进行的分析表明，转换中的价值约为9点英国公共部门空间，利用其国际网络并维持4.5p的股息底线。有关详细信息，请参阅CWW（1-OW，PT 92p）-对情感敏感的管理层，2010年9月6日。我们认为该敞篷车现在又具有“平衡”或“典型”配置文件。其最后指示价格为109.6（中）与77.2p（平价：69.5）相比，溢价58％，而两周前的溢价为80s。假设信贷息差为400个基点，50个基点的借贷和3.5％的股息收益率（保护阈值），我们估计隐含波动率为33％，或信用校准隐含波动率为38％。这大致上与600万的平价期权一致，这表明30年代的高点隐含波动率（Bloomberg）。与八月底相比，它的波动率还高四个点。此外，在2011年1月1日CWW变更控制权的假设情况下，我们估计棘轮提价将达到26％，而从目前水平上实现盈亏平衡所需的股票要约溢价将为25％。使用30％的对冲，我们估计要达到收支平衡所需的股本溢价将接近33％。例如，在股权溢价为50％的情况下，我们得出的直接和套期保值回报分别为20％和13％。可转换债券的另一个积极推动因素将是，根据我们的股票分析师的观点（1-增持，目标价92便士），对股票进行基本面驱动的重新估值。在2010年8月31日的上周《可转换周刊》中，我们建议改用富通现金来自富通，因为接近零的现金价格差异过低。我们列举了三个关键原因：1）CASHES浮动利率息票比FRESH大65bp； 2）现金的共同义务； 3）对现金持有人有利的公司行动的潜力。与其他直接富通银行和Ageas（原富通控股）次级证券相比，这是不存在任何相对价值考虑的情况。我们认为，共同义务意味着现金模型不应使用比FRESH更大的信用利差建模，因为缺乏有利于FRESH的特定于证券的公司行为。我们认为，鉴于有共同义务，CASHES信用利差应收窄。但是，即使假设信用等价，我们的分析也表明，现金相对于FRESH被低估了约9个百分点。从其最新的中端价格54.4，我们计算出CASHES的隐含信用点差为6.2％。使用与FRESH相同的信贷息差输入，我们将其估值为47.0，比其最新的中端价格55.5低8.5个百分点。另外，使用FRESH隐含的4.9％信贷息差，我们将现货现金估值为63.8，这比其中间市场价格高9.4个百分点。由于当前两种股票的均价均低于10，因此它们忽略了股票期权价值。最后，我们指出，现金和新鲜事物之间的当前绝对价格差是历史最低水平，而上次绝对价格是在当前水平附近，它们的差异接近5-10点（图2）。 巴克莱资本|每周可兑换2010年9月6日5图2：过去两年的富通现金和新鲜价格历史706050403020100九月08十二月0809年3月09年9月9日09年9月9日10月3日10年6月资料来源：巴克莱资本新鲜价格现金价格我们预计，在有吸引力的股票估值的推动下，Seadrill的可转换债券将进一步取得直接收益我们的股票分析师重申了其对英国航空和法国航空的1倍增持......我们重申我们的观点，由于信用与权益的相关性，BA可转换债券的潜在收益可能接近于股票的收益。我们的信用分析员认为，短期融资风险正在消退，因此将Bumi Resources提升至“市场权重” 巴克莱资本|每周可兑换2010年9月6日6海钻的可换股债券仍然活跃，我们预计由于正面的股票基本面和有吸引力的股票估值而带来的进一步直接收益。在Seadrill Limited中：可靠执行；更多并购，2010年9月2日，我们的石油服务和钻井分析师指出，Seadrill可能继续扮演行业整合者的角色，其强大的合同储备，高质量的资产基础，诱人的股息收益率以及相对有限的墨西哥湾风险敞口墨西哥和近期深水日变化率。我们的基本面分析师对Seadrill股票的评级为1-增持，目标股价为27美元，这意味着该股较当前水平有6％的潜在上涨空间。我们更喜欢2014年可转换债券，因为它对股票的敏感性更高，Delta值在70年代低位，而平价是99，而2012年可转换债券的年代低点是40年代，平价是77。 Seadrill的2014年和2012年可转换债券上周分别上涨7.6％和4.0％，但在中和水平上变化不大。我们的股票分析师认为，低期望值将推动航空股的发展。经济前景仍然不确定，但他们认为市场正在打压航空公司基本面的恶化。我们的分析师认为，对于倾向于相信持续复苏的投资者而言，诱人的风险回报。他们继续青睐首选英国航空/伊比利亚和法国航空考虑到更多的长途旅行风险，从而更有利于全球商务旅行的复苏。有关详细信息，请参阅2010年9月3日的《欧洲运输：对航空的低期望推动令人信服的风险回报》。对于可转换投资者，我们重申我们最初在法航和英航可转换债券中表达的观点：根据股权启动，于2010年8月3日进行重新评估。特别是，信贷权益相关性可能导致较高份额的信贷风险同时重新定价英国航空公司5.8％的2014年和法国荷航4.97％的2015年可转换价格都将从中受益。我们计算得出，这可能会导致英国航空公司可转换