2010年九月A股市场策略：震荡市中的结构性机会

2010 年九月投资策略报告 近期相关报告 估值修复后震荡加剧 ——2010年八月A股市场策略 估值回归中的主题投资 ——2010年5月A股市场策略 新兴产业与金融创新下的主题投资 ——2010年二季度A股市场策略震荡上行中的主题投资 ——2010年3月A股市场策略 以退为进，弱势反弹 ——2010年2月A股市场策略 调结构、迎通胀、求增长 ——2010 年 A 股市场投资策略 股指最近三月走势 资料来源：wind 大通证券研发中心 震荡市中的结构性机会 ——2010年九月A股市场策略 研究员：李哲明 电 话：0411-39673243 网 址：www.daton.com.cn 邮 箱：lizheming@daton.com z 世界经济复苏的基础仍然脆弱，美国二季度经济增长1.6%，低于预期。欧元区成员国经济表现愈加分化，呈现强者恒强，弱者恒弱之势。日本央行决定进一步放松货币政策。 z 我国经济增长进入减速周期。这是转型期的必然。投资向保障房倾斜，消费启动依赖于收入分配改革，出口放缓，物价增长处于高位。z 货币政策执行有效，加息或提高存款准备金可能性不大。 z 业绩增速下降的趋势已基本确立，A股公司2010年业绩增速将呈现"前高后低"态势。与国际横向比较,当前我国整体股市不存在明显低估。与05年998点、08年1664点相比，当前点位估值水平略有偏高。z 9月资金供求仍然不平衡。 z 目前我们认为是处于大V-1-（2）浪运行阶段，该浪以3浪运行完成可能性大。 z 影响市场的诸多因素与8月相同，震荡整固的“卧虎”行情将持续。以上证指数为例，预计指数波动区间为2500-2800点。在此预期下，部分受益行业的结构型机会仍旧存在。 z 基于估值、业绩确定性、政策受益等因素，建议关注有色、白酒、商贸、家电、金融服务等行业或板块。 z 风险因素: 房地产调控新措施、通胀预期、海外市场波动 2010 年 9 月 6 日请务必阅读免责条款 市场有风险·投资须谨慎 2010年九月A股市场投资策略 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 1 ‐ 一、宏观经济分析 （一）世界经济复苏基础仍旧脆弱 世界经济复苏的基础仍然脆弱，全球经济前景面临很多不确定性。无就业回暖,这变成经济将来很不稳定的因素。金融体系的部分功能虽已逐渐恢复，但全球金融稳定形势仍比较脆弱。主要发达国家向金融市场注入的流动性及其退出政策的不确定性增加了国际资本流动的不稳定，加大了新兴市场经济体短期资本流动管理的难度。贸易保护主义会引起贸易战,会全方位地影响经济的复苏。 1、美联储将购买更多国债以刺激经济复苏 美国商务部公布的修正数据显示，今年第二季度美国经济按年率计算增长1.6%，增幅低于初步估计的 2.4%。企业库存调整对经济增长的贡献下降，在今年的第二季度，美国企业库存调整为经济增幅贡献了 0.63 个百分点，低于初步估计的约1个百分点，更低于第一季度的2.6个百分点。当季进口大幅增加32.4%，高于原先估计的 28.8%；出口增加 9.1%，低于预估的 10.3%。而贸易逆差大于原先预期，是导致当季经济增速低于原先估计的主要原因。不过，该报告也有一些亮点，比如，消费开支增幅由原先估计的 1.6%上调至 2.0%，高于前一季度的 1.9%。个人消费开支约占美国国内生产总值的三分之二，是美国经济增长的主要推动力。 美联储表示将购买更多国债以刺激经济复苏。在物价稳定的前提下，为支持经济复苏，将把即将到期的机构抵押贷款支持证券及机构债务进行再投资，用于购买较长期国债，令其所持证券规模保持在当前的水平。同时，在美联储持有的国债到期时，将继续为其续期。 最近几个月来，美国经济和就业复苏步伐有所放缓，短期内经济复苏很可能较之前预期更为疲软。伯南克表示，如果美国经济放缓情况显著恶化，以及通货紧缩的迹象浮现出来，会考虑再一次大规模的购买债券，借此压低放贷和其他贷款的利率。第一次推出量化宽松的货币政策，让美国的 10 年期国债的收益率降低到了 2.00%左右，此次美联储的政策，也让美国的 10 年期国债收益率再次到达 2.50%的低位区间。量化宽松政策有积极的、正面的作用。但在基准利率接近零以后，国债的收益率和信贷市场的利率本来就不高，再把利率压低一些，其 2010年九月A股市场投资策略 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 2 ‐ 绝对空间并不大，也不是很有意义。如果金融机构不愿意放贷，那么利率压得再低也没有现实作用。 流动性的注入将对美国股市产生积极影响，中国股市的回升也与此有关。 2、欧元区经济表现愈加分化 欧元区 2010 年第二季度 GDP 环比增速达 1%，高于预期的 0.7%；同比增长1.7%，高于 1.4%的预期增幅。欧元区 6 月贸易账户余额从 5 月的赤字状态转为盈余 24 亿欧元，高于预期的 10 亿欧元。6 月欧元区出口同比增长 27%至 1379 亿欧元，进口同比增长 31%至 1354 亿欧元，均创 2008 年 10 月来最高水平。欧元区 7 月制造业采购经理人指数增至三个月高点 56.7，但扩张几乎完全由德国推动。欧元区 7 月通货膨胀率上升至 18 个月来最高水平，该地区的失业率仍维持在 12 年高点。欧盟委员会发言人称，增长数据证实了欧元区经济在持续复苏，但复苏进程仍较为脆弱，各国政府须继续削减预算赤字。 欧元区第二季度经济数据显示，该地区成员国经济表现愈加分化，呈现强者恒强，弱者恒弱之势。欧元区经济重陷停滞的警报尚未完全解除。陷入债务泥沼的葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙五国表现更为疲软，表现最好的意大利小幅增长 0.4%，西班牙和葡萄牙仅增长 0.2%；表现最弱的希腊萎缩 1.5%，萎缩程度较前几个季度有所扩大，成为欧元区 16 国第二季度唯一出现经济负增长的国家。 目前来看，欧洲债务危机还没有出现在全球范围内扩散到实体经济的迹象，欧洲融资条件收紧的负面影响也被欧元贬值的作用所抵消。由于欧洲出台了高达7500 亿欧元的史上最大救助机制，世界经济二次探底可能性不大。欧洲经济的复苏有利于中国出口的增长，欧洲股市的稳定也会对中国股市产生积极影响。 3、日本央行进一步放松货币政策 日本内阁发布第二季国内生产总值的增长率为 0.4％，此一数据远低于市场预测。与上一季的 4.4％相比，明显出现了钝化现象。外需和内需对日本 GDP 的贡献分别为 0.3%和负 0.2%，在构成内需的主要项目中，家庭消费支出从上季度增加 0.5%转为零增长，民间住宅投资从上季度增加 0.3%转为减少 1.3%，政府消费增幅也从上季度的 0.6%降至 0.2%，导致内需对 GDP 的贡献从上季度的 0.5%转为负 0.2%。在出口方面，日本二季度出口增加 5.9%，增幅比上季度的 7%有所放 2010年九月A股市场投资策略 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 3 ‐ 缓。进口实际增加 4.3%，增幅比上季度的 3%有所扩大，导致外需对 GDP 的贡献从上季度的 0.6%降至 0.3%。根据日本的官方统计,1-6 月份日本对于中国的出口增长了48%,日本是中国最大的进口来源地,在区域合作当中也是很重要的合作伙伴。全球国际分工结构决定了中国更多是从日本进口工业装备、部分的基础原材料,在中国加工,再出口到欧美市场。 日本央行货币政策委员会在8月30召开的紧急会议上决定，通过延长货币市场低息贷款期限的方式进一步放松货币政策。日本央行决定将其针对银行的固息资金供应操作规模从20万亿日元扩大至30万亿日元，在原有3个月贷款计划的基础上，增设了6个月融资操作。日本政府和央行通过扩大财政支出和放松货币政策以减少日元升值所带来的冲击，从而扞卫经济复苏的成果。日本央行拥有的工具包括扩大资产收购范围以及加快购买政府债券等。日本由于缺乏从货币基础到信贷供应的传导机制，即使日本央行能够扩大货币供应，其效果可能也是有限的。 日本政府公布了9200亿日圆(约110亿美元)的新经济激励方案，旨在进一步阻止日圆升值恶化经济条件。这项刺激经济方案涉及通过医保等潜在增长点的需求刺激来促进经济扩张、支持年轻人就业等。此次政府融资取自2009和2010财年的意外开支准备金，将于9月10日经国会批准后于月底执行。经产省表示，该计划将能维持社会就业水平、提高企业技术能力和国际竞争力。日本政府债台高筑也使决策者们不愿增加债券的发行规模，因为此举将使财政状况不断恶化。 （二）我国经济增长速度放缓 上半年我国国内生产总值 172840 亿元，按可比价格计算，同比增长 11.1%，比上年同期加快 3.7 个百分点。一季度 GDP 增长 11.9%，二季度 GDP 增长 10.3%。预计三季度经济增长 9.5%，四季度经济增长 9%，今年增长将达到 10%。政策性刺激的加速效应难以在长期内持续，一些着眼长远的政策收到成效需要时间，信贷增速要下来，投资增速会放慢，去年拉动经济增长的两大引擎——房地产和汽车双双回调。PMI、工业增加值、用电量、新增贷款都开始显示，经济增长进入减速周期。 依赖消费增长下的结构调整将不可避免地遭遇经济低增长，转型期是结构性萧条和结构性繁荣并存的局面，以日本为例，上世纪 60 年代末转型后，经济增 2010年九月A股市场投资策略 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 4 ‐ 速由以前的 9%回落到 4%，然后逐步回落到 2%；我国台湾地区转型后经济增速由8%回落到 4%。中国未来可能会下降到 8%、7%较为合理的速度。如果转型不顺利，不排除有成为第二个拉美的可能。股票市场真正的反转必须等待经济转型成功。转型期里产业轮动很可能向结构性分化延展。 图 1：中国经济增长率 数据来源:Wind资讯09-Q410-Q110-Q209-Q409-Q309-Q209-Q1 GDP:当季同比6.47.28.08.89.610.411.212.0 资料来源：大通证券研发中心 Wind 资讯 1、先行指标预示工业增长放缓 预计 9 月全国规模以上工业增加值同比增长 12.5%。7 月份，规模以上工业增加值同比增长 13.4%，比 6 月份回落 0.3 个百分点； 6 月规模以上工业增加值同比增长 13.7%，增速比 5 月份回落 2.8 个百分点，5 月份，规模以上工业增加值同比增长 16.5%，增速比 4 月份回落 1.3 个百分点。 9 月工业生产明显放缓原因有去年基数的影响。去年规模以上工业增加值比上年增长 11.0%。影响到了今年同比增速。长期以来，工业主要依靠重工业拉动,资源、能源消耗大幅增加。政府加大结构调整和节能减排力度,淘汰落後产能，钢铁、水泥、煤炭、化工等高载能行业增速回落比较快,由此带动了工业同比增速回落。 先行指标预示工业增长放缓。PMI 数据 5 月、6 月、7 月连续三个月下滑，已经预期未来三个月生产活动放缓。8 月份制造业采购经理指数（PMI）为 51.7%，高于上月 0.5 个百分点，这是该指数连续三个月回落后首度回升，表明制造业经济总体继续保持增长态势，但在国家近期出台的宏观经济政策以及世界经济复苏步伐放慢等因素作用下，增速趋缓，再度引发人们对于中国经济复苏前景的担心。 2010年九月A股市场投资策略 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 5 ‐ 宏观数据对经济下降通道确认，上市公司业绩下半年会有一个较为明显的下调，而上市公司业绩的下调，将是市场再度向下的另一个因素。 2、城镇固定资产投资向保障性住房建设倾斜 预计 1-9 月城镇固定资产投资同比增长 24.5%，信贷规模控制、抑制过剩产能、抑制房地产价格过快上涨、控制新开工项目，将对投资带来不利影响。 近期，国务院副总理李克强两次强调要继续贯彻落实房地产调控政策，抑制投机炒作。而国家发改委主任张平近期亦表示，目前部分大中城市房地产价格仍然较高，调控房地产市场仍繁重。 2010 年 7 月份，全国 70 个大中城市房屋销售价格同比