业绩增长平稳，转型之路在艰难中前行

敬请阅读末页信息披露及免责声明 机械、设备、仪表/专用设备制造 证券研究报告-公司半年报点评 业绩增长平稳,转型之路在艰难中前行 ——锐奇股份2014年半年报点评 事件：公司公布2014年半年报。  经营业绩符合预期，主营平稳增长且增长趋势将会延续 实现营收3.35亿元，同比增长11.64%；实现净利润3502.3万元，同比增长10.48%；扣非净利润2685.2万元，同比增长32.35%；EPS为0.12元，同比增长10.42%。业绩均处于半年业绩预告中扣非净利润[30% 40%]、净利润[5% 15%]的区间位臵，符合之前预期。 营收的增长主要来源于内、外销售实现较大幅度增长。其中内销1.57亿，同比增长24.43%；外销1.78亿，同比增长2.46%。内外销售的增长推动电动工具主营实现营收3.15亿，同比增长10.55%。 净利润同比增长比营收增长略低，基本持平。净利润增速略低的主要原因是主营电动工具销售毛利率减少0.21%降低至19.50%，使得公司盈利能力降低至20.04%；同时公司本期营业外净收支960万，同比减少了561万元，使得净利润增速降低。 扣非净利润同比上涨32.35%，体现了公司主营业务重回快速增长通道。国内市场方面。在国内工业制造业企稳回升、基础设施建设投资力度加大等大背景下，公司加强了内销市场的开拓，积极采取内销政策；且下半年子公司浙江锐奇的逐步投产、以及诸如锂电池充电工具系列等新产品的逐步上市，公司内销业绩有望持续增长。国外市场。公司ODM业务受益于欧美经济的复苏，将会持续延续稳健增长趋势；在自有品牌产品出口业务方面，公司仍会以东南亚、中东等发展中国家市场为主，随着东南亚营销销售网络的逐渐完善、及其持续增长的市场需求将会推动公司自有品牌业务海外销量的增长。目前国内、外销售占比约7:8，国、内外市场需求增长将利于公司业绩重回快车道，业绩增长持续。  产能扩张、新品推出的市场表现将是公司未来主要看点 产能释放将支撑公司业绩快速稳定增长。公司国外市场的收入占总营收的50%以上（2012、2013年分别为54.13%、59.10%），国外市场需求强劲，但受制于产能瓶颈（目前上海总产能200多万台，已达生产极限），公司目前只能挑选毛利较高的ODM市场订单，嘉兴基地产能释放后将增加184万台产量，有效缓解需求旺盛而供给不足矛盾。 锂电工具等电动工具新品推出将会优化公司产品结构，提高公司盈利能力。锂电工具具有使用效率高、寿命长、低噪音等优点，一方面其高性价比优势将获得进口替代的市场份额、另外将凭借优良的性能提高国内市场占有率。新品的推出将有可能是公司未来业绩增长的主要引擎之一。  涉足工业机器人领域是未来重要看点，但短期内难以贡献利润 使用超募资金1亿元设立锐奇智能科技，进军机器人行产业。以自营、对外投资参股、控股、参与新设等方式，以信息化、智能化等为技术方向，投资经营包括智能机器人及其核心部件、智能传感器与仪器仪表、制造过程安全与安防技术等在内的智能制造装备产业。 子公司将工业机器人及传感系统作为切入点，进行产业的第一步布局。 2014年4月，公司出资510万与牛雪娟等共同设立锐奇机器人，立足自主研发机器人控制系统，以五金加工行业为主要目标市场进行开拓发展。锐奇股份（300126） 投资评级：增持（首次覆盖） 报告日期：2014-08-21 股价走势： 主要数据 总股本(百万股) 303.12 A股股本(百万股) 303.12 B/H股股本(百万股) 0/0 总市值（亿元） 28.6 A股流通比例(%) 51.9 第一大股东 吴明厅 第一大股东持股比例 35.63 12个月最高/最低(元) 16.81/6.62 分析师: 杨宗星 S0010513110002 yangzongxing@vip.163.com 021-60956116 联系人 桂治元 Guizhy_hazq@163.com 021-60958361 -50%0%50%100%150%锐奇股份 沪深300 敬请阅读末页信息披露及免责声明 此次合作将使得公司资金等资源优势与牛雪娟等的技术优势、行业整合、管理优势等实现优势资源互补，使得公司能够抓住产业契机，集中优势资源快速完成在智能制造装备产业领域的布局，推动公司产业升级和转型。 公司布局机器人产业，利于中长期发展，但短期难以贡献利润。公司工业机器人主要实现控制系统自给，减速机和伺服电机等核心部件均为外购，整机产品目前还处于试验开发阶段，距离市场化尚需时日，短期内还难以贡献利润。  盈利预测与投资建议 我们假设公司专注于电动工具主业、业绩并保持平稳增长；公司经营管理正常无意外经营性事件产生；新拓展业务工业机器人产业在2016年并不贡献利润。我们预计公司2014~2016年营收分别同比增长8.78%、24.58%、35.37%；净利润同比增长14.44%、22.21%、33.28%；EPS分别为0.22、0.27、0.36元，当前股价对应的PE分别为42.82、35.04、26.29倍。首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。  主要风险 内需疲弱导致市场下滑；人民币升值导致汇兑损失增加。 盈利预测： 单位：百万元 财务指标 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 600 653 814 1101 收入同比（%） 11.59% 8.78% 24.58% 35.37% 归属母公司净利润 58 67 82 109 净利润同比（%） 11.42% 14.44% 22.21% 33.28% 毛利率（%） 19.86% 21.15% 22.00% 22.15% ROE（%） 6.3% 5.8% 6.9% 8.9% 每股收益 0.19 0.22 0.27 0.36 P/E 49.00 42.82 35.04 26.29 P/B 2.92 2.51 2.43 2.37 EV/EBITDA 22 34 30 22 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 1公司年度营业收入及同比变化 图表 2年度归属母公司净利润及同比变化 资料来源：wind、华安证券研究所 图表 3单季度营业收入（Qx）及同比（QAx 右）变化 图表 4单季度营业利润（Qx）及同比（QNx 右）变化 资料来源：wind、华安证券研究所 图表 5公司盈利能力变化情况 图表 6公司期间费用率变化情况 资料来源：wind、华安证券研究所 -100102030400200400600800100012002009A2010A2011A2012A2013A2014E2015E2016E营业收入（百万元） 同比(%) -40-2002040600204060801001202009A2010A2011A2012A2013A2014E2015E2016E归属母公司净利润(百万元) 同比(%) -40-200204060801000200400600800200920102011201220132014Q1Q2Q3Q4QA1QA2QA3QA4-100-50050100150200020406080200920102011201220132014Q1Q2Q3Q4QN1QN2QN3QN4051015202530200920102011201220132014E2015E2016E销售毛利率（%） 销售净利率(%) -5051015200920102011201220132014E2015E2016E期间费用率（%） 销售费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2013 2014E 2015E 2016E 会计年度 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 869 1,076 1,186 1,301 营业收入 600 653 814 1,101 现金 582 747 764 751 营业成本 481 515 635 858 应收账款 127 128 166 215 营业税金及附加 2 2 3 5 其他应收款 21 13 16 21 销售费用 33 36 48 64 预付账款 14 15 16 17 管理费用 44 46 64 83 存货 132 144 188 235 财务费用 (8) (12) (18) (18) 其他流动资产 (6) 30 37 61 资产减值损失 1 2 3 2 非流动资产 280 265 256 248 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 150 141 131 122 营业利润 47 65 79 109 无形资产 68 64 59 55 营业外收入 24 15 18 20 其他非流动资产 61 61 65 71 营业外支出 0 1 1 1 资产总计 1,148 1,341 1,441 1,548 利润总额 71 79 96 128 流动负债 149 180 241 309 所得税 8 12 14 19 短期借款 0 0 0 0 净利润 63 67 82 109 应付账款 116 127 183 235 少数股东损益 4 0 0 0 其他流动负债 34 53 58 74 归属母公司净利润 58 67 82 109 非流动负债 6 7 10 15 EBITDA 56 67 75 104 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.19 0.22 0.27 0.36 其他非流动负债 6 7 10 15 负债合计 155 187 250 325 主要财务比率 少数股东权益 13 13 13 13 会计年度 2013 2014E 2015E 2016E 股本 152 303 303 303 成长能力 资本公积 637 637 637 637 营业收入 11.59% 8.78% 24.58% 35.37% 留存收益 192 202 238 270 营业利润 -16.59% 37.67% 22.38% 37.90% 归属母公司股东权益 980 1,142 1,178 1,210 归属于母公司净利润 11.42% 14.44% 22.21% 33.28% 负债和股东权益 1,148 1,341 1,441 1,548 获利能力 毛利率(%) 19.86% 21.15% 22.00% 22.15% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 9.74% 10.24% 10.05% 9.89% 会计年度 2013 2014E 2015E 2016E ROE(%) 6.32% 5.79% 6.86% 8.91% 经营活动现金流 19 59 44 46 ROIC(%) 15.96% 14.11% 12.57% 16.23% 净利润 63 67 82 109 偿债能力 折旧摊销 18 14 14 13 资产负债率(%) 1