有色金属行业2010年中期投资策略：震荡中把握结构性机会

1 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 银 有色金属 行业研究/深度研究 2010年6月18日 有色金属行业2010年中期投资策略 震荡中把握结构性机会 评级：中性 投资要点： 基本金属-震荡延续，或有反弹：欧洲主权债务危机、中国宏观政策调结构等因素影响对基本金属需求面的影响在下半年仍将持续。但全球经济二次探底概率较低，金属价格再次大幅下跌的可能性已经降低。前期市场上的调整一定程度地反应了这些负面因素的影响，欧洲援助计划有助于缓解忧虑情绪，在国内不出台更严厉调控政策的前提下，基本金属或存一定反弹机会。中期而言，对危机影响和调控效果不确定性的担忧将会制约基本金属估值水平，只有当扭转预期的实质性利好出现，基本金属才能重新迎来趋势性机会，给予基本金属子行业“中性”的投资评级。 小金属-整合深化：下半年国家对于稀土、钨、锑等小金属的整合将进一步深入，后续配套政策有望陆续出台，相关产品价格有望继续受益，而相应上市公司的业绩有望在价格上行的引领下出现超预期增长。给予小金属子行业“增持”评级。关注整合受益、下游爆发式增长可期的品种：中色股份、西藏矿业、包钢稀土。 黄金-硬通货的魅力：在全球经济复苏不确定性仍存的情况下，各国宽松货币政策的延续加大了滞胀的可能性，硬通货优于信用货币的吸引力将在长期得以体现，黄金可作战略性配置考虑，给予黄金子行业“增持”评级。在个股选择上应更注重业绩的价格弹性，经过测算中金黄金当前时点的净利润-价格弹性最高，建议关注。 新材料-挖掘成长潜力：国内产业结构调整乃大势所趋，建议逢低布局业绩具备高成长性、或将在未来爆发的新材料个股。就静态估值而言，新材料类公司横向比较下处于高位，不排除风险释放的可能，但立足长远，高成长性的个股仍然不失为好的选择，短期的震荡仅仅需要我们以时间换空间，给予新材料子行业“增持”评级。挖掘成长潜力成为选股的第一要义。通过投资项目收益率和资金充裕度分析综合考虑估值因素，最终得出建议长期关注的个股：格林美、宁波韵升。就下半年的投资思路而言，一系列新兴产业扶持政策有望出台，公司良好的成长性将支撑股价在行业性机会来临时反复表现，建议逢低关注。 关注基本面发生质变的个股：优质资产注入，并且未来仍具备矿产资源增长能力的公司值得关注：万好万家、ST珠峰。如果注入成功，公司价值将得到大幅提升，当然也需要注意重组失败的风险。 分析师 黄海方 执业证书编号 S0600209060100 袁理 执业证书编号 S0600109090896 联系电话 0512-62938652 邮箱 yuanl@gsjq.com.cn 联系人 李雅娜 联系电话 021-63122950 邮箱 liyn@gsjq.com.cn 有色金属与沪深300指数走势比较图 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%09-0609-0809-1009-1210-0210-04有色金属(申万)沪深300 相关研究报告 2009年11月22日 高增长与高估值博弈下的新机会 2010年3月8日 期待持续复苏信号，关注估值优势、产业整合、新型材料 2010年3月20日 基本面影响有限，行业或有阶段性反弹 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 银行业 震荡中把握结构性机会-有色金属行业 2010 年中期策略 目录 1. 行业平淡，亮点频出 ..................... 3 2. 行业下半年运行趋势展望 ................. 3 2.1. 基本金属-震荡延续，或有反弹 ..................... 3 2.1.1. “中国因素”在下半年将弱化............................ 4 2.1.2. 海外需求：美国温和复苏、欧洲债务危机影响不确定性较大 .. 5 2.1.3. 流动性-下半年政策退出或有放缓......................... 6 2.1.4. 美元压力犹存.......................................... 7 2.2. 小金属-整合进一步深化 ........................... 8 2.2.1. 整合带来价值重估...................................... 8 2.2.2. 低碳经济驱动相关金属下游成长潜力巨大................. 10 2.3. 黄金-硬通货的魅力 .............................. 11 3. 行业投资思路与选股策略 ................ 14 3.1. 行业评级....................................... 14 3.2. 选股思路....................................... 15 3.2.1. 小金属：关注整合受益、下游爆发式增长可期的品种 ....... 15 3.2.2. 黄金：关注业绩弹性................................... 15 3.2.3. 金属新材料：挖掘成长潜力............................. 15 3.2.4. 基本面发生质变的个股................................. 17 3.3. 重点上市公司盈利预测及投资评级 ................. 17 3 震荡中把握结构性机会-有色金属行业 2010 年中期策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1. 行业平淡，亮点频出 年初至今基本金属价格在复苏延续、消费旺季和流动性收缩、欧盟债务危机、宏观政策调控多重因素博弈下出现了宽幅震荡。受益于矿产资源整合，中国占据供应优势的小金属大幅价格上涨。而在债务危机爆发后的避险情绪推动下，黄金走势震荡上行，屡创新高。 在市场表现方面，行业也出现了明显的分化。基本金属类公司调整较为明显，年初至今铜、铝、铅锌子行业分别下跌26.78%、26.52%和23.53%，均超出行业17.82%的平均水平。黄金、小金属子行业分别下跌15.64%和6.3%，走势强于行业。最为亮眼的是新兴产业相关的金属新材料类公司，年初至今上涨10.87%，大幅超越行业表现。 个股方面亮点频出，如广晟有色、包钢稀土、中科三环等小金属、新材料类个股均出现超越40%的涨幅。 图1：子行业分化明显 -26.78-26.52-23.53-17.82-15.64-6.3410.87-30-25-20-15-10-5051015铜铝铅锌有色金属黄金小金属金属新材料资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2. 行业下半年运行趋势展望 2.1. 基本金属-震荡延续，或有反弹 图2：金属价格大幅震荡 4 震荡中把握结构性机会-有色金属行业 2010 年中期策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 0100020003000400050006000700080009000100002004年1月2日2004年5月2日2004年9月2日2005年1月2日2005年5月2日2005年9月2日2006年1月2日2006年5月2日2006年9月2日2007年1月2日2007年5月2日2007年9月2日2008年1月2日2008年5月2日2008年9月2日2009年1月2日2009年5月2日2009年9月2日2010年1月2日2010年5月2日铜 LME spot(美元/吨)铝 LME spot(美元/吨)锌 LME spot(美元/吨)资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2.1.1. “中国因素”在下半年将弱化 2009 年中国因素是推动基本金属价格大幅上涨的主要原因之一，中国消费的铜、铝、铅、锌分别占当年全球总消费量的36.6%、40.6%、44.0%和43.6%。4万亿投资拉动的积极财政政策、极其宽松的货币政策、政府收储行为等“中国因素”大幅刺激基本金属价格上扬。 房地产新政、整治地方政府融资平台、淘汰落后产能等一些列政策调控下2010年“中国因素”对金属需求的拉动作用将会弱化。目前国内政策调控效果已经部分显现，金属进口均出现不用程度下滑。预计下半年工业生产回落，实体经济增长放缓。5月份工业增加值同比增速从4月的17.8%快速回落至16.5%，该数据3月为18.1%，显示经济面临放缓压力。固定资产投资实际增速明显下滑，1-5月份FAI增速从1-4月的26.1%回落至25.9%，1-3月该数据为26.4%，投资品价格随PPI继续走高，剔除价格因素估计1-5月固定资产投资实际增速进一步回落至19%左右。目前地产调控政策的效果尚未在房地产开发投资上显现，未来房地产调控的量-价-投资传导效应作用下，房地产开发投资增长放缓是大概率事件，届时投资增速将进一步下滑，抑制金属需求。 图3：中国基本金属进口下滑 5 震荡中把握结构性机会-有色金属行业 2010 年中期策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00500,000.002007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年11月2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.00进口数量:原铝:当月值进口数量:未锻造的铜及铜材:当月值进口数量:精炼锌:当月值进口数量:精炼铅:当月值资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图4：工业增长放缓，投资增速下滑 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002005年4月2005年7月2005年10月2006年1月2006年4月2006年7月2006年10月2007年1月2007年4月2007年7月2007年10月2008年1月2008年4月2008年7月2008年10月2009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月2010年4月城镇固定资产投资完成额:累计同比工业增加值:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2.1.2. 海外需求：美国温和复苏、欧洲债务危机影响不确定性较大 一系列经济数据表明美国经济增长的内生性活力正在逐步显现，私人部门投资与消费开始复苏。然而经过2009Q4-2010Q1库存回补对经济拉动的高峰后，库存回补对经济的拉动开始减弱，预计补库存的效应将在三季度消逝，美国基本金属需求将较为温和。 欧洲方面，主权债务危机为复苏蒙上阴影。继希腊之后，葡 6 震荡中把握结构性机会-有色金属行业 2010 年中期策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 萄牙、意大利、西班牙等南欧诸国面临着类似的问题，甚至英国也面临债台高筑的窘境。7500亿欧元救援方案的出台，在一定程度上能够安抚市场的躁动，但是仅仅停留在流动性层面危机的缓解解决不了入不敷出的根本问题，而削减财政开支，增加税收对于经济增长形成拖累是大概率事件。 图5： 海外需求恢复 020004000600080001000012000140002004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2