2018年半年报业绩点评：设计总承包双轮驱动，股权激励彰显信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建筑工程 [Table_StockInfo] 中衡设计(603017) 买入 2018年半年报业绩点评 （维持评级） 设计 2018年08月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 275/275 总市值/流通(百万元) 2706/2704 上证综指/深圳成指 2781/8729 12个月最高/最低(元) 18.52/9.13 相关研究报告： 《国信证券-建筑与工程行业3月投资策略：风劲帆满，蓄势谋远》——2018-03-19 《国信证券-建筑工程行业年报&一季报总结：业绩提速，基本面持续向好，重点关注低估值央企和国际工程》——2018-05-08 《国信证券-建筑工程行业2018年下半年投资策略：博观约取，坚守价值》——2018-07-02 《国信证券-建筑工程行业2018年中报业绩前瞻暨8月投资策略：基建投资迎拐点，重点推荐设计咨询龙头和补短板受益股》——2018-08-06 证券分析师：周松 电话： 021-60875163 E-MAIL： zhousong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 设计总承包双轮驱动，股权激励彰显信心  “设计+施工”双轮驱动，业绩增长稳健 2018年上半年公司实现营业收入6.59亿，同比增长28.41%；归属于上市公司股东的净利润0.73亿，同比增长2.59%。双主业增长稳健，设计咨询完成营收2.62亿，同比增长14.40%，占总营收比重为39.76%；工程承包业务营收2.78亿，同比增长20.35%，占总营收比重为42.19%。公司新签设计订单6.57亿，同比增长54%，目前在手订单充足，未来业绩有保障。  净利率有所下滑，轻资产运营偿债能力良好 公司2018年上半年毛利率为25.96%，下降0.1pct；净利率为11.77%，下降2.81pct。毛利率下降主要是因为本期合并的浙江工程收益情况不理想；净利率下降主要因为投资收益等营业外收入减少。期间费用率上升0.78pct至11.12%，其中管理费用率提升0.32pct至11.18%，主要是研发费用增加所致，财务费用率提升0.45pct至-0.06%，主要是垫资利息收入减少所致。资产负债率为31.86%，流动比率和速动比率分别为1.59、1.47倍，同比增长6.71%、8.89%，公司轻资产运营，偿债能力良好。  Q2业绩增速有所下滑 公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收3.28亿、6.13亿、2.94亿、3.65亿，分别同比增长96.72%、87.79%、51.15%、14.53%；实现净利润0.37亿、0.42亿、0.20亿、0.53亿，分别同比增长100.10%、5.11%、14.52%和-1.37%。由于今年公司投资收益减少，Q2净利润增速有所下降。  外延并购推进全国布局，股权激励彰显发展信心 公司贯彻内生式增长与外延式发展并举的发展战略，目前已在华东、西南、西北等多个地区拥有子公司，推动了全国范围内的战略布局。公司于报告期内披露了今年的股票期权及限制性股票激励计划，拟向261名激励对象授予不超过920万份权益，占总股本的3.34%，充分调动了公司中高层管理人员及核心员工的积极性，彰显公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议：预计公司18-20年EPS为0.74/0.97/1.26元，对应PE分别为13.1/10.0/7.7倍。维持“买入”评级。 风险提示：应收账款坏账，基建和房地产投资增速放缓等。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 912 1,454 1,959 2,559 3,383 (+/-%) 43.4% 59.4% 34.7% 30.6% 32.2% 净利润(百万元) 121 151 202.86 266.47 346.99 (+/-%) 79.0% 24.3% 34.8% 31.4% 30.2% 摊薄每股收益(元) 0.44 0.55 0.74 0.97 1.26 EBIT Margin 17.9% 11.9% 12.8% 12.7% 12.6% 净资产收益率(ROE) 7.8% 8.8% 11.1% 13.4% 15.8% 市盈率 PE) 21.9 17.6 13.1 10.0 7.7 EV/EBITDA 19.2 18.9 16.1 14.3 13.0 市净率(PB) 1.71 1.56 1.46 1.34 1.21 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 /通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式A/17O/17D/17F/18A/18J/18上证指数中衡设计 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 “设计+施工”双轮驱动，业绩增长稳健 2017年公司完成营业收入14.54亿元，同比增长59.40%，近三年CAGR达到39.12%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长24.26%，近三年CAGR达到18.39%。 2018年上半年公司实现营业收入6.59亿，同比增长28.41%；归属于上市公司股东的净利润0.73亿，同比增长2.59%。净利润增速较慢主要因为公司投资收益减少，若剔除公司上年同期从德睿亨风获得分红1127.25万元的影响，本期归属于上市公司股东的净利润同比增速可达21.79%。 图1：公司营收增长稳健，2018H1同比增长28.41% 图2：投资收益减少使公司净利润增速下降 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 分季度来看，公司的营业收入具有明显的季节性波动特征，其中第二、四季度一般是收入确认的高峰期。今年一季度营收同比增长51.15%，净利润同比增长14.52%；二季度营收同比增长14.53%，净利润同比增长-1.37%。由于今年公司投资收益减少，二季度净利润增速有所下降。 图3：公司近几年各季度营收情况 图4：公司近几年各季度净利润情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司的主营业务为工程承包和设计咨询，今年上半年双主业增长稳健，设计咨询完成营收2.62亿，同比增长14.40%，占总营收比重为39.76%；工程承包8.63%13.92%17.88%43.41%59.40%28.41%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00201320142015201620172018H1营业收入（亿元）同比增速3.44%7.47%-25.97%78.99%24.26%2.59%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.000.200.400.600.801.001.201.401.60201320142015201620172018H1净利润（亿元）同比增速19.83%41.74%33.87%66.23%28.35%19.10%96.72%87.79%51.15%14.53%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.001.002.003.004.005.006.007.0016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q2营业收入（亿元）同比增速32.39%36.36%64.52%292.16%9.76%15.78%100.10%5.11%14.52%-1.37%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%0.000.100.200.300.400.500.6016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q2净利润（亿元）同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 业务营收2.78亿，同比增长20.35%，占总营收比重为42.19%。公司新签设计订单6.57亿，同比增长54%，目前在手订单充足，未来业绩有保障。 图5：公司近几年各业务的收入占比 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 费用率提升，净利率有所下滑 公司2018年上半年毛利率为25.96%，同比下降0.1pct；净利率为11.77%，同比下降2.81pct。毛利率下降主要是因为本期合并的浙江工程收益情况不理想；净利率下降主要因为投资收益等营业外收入减少。 图6：公司报告期及近几年内的毛利率和净利率情况 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 期间费用率上升0.78pct至11.12%，盈利能力有待改善，其中管理费用率提升0.32pct至11.18%，主要是研发费用增加所致，财务费用率提升0.45pct至0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201320142015201620172018H1工程总承包设计咨询工程监理及其他34.10%28.68%33.71%26.06%25.96%19.61%15.01%15.22%14.58%11.77%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%14H115H116H117H118H1毛利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 -0.06%，主要是垫资利息收入减少所致，销售费用为0，与往年同期持平。 图7：公司报告期及近几年内的费用率指标情况 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 轻资产运营，负债率低 截至2018年上半年，公司的资产负债率为31.86%，与去年同期基本持平，相对年初下降7.13pct。公司轻资产运营，资产负债率低于行业平均水平，长期偿债能力较好。 图8：公司近几年资产负债率情况 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 公司传统业务为设计咨询，过去存货很少因此流动比率和速动比率基本没有差13.20%9.00%11.71%10.34%11.12%13.36%10.38%11.08%10.86%11.18%-0.16%-1.38%0.63%-0.51%-0.06%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%14H115H116H117H118H1销售期间费用率管理费用率财务费用率39.42%21.39%55.98%38.27%38.99%31.86%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00