天伦置业(000711)：业务调整艰难中前行

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 56 63 77 112 （+/-） 6.43 % 12.54 % 21.40% 46.70% 营业利润 4 7 11 20 （+/-） 181.84 % 52.34% 66.65% 87.24% 归属母公司 净利润 1 5 9 16 （+/-） -85.22 % 540.53 % 68.27% 83.64% 每股收益（元） 0.01 0．05 0.08 0.15 滚动市盈率（倍） 1062 225 134 73 总股本/已流通A股（万股） 10727/7870 流通市值（亿元） 8.36 每股净资产（元） 3.12 资产负债率（%） 49.96 公司年报点评 报告日期：2010 年4月19日 天伦置业（000711）：业务调整艰难中前行 中性（维持） 当前股价：10.62元 房地产行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年03月31日止） 股价表现（最近一年） 天相金融地产组 联系人- 金融地产组 010-66045620 aiym@txsec.com 服务热线 010 -66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明  2009年业绩概述。公司2009年实现营业收入5599 万元，同比增长 6.43%；营业利润431万元，同比增长81.36 %；归属母公司净利润79万元，同比减少247.7%%；实现基本每股收益0.01 元。2010 年一季度，公司实现营业收入1381万元，同比增长6.49% ，归属母公司净利润155 万元，同比增长25.83% ，实现基本每股收益0.01元。  公司业绩分析：公司主营业务有房地产开发、房产租赁和矿产开采与销售。房地产开发业务主要位于郑州，由于公司将项目建设规划调整为联排别墅，该项目未开始开发；房地产租赁方面，公司主要租赁资产为天伦大厦和天誉花园五楼，天伦大厦年租金收入为4750 万元， 天誉花园五楼租金收入为 566 万元。矿业业务当年未贡献收益。截至 2009 年底，公司主营业务综合毛利率为73.87%， 比上年提高0.90%， 期间费用率为50.82% ，比上年减少4.86%，期间费用高企，主要由于矿业业务处于建设初期，开支较多。截至 2010 年一季度，公司资产负债率为49.96% ，处行业中游水平。  公司未来发展展望：公司位于郑州的房地产项目，建设类型已经调整为联排别墅，目前尚处于规划中，该项目一期6万平米，若2010 年开始建设，预计将于2012年进入结算期；公司租赁资产，预计每年可获得5000 万元的稳定租金；矿业方面，位于贵州六盘水的煤矿，矿区 2.0609 平方公里，探明地质储量1390 万吨，尚处于建设中，正式投产时间尚不确定；公司声称拥有广西天伦矿业55% 股权，目前正处于司法诉讼阶段，未来股权归属具有不确定性，已暂停生产。公司的业务结构调整在艰难中前行。  盈利预测与评级：预计公司2010 年- 2012 年EPS为0.05元、0.08元和0.15 元，以 4月16日收盘价10.62 元计算，动态市盈率为225倍、134倍和 73倍，维持“中性”评级。 2 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/年报点评 www.txsec.com 表3 ：天伦置业盈利预测表 单位：万元2008A2009A2010E2011E2012E营业收入5,261 5,599 6,302 7,650 11,223 增长率-72.99%6.43%12.54%21.40%46.70%减：营业成本1,422 1,463 1,856 2,295 6,341 营业税金及附加648 780 807 980 1,438 毛利率72.97%73.87%70.54%70.00%43.50%销售费用57 21 44 58 208 管理费用1,226 1,276 1,323 1,476 2 财务费用1,6461,549 1,615 1,747 1,187 期间费用率55.68%50.82%47.33%42.90%12.45%加：公允价值变动净收益0-36000投资净收益0-2000营业利润1534316561,0932,047加：营业外收入31717000减：营业外支出1615000利润总额453 433 656 1,093 2,047 增长率-77.68%80.21%318.00%408.56%751.42%减：所得税101 621 164 273 512 实际税负比率22.27%143.29%25.00%25.00%25.00%净利润352 -188492 820 1,535 归属于母公司所有者的净利润535 79 507 853 1,566 增长率-62.10%-85.22%540.53%68.27%83.64%少数股东损益-183-267-15-33-31每股收益（元）0.05 0.01 0.05 0.08 0.15 每股净资产（元）3.11 3.12 3.17 3.25 3.39 净资产收益率1.61%0.32%1.49%2.45%4.30% 资料来源：天相投顾预测 3 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 ： 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010- 66045566 传真：010- 66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010- 66045566；66045577 传真：010- 66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010- 66045566 传真：010- 66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021- 58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5% ---(+)5% 4 减持 (-)5% --- (-)15% 5 卖出 <(- )15%