深发展A(000001)：短期偏负面,长期有看点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 深发展Ａ(000001.SZ) 短期偏负面，长期有看点 评级：增持 前次： 增持 目标价（元）：18.14-19.09 分析师 程娇翼 S0740210080001 021-58303675 chengjy@qlzq.com.cn 2010年9月2日 基本状况 总股本(百万股) 3485.01 流通股本(百万股) 3105.38 市价(元) 17.51 市值(百万元) 61022.59 流通市值(百万元) 54375.16 股价与行业-市场走势对比 业绩预测指标2008A2009A 2010E 2011E2012E营业收入（百万元）14,51515,115 17,908 21,32924,760营业收入增速34.30%4.13% 18.47% 19.11%16.08%净利润增长率-76.79% 718.10% 17.05% 20.77%13.60%摊薄每股收益（元）0.20 1.62 1.69 2.04 2.32 前次预测每股收益（元）0.20 1.62 1.69 2.04 2.32 市场预测每股收益（元）N.A.N.A. N.A. N.A.N.A.偏差率（本次-市场/市场）N.A.N.A. N.A. N.A.N.A.市盈率（倍）88.40 10.81 10.36 8.58 7.55 PEGN.A.N.A. N.A. N.A.N.A.每股净资产（元）5.28 6.59 9.55 11.59 13.90 每股现金流量N.A.N.A. N.A. N.A.N.A.净资产收益率4.18%27.29% 21.92% 19.32%18.19%市净率3.32 2.66 1.83 1.51 1.26 总股本（百万股）3,1053,105 3,485 3,4853,485备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点 „ 事件：深发展发布公告称拟向中国平安保险（集团）发行股份，中国平安拟以其持有的平安银行约90.75%的股份以及部分现金认购本次发行的股份。重要的条款如下： ¾ 深发展将向中国平安定向增发16.39亿股，增发价格为人民币17.75 元/股。 ¾ 平安集团将其所持的90.75%平安银行股权（价值预估264亿）以及26.91亿元现金（相当于剩余9.25%平安银行股权的价值）支付给深发展。 ¾ 平安银行100%股份的预估值约为人民币291 亿元；预估值可能与最终定价存在一定差异。 „ 我们的观点：我们对此事件的总体评价为中性。 „ 收购对价基本合理，同业竞争问题将得到解决，但对现有股东盈利摊薄较多。深发展的增发价格17.75元相当于1.86X2010PB，而此次交易中平安银行的预估价值对应的估值水平为1.90XPB（静态）以及1.83X2010PB（动态）。截至2010 年6 月30 日平安银行经审计的账面净资产为153亿元；而根据我们对平安银行的盈利预测结果，预计至2010年底平安银行的净资产将达到159亿左右。通过此次交易，中国平安将其所持平安银行90.75%的股份全部注入深发展，其和中国平安间的潜在同业竞争问题将彻底解决，中国平安对深发展的持股比例也将上升至52.4%，获得绝对控股。后续深发展可能采取包括但不限于吸收合并平安银行等方式实现“两行整合”。但此次增发后深发展的股本将会扩大47%，对现有股东的盈利摊薄作用较为明显。 银行II ☆☆☆公司点评此报告仅供齐鲁证券李霖阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 „ 平安银行盈利偏弱可能会对深发展短期财务指标有一定负面影响，根据上半年两行的财务数据，我们得出以下结论： ¾ 首先，平安银行的盈利能力偏弱，其ROA和ROE均低于深发展，将会拉低深发展的盈利水平； ¾ 其次，并表后的深发展的每股收益由0.87下降至0.77元/股，摊薄约11%-12%；每股净资产由8.73上升至8.93%，增厚幅度为2.3%左右。 ¾ 第三，由于平安银行的资本充足率高于深发展，所以预计并表后深发展的CCAR和CAR将分别提升0.6和0.3个百分点。 „ 长期看好两家银行协同效应的发挥，但整合的过程中困难可能会较多： ¾ 一看规模扩张效应：平安银行目前总资产为2306亿，约为深发展的37%，贷款为1198亿，约为深发展的32%。若两行顺利实现合并，则深发展的总资产（约达到8550亿）和贷款（约达到4900亿）的市场份额将提升1个位次，超过广发位居股份制银行第8位。另外目前平安银行在9个城市设有分行，也将拓宽深发展的网点渠道。 ¾ 二看业务优势互补：目前深发展致力于贸易融资和供应链金融，并在该领域树立一定品牌；而平安银行的优势则在零售业务及对平安集团客户的交叉销售。但双方都将零售业务和中小企业业务作为其长期经营目标，可见双方可通过整合实现优势互补。 ¾ 三看集团背景优势：由于同业竞争问题得到解决，深发展则可以充分利用中国平安的渠道、IT和客户资源。中国平安现有约1000个服务网点，5000多万个人客户和200多万个公司客户。若深发展能充分利用平安集团的客户及渠道，则为其未来业务的发展带来想象空间。 „ 我们维持对深发展“增持”的投资评级：此方案短期内对深发展盈利有一定负面影响，长期协同效应仍需接收时间的检验。公司停牌期间，股份制银行股价表现为上行，预计公司复牌后可能会有一定幅度的补涨。 此报告仅供齐鲁证券李霖阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：平安银行盈利偏弱可能会对深发展短期财务指标有一定负面影响单位：百万元 深发展 平安银行 深发展（100%并表后） 增厚/摊薄幅度 总资产 624,398 230,620 855,018 股东权益 30,421 15,329 45,750 净利润 3033 912 3,945 总股本 3,485 5,124 ROE（年化） 19.94% 11.90% 17.25% -2.69% ROA（年化） 0.97% 0.79% 0.92% -0.05% EPS（元） 0.87 0.77 -11.54% BVPS（元） 8.73 8.93 2.28% 核心资本 29,803 12,557 42,360 附属资本 43,090 14,904 57,994 加权风险资产 413,928 126,841 540,769 CCAR 7.20% 9.90% 7.83% 8.80% CAR 10.41% 11.75% 10.72% 3.02% 来源：齐鲁证券研究所 图表2：平安银行关键财务指标 2006A 2007A 2008A 2009A 2010H 净利差 2.39%2.75%2.66%1.77% 1.97% 净息差 2.47%3.05%2.84%1.86% 2.07% 成本收入比 37.14%40.87%46.96%59.50% 50.60% 核心资本充足率 10.79%9.11%10.53%10.87% 9.90% 资本充足率 10.68%9.07%10.69%13.05% 11.75% 存贷比 65.66%54.83%65.41%70.27% 70.20% 不良贷款率 6.51%0.83%0.54%0.46% 0.45% 拨备覆盖率 75.50%82.19%153.71%155.96% 156.80% 来源：齐鲁证券研究所 此报告仅供齐鲁证券李霖阅读 请务必阅读正文之后的重