可换股债券研究2010年8月9日每周可转换我们建议投资者在我们的欧洲运输业股票分析师启动后，对英国航空2014年可转换债券的估值进行正面评估。宏cer的5亿美元双档可转换新债券在发行时看起来很吸引人，但在我们看来，它现在已被充分估值。这使年初至今在亚太地区的发行量达到56亿美元。尽管上周五国美股价遭到抛售，但我们的分析显示，2014年3％的可转换债券价格昂贵；对于中国消费者，我们更愿意选择2013年Khazanah-Parkson零售0％可兑换。正如彭博社今天上午报道的那样，我们着重指出如果向股东派发大量特别股息，国际电力可转换债券的主要想法。我们认为，圣骑士的4.5％的2011年可转换价格看起来很昂贵，而其5％的2013年可转换价格则是公允价值。我们认为，上周与中广核铀资源公司签署的谅解备忘录可能会降低圣骑士被收购的可能性。图1：本周图表–棕榈油现货与亚洲可转换债券的价格之间的相关性（以某种形式暴露于棕榈油中）股票货币股价R2贝塔中国农业工业港币9.951%1.02第一资源新元1.1855%1.45IOI马币5.1280%1.49高贵新元1.6618%2.00奥兰新元2.6934%1.09丰益国际新元6.455%1.00注意：棕榈油时间序列使用PAL2MALY指数。截至2010年8月6日的股价。R2以三年为基础每天进行测量资料来源：彭博社，巴克莱资本巴克莱资本与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。这份研究报告是全部或部分由美国以外的研究分析人员准备的，这些分析人员未获得FINRA的注册/资格。希瑟·比蒂（Heather Beattie），CFA+44 (0)20 7773 5859安格斯·艾莉森（Angus Allison）+44 (0)20 7773 5379卢克·奥尔森+44 (0)20 7773 8310请参阅第15页后开始的分析员认证和重要披露 巴克莱资本|每周可兑换2010年8月9日2油金铝铜棕榈油锌锌市场动向全球股票指数（截至2010年7月30日为基础）标普500欧元STOXX 50全球政府债券收益率的累积变化（bp）镀金5年美国5年过去一周中全球货币走势（兑美元）2.0% 富时100挂eng 外滩5号年香港5年1.5%10410310210110099日经50-5-10-151.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%商品价格在上周全球信贷利差（bp）€STOXX的隐含波动率的期限结构 6%4%2202152%2102052000%195190€BBB Z-利差（左） J A C I Q u a s i - S o v传播（左）i T r a x x X o v e r（右）49048047046045044%40%36%32%28%24%20%16%敏（600万）最大（6M）一周前1M 3M 6M 1YR 3YR 5YR资料来源：彭博社，巴克莱资本P阿尔姆石油价格可能上涨到9月再增加15％：IOI与棕榈油斑点的相关性最高价格有关本周将要发布的主要经济数据的详细信息，请参阅2010年8月6日的《全球贸易指南》和2010年8月9日的《亚洲每周数据日历》。 市场评论商品市场目前主要由小麦市场的价格行为所主导，上周五价格在一周内上涨25％，在本月上涨50％，在上周五触及两年高点每蒲式耳$ 8.41 /蒲式耳，然后收于$ 7.26 / bushel。我们的商品分析师预计，市场气氛仍会紧张，价格走势将保持震荡。在，2010年8月5日，我们的经济学家分析了软商品价格上涨对该地区通货膨胀的影响。他们认为，小麦价格的上涨可能会使通货膨胀增加约60个基点，但他们认为并非所有的价格上涨都可以通过，因为生产商将吸收一些价格，鉴于该问题的政治敏感性，亚洲各国政府也可能会采取行动。我们的经济学家还认为，由于棕榈油价格自7月1日以来已上涨了约12％，因此未来几个月烹饪油价格可能会上涨。据传闻，由于马来西亚种植工人的长期短缺，棕榈油价格到9月可能会进一步上涨15％。在图1中，我们强调了棕榈油价格与亚洲可转换债券的价格之间的相关性，其中亚洲可转换债券以某种形式暴露于棕榈油中。7月308月28月038月048月58月067月300203040506300203040506-1.5%八月八月八月八月八月七月八月八月八月八月八月欧元英镑新元INR日元 巴克莱资本|每周可兑换2010年8月9日3彭博社报道，国际电力公司和苏伊士集团已接近达成协议在交易中IPR的2015年可转换货币受益于信贷投入的改善，尽管我们认为这是值得的，但减少了波动性输入也可能是必要的我们认为，2013年IPR敞篷车表明，市场正在定价某种触发控制权变更的可能性，但我们重申这种情况的主要风险我们强调围绕潜力的关键思想特别股息 巴克莱资本|每周可兑换2010年8月9日4EMEA活动彭博社今天上午报道说，苏伊士集团和苏伊士集团国际力量（IPR）即将达成交易。该报告指出，作为交易的一部分，苏伊士集团将向国际电力公司股东支付特别股息“约13亿英镑”，而苏伊士集团将控制这家经扩大公司的三分之二。它补充说，尽管两家公司都试图达成协议，但两家公司都不会在8月10日公布收益，但有可能无法达成协议。国际电力公司（International Power）2015年的敞篷车价格从102.3美元的中端市场价格上涨至今天上午指示为104.6，而股价参考为366p。我们重申我们的观点，成功完成交易将导致债券的信贷输入更为紧缩。在这方面，以225-275bp为例，我们计算出16-22％的隐含波动率。鉴于目前999天的已实现波动率是37％，这表明存在一定的上升空间，但是我们还注意到，新实体可能会表现出较低的股本波动性以及其可能更紧的信贷。换句话说，225-275bp的信贷输入等于债券底限101.0-103.0，这将使嵌入式股票期权的价格为1.5-3.5点。一种选择，根据这种选择，股票必须在五年内增加约60％的价格才能与债券价格持平。我们注意到，第三年的发行人看涨期权受制于130％的股价，而不是平价触发：以当前的外汇汇率，130％的平价触发相当于740p触发，但适当的股价触发为700p 。根据今天上午2013年敞篷车的标价，我们认为市场正在将某种可能性定价为触发控制权变更。例如，在我们上面假设的相同的225-275bp信贷输入下，该债券隐含着35-39％的波动性。我们计算出，基于明天发生的控制权变更，由于采用了棘轮保护机制，转换率的增长将达到46％，如果没有股权溢价，则转换价将达到130.9。但是，我们重申（2010年7月19日《可转换周报》）这种情况的主要风险因素，具体取决于交易的结构：我们对英国收购守则的理解是，反向收购中“要约人”的定义可能是IPR或新成立的IPR实体，但是GDF将获得控制权，即IPR中超过50％的投票权。由于拟议的特别股息的规模，我们认为每只债券的股息保护语言值得考虑。在这方面，我们注意到15s的招股说明书语言与13s和23s的招股说明书语言不同：2015年敞篷车：（A-B）/（A-C）公式，基于宣布股息前的90天，C保护阈值为2.5％。但是，我们注意到，已针对2010年3月9日宣布的股息进行了基于该阈值的调整。A，当前市场价格（CMP），是在除权日确定的，因此基于除权日前的五个交易日。当前市场价格是根据每日VWAP的平均值计算得出的。该调整自除息日生效。2013/23敞篷车：（A-B）/ A公式，没有阈值。 巴克莱资本|每周可兑换2010年8月9日5我们建议在启动股票分析师后，对投资者对英国航空公司2014年可转换债券的估值进行积极的重新评估A，即当前市场价格，是在除权日的前一天确定的，因此基于除权日前的五个交易日。当前市场价格是根据每日收盘价的平均值计算得出的。该调整在“派发或支付”股利之日生效。我们认为，持有人还应注意与潜在调整有关的三点：CMP相对于现货价格的影响：在所有其他条件相同的情况下，高于现货价格的CMP会导致对转换价格的调整效果不如理论上的股价下跌所建议的那样，反之亦然。作为一个数量级的例子，我们计算出CMP高于现货价格每上涨5p，将导致2023年可转换债券的平价损失1个百分点，反之亦然。不同日期的时间安排：如果在公告日期之后立即设置股息的除权日，那么持有人将没有机会管理其对冲。此外，我们认为，如果要赎回2023年债券，并将支付日期（调整的生效日期）设置在最后一次转换日期之后，那么我们认为，只要在转换后的转换发生，持有人仍有权获得调整后的股票数量。通过所谓的“追溯”调整来记录日期。但是，我们强调指出，这建议不要在除息日和记录日之间进行转换，因为我们认为持有人可能随后需要澄清其转换是否符合调整条件。我们注意到，致电后的最后转换日期在招股说明书中列为提前赎回日期的10天，必须在至少提前30天通知的情况下进行声明。舍入功能：这三种债券均具有舍入功能，因此调整后的转换价格（不是0.01英镑的倍数）将四舍五入到最接近的0.01英镑。对于2023敞篷车来说，这是三者中转换价格最低的，为1.49英镑，这对接近0.5-1.0％的水平可能意义重大。我们建议投资者正面评价该股票的估值。英国航空5.8％2014年可转换债券。我们认为这是有道理的，原因有以下三个：上周，我们的股票分析师对欧洲运输行业的看法是“正面”的。英国航空（1增持，目标股价320便士）是他们的首选之一。潜在的显着的信贷—权益相关性可能导致更高股价时的信贷风险同时发生重新定价。我们的信用分析师对英国航空的直接债券有增持建议。与伊比利亚（Iberia）成功合并后，我们预计股票借入费用会减少，我们认为市场可能不会完全计入这笔费用。我们还强调了法国航空-荷航4.97％的2015年可转换债券是一个潜在的机会，但相对于英国航空公司的可转换债券而言，它的吸引力较小：我们的股票分析师为1-Overweight，法国航空股票目标价为16.00欧元，这也是他们的首选。法国航空在历史上也表现出信用与权益的关系，但该敞篷车的权益敏感性低于英国航空。如果法航开始支付股息，那么这可能会减损债券的上涨空间。 巴克莱资本|每周可兑换2010年8月9日6我们的股票分析师认为，英特尔是英飞凌无线部门最有可能的收购方，并将对此持积极态度，这将增加英特尔的前景。2014敞篷车有关详细信息，请参阅法航和BA敞篷车：根据启动股票进行重新评估,2010年8月3日，以及《欧洲运输业：航空公司-乘坐长途飞机》, 2010年8月3日。英飞凌上周证实，该公司正在与多家公司讨论其无线部门，报告（《华尔街日报》，7月26日；经理Magazin，7月21日）暗示了潜在的收购者，如英特尔，三星和Broadcom。我们的股票分析师已经研究了对英飞凌，英特尔和其他供应商的影响。他们认为英特尔是最有可能的收购方，并且会根据估值和执行情况积极看待这一点，因为我们的分析师预计它将突出英飞凌汽车和工业部门的有吸引力的估值。我们的股票分析师重申了其1增持评级和6.5欧元的目标。有关详细信息，请参阅Infineon Technologies AG：IFX的无线半合并正向，2010年8月9日。Infineon的2014年可换股债券是我们这个领域中对股票最敏感的股票之一，均价为216，因此这可能为最新的238市场提供更多理由。价格，再加上7.5％的优惠券，并在致电时进行整批交易。 巴克莱资本|每周可兑换2010年8月9日7尽管降雨异常多，我们的信用分析师对印尼煤炭行业的中期前景依然乐观碧桂园上周发行了2015年直接债券； 2.5％’13可转换债券的收益率比2月’11发行日收益率高4％，暗示人民币升值0.9％尽管我们认为国美股价遭到抛售，但我们认为3％的2014年可转换股价格昂贵。对于中国消费者，我们更喜欢卡扎娜-帕克森圣骑士的'11敞篷车看起来很昂贵，而'13则是公允价值。中广核铀资源谅解备忘录可能会减少圣骑士成为