欧浦钢网(002711)：钢铁实体物流＋垂直型B2B电子商务平台启航

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 欧浦钢网（002711） 公司研究/深度报告 报告摘要：  物流业进入重资产时代，重资产类公司将更加具备优势 轻资产物流公司没有投资仓储设施、运力资源，其着眼于轻资产部分，利用信息技术手段整合物流资源、为顾客提供互联网平台服务。2000年以来，轻资产物流进入了充分竞争的阶段。面对“碎片化”的国内物流市场，轻资产模式面临的不可控风险远高于手握仓库、码头和车队的重资产模式。2008、2009年经济危机之后，不断出现企业收购和并购的动作，向重资产整合的迹象开始显现。  广东省物流市场增速在20%以上，2014年将达到300亿的市场规模 我国钢铁物流市场容量由2009年的996.48亿元以年平均19.8%增长速度在增加， 2014年估计达到2462.18亿元，预计未来几年我国钢铁物流市场容量仍会逐年增长。广东省作为我国钢铁需求大省，市场容量由2009年的114.55亿元以年平均20.7%增长速度在增加，比全国年平均增长率快0.9个百分点，到2014年估计达到292.32亿元，占比将都达12%。  乐从、九江镇协同效应显著，加工与仓储1+1>2 欧浦钢网基于乐从镇，新募投项目在九江镇，实现了从乐从到九江的一体化布局。解决了钢铁贸易商从乐从向九江转移的利空影响。乐从镇的优势在于产业集聚效应，有利于形成中高端加工产业，而九江镇的优势在于运输，有利于形成以码头为核心的仓储业务。综合判断，乐从与九江的钢铁物流总量在1.5亿吨。  欧浦钢网实体物流+垂直型电子商务平台，比较优势更大 钢铁物流产业链下游以工业企业为主，对钢材来源的稳定性和产品质量要求很高，对于价格敏感度相对不高。因此，钢材贸易商需要大量的仓库堆场、运输工具来保证下游企业的原料供应。但单一钢材贸易商周转率不高，投入大量仓库及运输工具不具有经济性。重资产电子商务平台有利于实现规模效应，并提高对下游的议价能力，同时解决信息服务类轻资产电商平台货源安全可靠及时性等关键问题。  公司合理估值区间在25-30倍，询价合理区间15-20元 预计公司2013至2015年营业总收入6.56、7.54及9.43亿元，同比增长5%、15%及25%；归属母公司净利润为1.23、1.45及1.83亿元，同比增长2.63%、18.69%及25.55%。从A股可比公司来看，市盈率平均在25倍。考虑到公司在电子商务领域方面的优势，合理估值区间在25-30倍，询价合理区间在15-20元。  风险提示：经济加速回落 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 625 656 754 943 增长率（%） - 5.00% 15.00% 25.00% 归属母公司股东净利润（百万元） 119 123 145 183 增长率（%） - 2.63% 18.69% 25.55% 每股收益（元） 0.82 0.84 1.00 1.25 资料来源：民生证券研究院 钢铁实体物流+垂直型B2B电子商务平台启航 深度研究报告/交通运输 2014年1月16日 合理估值： 15-20元 [Table_Base] 公司基本数据 发行前总股本（万股） 11816.00 首次发行（万股） 3752.75 发行后总股本（万股） 15568.75 大股东持股比例% 70.00% 发行占总股本比例% 24.10% [Table_Findata] 财务数据 2012-12-31 股东权益（亿元） 5.04 每股净资产（元） 3.24 净资产收益率% 26.85 净利润（亿元） 1.19 基本每股收益（元） 1.01 分析师 分析师：孙洪湛 执业证号：S0100512070004 电话：(8610)8512 7513 Email：sunhongzhan@mszq.com [Table_docRep ort] 相关研究 欧浦钢网（002711） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 目录 一、逻辑起点：欧浦钢网“重资产”“电商”平台 ............................................................................................ 3 二、大宗商品第三方垂直电商前景更好............................................................................................................ 4 三、钢铁第三方电子商务平台市场巨大............................................................................................................ 6 四．欧浦钢网实体物流+电子商务，比较优势更大............................................................................................ 9 五、腹地市场空间分析：乐从与九江 ............................................................................................................. 15 六、欧浦钢网盈利预测及相对估值................................................................................................................. 17 插图目录 ....................................................................................................................................................... 19 表格目录 ....................................................................................................................................................... 19 欧浦钢网（002711） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 2013年粗钢产量7.16亿吨，钢铁流通量是钢铁产量的5倍左右，如果按照50%的分销比例来看，大约有17.9亿吨流通量。欧浦钢网腹地包括乐从和九江，其中乐从年销售量为2000万吨，对应的钢铁流通总量为1亿吨；九江年销售量预计在2000万吨，对应的钢铁物流量预计也将在1亿吨左右。目前，欧浦钢网拥有2000万吨的钢铁流通量，占乐从九江腹地的10%，全国市场的1.1%，存量市场空间仍然很大。 一、逻辑起点：欧浦钢网“重资产”“电商”平台 欧浦钢网作为一家新上市的物流类公司，我们看好公司的主要原因是其经营模式结合了物流业发展的两大要点：“重资产”、“电商”。 1．“重资产”：物流发展大趋势 物流行业正在步入重资产时代。轻资产物流公司没有投资仓储设施、运力资源，其着眼于轻资产部分，利用信息技术手段整合物流资源、为顾客提供互联网平台服务。2000年以来，轻资产物流进入了充分竞争的阶段。面对“碎片化”的国内物流市场，轻资产模式面临的不可控风险远高于手握仓库、码头和车队的重资产模式。2008、2009年经济危机之后，不断出现企业收购和并购的动作，向重资产整合的迹象开始显现。 （1）普洛斯：重资产物流的代名词 普洛斯是中国、日本及巴西市场领先的现代物流设施提供商。公司的业务遍及中国、日本及巴西的62个主要城市，拥有并管理约2210万平方米的物流基础设施，形成了一个服务于700余家客户的高效物流网络。普洛斯在中国33个主要城市投资、建设并管理着125个物流园，基本形成了覆盖中国主要空港、海港、高速公路、加工基地和消费城市的物流配送网络。通过标准设施开发、定制开发、收购与回租等灵活的解决方案，普洛斯为全球制造商、零售商和第三方物流公司提高供应链效率，最终达成战略拓展目标。 图1：普洛斯的运营模式 资料来源：民生证券研究院 （2）菜鸟网络：新生代重资产物流帝国 2013年5月阿里巴巴集团、银泰集团联合复星集团、富春集团、顺丰集团、“三通一达”等宣布启动在全国多地建设仓储系统的“中国智能骨干网”项目，同时组建菜鸟网络科技有限公司。菜鸟基础设施建设主要包括两个部分：一是在全国几百个城市通过“自建 欧浦钢网（002711） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 +合作”的方式建设物理层面的仓储设施；二是利用物联网、云计算等技术，建立基于这些基础设施的数据应用平台，并共享给电子商务企业、物流公司、仓储企业、第三方物流服务商以及供应链服务商。 图2：菜鸟网络的运营模式 资料来源：民生证券研究院 2.“电商”：大宗商品的新商业模式 电子商务作为一种新型商业形态，具有低成本、高效率、高效益的特点，为生产和消费品、企业和个人用户创造了新的交易渠道。电子商务实现了买卖双方的网上交易和在线支付，为交易、物流、金融等各类商务活动提供便捷的信息化服务手段，带动行业产业链发展。大宗商品电子商务在其发展过程中，与物流、金融等相关领域的结合越来越紧密，交易、物流、金融服务模式的创新与融合已成为当前大宗商品电子商务发展的主题。 二、大宗商品第三方垂直电商前景更好 目前全国大宗商品电商网站约有4000余家，其中60多家具有一定的市场规模和交易量，品种涵盖钢铁、有色、贵金属、化工能源、农副产品等100余种。作为一种 B2B 的互联网形式，参与企业的数量在逐年增加，网上交易的模式也在不断的推陈出新。 按网站的核心业务内容区分，大宗商品电商网站主要有以下两大分类： 1．信息服务类电商网站 欧浦钢网（002711） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 信息服务类电商网站起源于2000年。主要解决行业内价格行情、市场信息等的不透明、不对称、不完全等问题。基本以信息服务为主要核心业务，并延伸出企业咨询、会展服务、广告展示等业务模式。按其品种属性又可分为综合资讯门户和专业品种的垂直行业网站。 （1）综合资讯门户 几乎涵盖大宗商品的所有品种，能够服务多个行业的用户，市场覆盖面广。但由于成本所限，单一品种不够深入细化，难以在某一特定行业形成绝对的市场影响力和占有率，客户接受程度普遍不高，盈利能力相对较弱。例如：生意社、富宝网、卓创资讯等。 （2）垂直行业网站 专注某一特定品种，深入整个行业的上下游，打通产业链的各个环节，对行业内的信息渠道掌握非常广泛，与客户联系十分紧密，更能充分挖掘客户的信息需求，产生的服务价值很高，具有绝对的市场影响力。行业内客户对其品牌认可度强，溢价空间大。但由于其盈利模式单一，可复制性强，同质网站竞争激烈，营收情况随行业环境变化而波动。代表网站有中国化工网、我的钢铁网、中国有色网等。 图3：垂直型网站相对优势明显 资料来源：民生证券研究院 2．商品交易类电商平台 商品交易类电商平台起源于2005年。主要解决行业内商品交易的流程长、跨区域、融资难等问题。以交易服务为主要核心业务，并延伸出在线交易、融资担保、物流仓储等业务模式。按平台运营商属性不同，又可分为一对多的第二方电商平台和多对多的第三方电商平台。 （1）一对多的电商平台，也被称为第二方大宗电