2021年三季报点评：双轮驱动业绩弹性突出，股权激励彰显长期信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于10月29日发布2021年三季报，Q1-Q3公司实现营业总收入82.44亿元，同比+99.04%；实现归母净利润13.30亿元，同比+432.05%。Q3单季度公司实现营业总收入28.86亿元，同比+65.82%；实现归母净利润4.80亿元，同比+307.40%。 一、 二、分析与判断  双品牌战略持续贡献弹性，Q4旺季有望迎新一轮放量增长 扫地机器人方面，奥维数据显示7-9月份扫地机器人线下零售额分别同比+0.57%、-5.97%与+6.59%，科沃斯品牌市占率分别同比+12.93%、+6.80%与+5.50%；洗地机方面，淘数据显示7-9月添可零售额分别同比+469.35%、+518.10%与+163.87%。双品牌战略驱动下，公司Q3单季度营收与业绩分别同比+65.82%与+307.40%；此外，Q3末公司合同负债+预收账款同比+71.1%至2.43亿元，反映出Q4旺季来临前良好的销售预期。  X1新品推出提升价格天花板，期间费率优化驱动盈利能力上行 公司于9月中旬推出X1全能基站扫拖一体机，产品性能大幅提升，带动价格天花板突破至5000元以上。尽管Q3受原材料和海运费涨价扰动，公司销售毛利率环比Q2小幅下滑。预计后续随旺季来临，高单价新品放量有望带动毛利率重新上行。此外，Q3公司期间费用率控制良好，同比-4.34 PCT至31.93%，带动净利率同比+9.86 PCT至16.67%。  推出股权激励计划绑定核心骨干，业绩考核目标彰显发展信心 公司同时发布2021年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计1719.52万份，广泛覆盖包括董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术（业务）人员等在内的927名骨干员工，进一步绑定核心员工利益；业绩考核目标方面，以2021年为基数，2022-2025年科沃斯与添可品牌销售收入和净利润增速不低于35%、82.3%、146%与232.2%，上市公司净利润增速不低于25%、56.3%、95.3%与144.1%，较高的业绩考核目标既彰显公司发展信心，又可对经营表现起到良好的托底作用。 二、 三、投资建议 预计2021-2023年EPS分别为3.48、4.51与5.68元，对应PE分别为49x、38x与30x，当前行业可比公司（石头科技、倍轻松与九号公司）平均Wind一致预期为55x。考虑到公司龙头地位稳固，品牌力突出，盈利能力持续增强，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 清洁电器渗透率提升不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争格局加剧等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,234 12,646 17,006 22,884 增长率（%） 36.2 74.8 34.5 34.6 归属母公司股东净利润（百万元） 641 1,991 2,585 3,250 增长率（%） 431.2 210.5 29.8 25.7 每股收益（元） 1.14 3.48 4.51 5.68 PE（现价） 150.4 49.3 38.0 30.2 PB 31.2 20.6 14.3 10.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 171.5元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-10-29 近12个月最高/最低（元） 250.19/59.74 总股本（百万股） 572 流通股本（百万股） 560 流通股比例（%） 97.92 总市值（亿元） 981 流通市值（亿元) 961 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理：纪向阳 执业证号： S0100121070013 电话： 15250962352 邮箱： jixiangyang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生家电】科沃斯（603486）中报业绩点评：自有品牌表现亮眼，新品布局增长可期 2.【民生家电】科沃斯（603486）年报及一季报点评：双品牌战略收效显著，长期维度看点十足.docx -100%0%100%200%300%400%20/1021/121/421/721/10科沃斯沪深300[Table_Title] 科沃斯（603486） 公司研究/点评报告 双轮驱动业绩弹性突出，股权激励彰显长期信心 ——科沃斯（603486）2021年三季报点评 点评报告/机械 2021年11月01日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 科沃斯（603486） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 7,234 12,646 17,006 22,884 成长能力 营业成本 4,134 7,341 9,767 13,027 营业收入增长率 36.2 74.8 34.5 34.6 营业税金及附加 54 89 119 160 EBIT增长率 387.2 179.5 32.2 26.7 销售费用 1,561 2,087 2,891 4,119 净利润增长率 431.2 210.5 29.8 25.7 管理费用 371 481 680 1,030 盈利能力 研发费用 338 481 680 915 毛利率 42.9 42.0 42.6 43.1 EBIT 776 2,169 2,868 3,633 净利润率 8.9 15.7 15.2 14.2 财务费用 63 7 14 12 总资产收益率ROA 10.4 19.3 18.5 17.4 资产减值损失 (93) (34) (21) (9) 净资产收益率ROE 20.7 41.9 37.6 34.0 投资收益 45 56 61 71 偿债能力 营业利润 728 2,295 2,984 3,751 流动比率 1.6 2.0 1.9 2.0 营业外收支 4 5 2 4 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.4 利润总额 732 2,300 2,987 3,755 现金比率 0.7 0.7 0.9 0.8 所得税 88 299 388 488 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 净利润 644 2,001 2,598 3,267 经营效率 归属于母公司净利润 641 1,991 2,585 3,250 应收账款周转天数 55.1 55.6 56.4 55.9 EBITDA 905 2,315 3,044 3,855 存货周转天数 99.5 104.8 105.5 104.3 总资产周转率 1.4 1.5 1.5 1.5 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1965 3293 5284 6505 每股收益 1.1 3.5 4.5 5.7 应收账款及票据 1289 2196 2982 4010 每股净资产 5.5 8.3 12.0 16.7 预付款项 100 152 205 279 每股经营现金流 2.1 1.5 4.7 3.8 存货 1285 2991 2732 4814 每股股利 0.5 0.6 0.8 1.0 其他流动资产 334 313 1274 1317 估值分析 流动资产合计 4973 8945 12477 16924 PE 150.4 49.3 38.0 30.2 长期股权投资 171 227 288 358 PB 31.2 20.6 14.3 10.3 固定资产 762 957 1182 1542 EV/EBITDA 77.4 34.3 25.2 19.4 无形资产 87 88 85 87 股息收益率 0.3 0.3 0.5 0.6 非流动资产合计 1190 1386 1502 1719 资产合计 6162 10331 13979 18644 短期借款 109 109 109 109 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 2026 3130 4274 5766 净利润 644 2,001 2,598 3,267 其他流动负债 81 81 81 81 折旧和摊销 208 112 154 213 流动负债合计 3039 4501 6010 7980 营运资金变动 363 (1,221) (12) (1,247) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,160 837 2,688 2,168 其他长期负债 11 1051 1051 1051 资本开支 130 200 229 364 非流动负债合计 11 1051 1051 1051 投资 (42) 0 0 0 负债合计 3049 5552 7061 9031 投资活动现金流 (200) (200) (229) (364) 股本 564 572 572 572 股权募资 28 0 0 0 少数股东权益 12 22 36 53 债务募资 (84) 1,040 0 0 股东权益合计 3113 4779 6919 9613 筹资活动现金流 (84) 691 (468) (583) 负债和股东权益合计 6162 10331 13979 18644 现金净流量 876 1,328 1,991 1,221 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 科沃斯（603486） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 刘文正，2016年加入国泰君安证券研究所，2016-2017年连续两年新财富第二名团队成员；2017加入安信证券担任社会服务及零售行业首席分析师，2020年新财富最具潜力分析师奖，2020年新财富批零社服行业第六名，2019-2020年新浪金麒麟社会服务及零售行业新锐分析师第一名及金牛奖等；有较为丰富产业资源及较高业内口碑，担任中国整形业协会创投分会常务理事委员，善于产业链前瞻性研究及优质标