专业化的硫磺回收装置设计和总承包企业

2009A 2010E 2011E 2012E营业收入 147 213 319 495 （+/-） -25.55% 45.00% 50.00% 55.00%营业利润 44 56 85 131 （+/-） 7.95% 28.47% 51.16% 54.62%归属于母公司的净利润 37 46 69 107 （+/-） 22.27% 24.72% 51.15% 54.65%每股收益（元） 0.74 0.69 1.05 1.62 发行日期 2010.8.25 发行后总股本（万股） 6,624 发行股数（万股） 1,660 发行价格（元） 33.93 发行市盈率（倍） 60.59 发行动态市盈率（倍） 49 行业滚动市盈率（倍） 16 第一大股东 人和投资 第一大股东持股比例（发行前/发行后） 31.33% / 23.47% 发行前每股净资产（元） 2.58 注：发行市盈率＝发行价/发行前一年度摊薄后EPS； 发行动态市盈率＝发行价/发行当年预测摊薄后EPS； z 公司此次发行A股1,660万股，占发行后总股本的25.06%，发行后总股本为6,624万股。人和投资持有公司股份1,555万股，占发行前总股本的31.33%，为公司的第一大股东。曲思秋先生直接、间接共持有1,780万股股份，占发行前公司总股本的35.87%，为公司的实际控制人。 z 专业化的硫磺回收装置设计和总承包企业。公司从事以炼油化工项目为主的工程设计和总承包业务，主要服务于石油化工、煤化工领域。公司在硫磺回收领域竞争优势明显，凭借自主研发的无在线炉硫磺回收工艺技术，成为国内设计硫磺回收装置数量最多的工程公司。自80年代以来，公司共完成设计、总承包硫磺回收装置 78套，市场份额超过50%。2007～2009年，公司硫磺回收装置设计与总承包的业务收入占比分别为 66.73%、80.30%和72.79%。 z 煤化工领域有望成为公司下一个主要利润市场。公司成功地将无在线炉硫磺回收工艺技术应用于煤化工领域。公司已承接神华包头、河南大化、宁波万华、江苏索普、大唐国际等多家公司多套煤化工硫磺回收装置的总承包项目；目前公司正在洽谈和投标神华榆林、兖州煤业榆林、内蒙古奈伦、合肥四方、山东凯日等近10套煤化工硫磺回收项目，煤化工领域有望成为公司下一个主要利润市场。 z 募投项目分析。公司此次拟募集资金17,690万元，其中，5,915万元用于节能减排工程技术研发与应用中心建设项目；11,775万元用于补充流动资金以扩大工程总承包业务。预计研发与应用中心每年可为公司实现2,000万元以上的工程设计、技术服务收入。 z 建议询价区间。目前公司主营业务保持较为平稳的增长，我们预计2010～2012年公司的EPS分别为0.69元、1.05元、1.62元，综合考虑可比上市公司的每股收益及市盈率情况，我们认为公司2010年动态市盈率在35～40倍较为合理，建议询价区间24.2元～27.6元。 z 风险提示：市场竞争风险；客户集中风险；设备、原材料价格波动及质量控制风险。 新股分析报告 报告日期：2010年8月24日 三维工程（002469）：专业化的硫磺回收装置设计和总承包企业 合理价格区间：24.2 ～27.6元建筑业 主要财务指标（单位：百万元） 公司发行新股基本情况 联系人：天相建筑建材组 010-66045478 guanjh@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 2 诚信源于独立，专业创造价值新股分析报告www.txsec.com 正 文 目 录 1. 公司是专业的硫磺回收装置设计和总承包企业 .................................................. 4 1.1公司基本情况 ............................................................................... 4 1.2公司股本结构 ............................................................................... 4 1.3公司主营业务构成及所处行业地位 ............................................................. 5 2. 环保政策利好、下游需求提升 ................................................................ 6 2.1国家增加节能环保投入，推动相关产业发展 ..................................................... 7 2.2 H2S、S02排放标准严格，促进硫磺回收行业发展 ................................................. 8 2.3石油和化工行业发展为公司发展创造有利条件 ................................................... 8 3. 硫磺回收业务收入可观，海外市场加快发展 .................................................... 9 3.1设计、总承包业务收入平分秋色，利润贡献截然不同 ............................................. 9 3.2硫磺回收为核心业务，收入占比较高 .......................................................... 10 3.3积极开拓海外市场 .......................................................................... 11 4. 公司成本结构发生较大变化 ................................................................. 11 5. 研发中心项目及流动资金补充可望扩大公司规模 ............................................... 12 6. 品牌、技术造就公司在石化及煤化工领域优势地位 ............................................. 13 6.1硫磺回收技术在石化及煤化工领域具有品牌优势 ................................................ 13 6.2地理位置优越、非硫业务发展助推公司发展 .................................................... 14 6.3技术优势、管理优势为发展保驾护航 .......................................................... 14 7. 盈利预测与估值分析 ....................................................................... 14 8. 风险揭示 ................................................................................. 16 3 诚信源于独立，专业创造价值新股分析报告www.txsec.com 图 表 目 录 图表 1发行人的历史沿革 .......................................................................................................................................... 4 图表 2发行前股权结构图 .......................................................................................................................................... 5 图表 3发行前后股本结构对比 .................................................................................................................................. 5 图表 4公司主营业务构成 .......................................................................................................................................... 6 图表 5石化行业三个梯队 .......................................................................................................................................... 6 图表 6公司国内外竞争对手 ...................................................................................................................................... 6 图表 7国家环保投资情况 .......................................................................................................................................... 7 图表 8环保产业各项业务产值比重 .......................................................................................................................... 7 图表 9不同国家及地区H2S、S02排放标准 ............................................................................................................ 8 图表 10石油和化工勘察设计行业上下游 ................................................................................................................ 9 图表 11近年来公司主营业务收入状况 ......................................................................................