“三流合一”的第三方B2B电子商务平台

首次报告 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【公司·研究报告】 注：标题中“三流”指电子商务中的信息流、资金流和物流。 研究结论 z B2B 电子商务“三流合一”的大环境下，物流合作、在线支付是重要的发展方向。中国 B2B 电子商务产业正由信息服务向交易服务方向转换。信息服务模式解决企业间信息不对称的问题，而交易服务模式更关注帮助客户实现在线交易，实现信息流、物流和资金流的三流合一。B2B 电子商务未来发展趋势是服务精细化和盈利多元化。 z 2009 年，B2B 电子商务只到半山腰，空间依然巨大。在全球经济危机下，使用电子商务的线上中小企业的存活率要高出传统线下企业 5 倍。2009 年，使用付费 B2B 电子商务服务的中小企业数量为 100.7 万家，占使用第三方 B2B 电子商务的中小企业数量的比例为 5.9%，较 08 年比例有所提高，提升空间依然巨大。 z 焦点科技作为一个高速发展的第三方 B2B 电子商务平台，航运拼单、认证服务、保险等业务符合未来 B2B 电子商务“三流合一”的发展趋势。中国制造网以市场 2%的流量获得了市场 3.5%的市场份额，表明用户对网站的黏性较大。航运拼单业务有利于公司“物流”业务的开展。会员认证和贸易保险是 B2B 电子商务大额支付的安全性问题的基础，有利于在线大额支付业务的开展，保障“三流”中资金流的通畅，进而为用户提供全方位的金融服务。 z 我们预计，焦点科技 2010-2012 年的 EPS 分别为 1.40、2.13 和 2.94 元。考虑到 B2B 电子商务是互联网业务模式最为成熟、发展潜力最大的业务形态之一，同时参考可比公司的估值水平，我们给予公司相对于 11 年 EPS的 50 倍 PE 的估值，对应的目标价 106.5 元，首次给予公司“买入”评级。 z 风险因素：B2B 电子商务行业竞争风险、人民币汇率上升导致国家出口下滑。 与市场不同的观点 B2B 电子商务中，赢家不能通吃。下游（中小企业）会本能地选择多家 B2B供应商，以打开更多的营销渠道，并降低供应商议价能力过高的风险。易观研究表明，75.5%的客户使用 1-3 家 B2B 平台开展电子商务，其中仅使用 1 家 B2B 平台的占 27.2%，使用 2-3 家电子商务平台的占 48.3%。而使用 10家以上电子商务平台的也有 8.8%的比例。 焦点科技 002315.SZ “三流合一”的第三方B2B电子商务平台周军 通信行业资深分析师 63325888×6127 zhoujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860210060004张杰伟 通信行业分析师 18601712550 zhoujiewei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860110080004 投资评级 买入 增持 中性 减持（首次）股价（2010年9月2日） 78.7元目标价格 106.5元总股本/A股（万股） 11750A股市值（百万元） 92.47国家/地区 中国行业 互联网报告日期 2010年9月6日 股价表现 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%09-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-08焦点科技中小板指资料来源：WIND 重点公司盈利预测及投资评级 （百万元） 2009A 2010E 2011E 2012E营业收入 229.95 346.21 545.71 791.12 利润总额 101.36 183.27 278.09 384.28 净利润 91.08 164.67 249.88 345.29 EBITDA 108.51 156.33 244.40 343.83 EPS（元） 0.78 1.402.13 2.94 每股经营现金（元） 1.21 1.642.68 3.70 每股净资产（元） 12.53 13.9316.05 18.99 净资产收益率 6.2% 10.1% 13.2% 15.5%P/E（X） 99.34 60.2038.50 27.75 P/B（X） 6.15 5.584.87 4.14 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 2 焦点科技首次报告 “三流合一”的第三方B2B电子商务平台目 录 B2B电子商务：从“一流”到 “三流”........................................................ 4 中国B2B产业历程.............................................................................................................4 从信息服务到交易服务.......................................................................................................5 B2B 电子商务未来发展趋势：服务精细化、盈利多元化....................................................9 2009年：B2B电子商务只到半山腰............................................................. 10 小型私营企业仍然是B2B电子商务的主流.......................................................................10 09年B2B电子商务依然高速发展....................................................................................12 B2B电子商务未来发展市场依然巨大...............................................................................13 焦点科技：“三流合一”的第三方B2B平台................................................. 14 B2B电子商务：赢家不能通吃..........................................................................................16 ARPU值与用户数齐升.....................................................................................................17 2%的流量赢得3.5%的市场份额.......................................................................................18 “三流合一”，符合未来的发展趋势.................................................................................18 盈利预测....................................................................................................... 20 焦点科技业务分析与盈利预测假设...................................................................................20 可比公司..........................................................................................................................22 风险因素....................................................................................................... 22 3 焦点科技首次报告 “三流合一”的第三方B2B电子商务平台图表目录 图1：中国B2B电子商务发展的历程与趋势................................................................................5 图2：B2B电子商务趋势：从信息服务模式到交易服务模式........................................................5 图3：从信息服务模式到交易服务模式.........................................................................................7 图4：中小企业认为B2B平台存在的最大问题是在线支付不安全................................................8 图5：中小企业认为B2B平台存在的最大问题是在线支付不安全................................................9 图6：B2B平台向服务精细化和盈利多元化...............................................................................10 图7：B2B电子商务平台的客户中，500人以下规模的中小企业占到93.2% ............................. 11 图8：B2B电子商务平台的客户中，私营企业占到了80.7%...................................................... 11 图9：B2B电子商务平台交易规模将持续大幅度增长.................................................................12 图10：B2B电子商务交易规模占总交易的比重不断增加............................................................12 图11：B2B电子商务平台商的营业收入.....................................................................................13 图12：B2B电子商务平台交易内外贸都将有长足的发展...