债券点评：9月利率产品,震荡中艰难前行

大通证券·研发中心 债券点评 研究员：徐虹 电话：（0411）39673225 2010年9月2日 星期四 9月利率产品：震荡中艰难前行 （市场有风险·投资须谨慎） 市场对经济增速放缓已经达成共识，因此，在没有超预期数据出现的情况下，宏观面对债市的利多表现在支撑作用更强而非成为债市持续上涨的动力，相反一旦经济数据出现超预期回暖，债市目前的收益率上行可能性较大。目前，市场关注的焦点在于8月CPI数据能否再创年内新高，市场预期的区间普遍在3.5%左右，我们认为7、8月份的 CPI 数据将是全年的峰值，随后回落，但幅度有限。在这种情况下，收益率曲线重心的下行空间有限，9月债市延续震荡走势的可能性较大。 利率产品方面，收益率曲线扁平化与陡峭化交替进行。但从银行间市场各关键期国债与其历史均值收益率水平比较结果来看，所有期限国债收益率均高与其历史均值，相对而言3年期以下品种以及15年以上的超长期期品种收益率离历史均值较近。从期限利差角度分析，2年期以上国债与1年期国债的期限利差水平多数已经处于历史均值下方，只有2年期、20年期、30年期国债期限利差较高。从财政部公布的三季度国债发行计划我们看出，三季度 5 年期以上的中长期国债供给较大，预计未来中长期国债收益率仍有回调风险，交易性投资者可关注收益率回调的交易性机会。 尽管CPI同比有望再创年内新高，达到3.5%，我们认为央行加息或者上调存款准备金率的动力仍然不足，我们认为CPI 在7、8月份到达峰值后有望逐步回落，但幅度有限，央行目前更大的可能是通过公开市场操作加大数量型回笼力度，不过 9 月份因节假日原因，央行会保障银行体系流动性。我们认为，短期央行的回笼性操作更多是以确保银行体系中流动性平衡而进行的，并非意在货币政策转向，这种操作对债市资金面影响有限。一年期国债收益率的变动区间为[1.84%-2%]，如果一年期央票发行利请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 1 ‐ 大通证券·研发中心 债券点评 率再度上调，可能会到[2.04%,2.23%]。10年国债收益率区间为[3.2%，3.4%]，一年期央票发行利率上调后上限扩展到 3.6%，配置投资者把握配置节奏，交易性投资者适度参与。 图1：银行间市场各关键期国债收益率与历史均值比较 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50003m 6m 9m 1y 2y 3y 4y 5y 7y 8y 10y 15y 20y 30y 50y0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50002010-8-31历史均值 资料来源：wind，大通证券研发中心 图2：银行间市场各关键期国债期限利差（与1年期国债比较）与历史均值比较 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00002y 3y 4y 5y 7y 8y 10y 15y 20y 30y 50y2010-8-31历史均值 资料来源：wind，大通证券研发中心 －正文完毕－ 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 2 ‐ 大通证券·研发中心 债券点评 z 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为： 公司评级标准 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 大通证券股份有限公司 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 3 ‐ 大通证券·研发中心 债券点评 请务必阅读免责条款 ‐ 4 ‐ 研究创造价值 专业前瞻市场 z 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、刊登或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 大通证券股份有限公司