维持 买入 电力设备与新能源行业分析师: 王海生（执业证书编号：S0930210070003） 021-22169165 haisheng.wang@ebscn.com 袁 瑶(执业证书编号：S0930210070004) 021-22169112 yuanyao@ebscn.com 子行业 投资评级 光伏板块 买入 风电板块 增持 节能板块 增持 核电板块 买入 输配电板块 中性 新能源车板块 买入 行业与上证指数对比图 -40%-25%-10%5%20%08-0911-09 02-1005-10电气设备沪深300 相关报告： 三普药业-电线电缆行业整合者 ···················································2010-07-27 大洋电机-新能源车强力拉动，节能龙头跨越增长···········································2010-04-03 行业研究行业周报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2010-08-16 电气设备与新能源 “拥硅为王”的时代又来了？ ◆行业观点变化 本周电力设备新能源板块逆大势上扬。光伏板块走势仍是最强，但风格已经从前期的反映下游需求，改为预期上游多晶硅价格上涨。只有新能源车板块，政策力度的增强并未给走强太久的市场带来惊喜，且受佛山照明拖累，板块跑输大盘。 我们认为下阶段值得关注的消息包括智能电网十二五规划、新兴能源产业振兴规划的出台。但其中超预期的消息不多。市场热点短期仍可能集中在光伏板块。 7月下旬以来，国产多晶硅均价已从41.5万元/吨上涨至47.5万元/吨，且货源紧张。据专家预测，短期内国产硅料价格有望进一步攀升至50万元/吨（62.5$/kg）。我们认为，硅价异动的原因包括：1）需求超预期：对2010年新增装机的一致预期已经由年初的9GW上调至14GW。近期市场上再现现货难寻的局面；2）供给低预期：多晶硅项目技术壁垒高。去年以来，众多规划中的大项目并未成功投产。而且，在我国多晶硅“产能过剩”的质疑及限制政策下，国内多晶硅企业的实际投入远低于前期规划。 预计多晶硅供应的紧张至少到年底前不会有本质的改善，其间价格仍将走强。而今后很长一段时间内，产能增加都将主要由老厂扩产贡献，产能大幅过剩的情况将不再出现。中长期来看，我们一贯认为多晶硅厂家的盈利能力回升是必然的趋势。预计A股市场乐山电力、天威保变等股票的走强也将持续。 ◆本周重点新闻 上海新能源汽车追加补贴最高或达5万元 上海官员透露上海私人购买新能源汽车的补贴方案已上报国家相关部委，上海可能在国家补贴基础上，对私人购买插电式混合动力车追加补贴2万元人民币，对纯电动车的追加4-5万元，补贴政策有望在年内公布实施。 合同能源管理国家标准有望年内推出 继4月初国务院转发《关于加快推行合同能源管理的意见》后，近日中央财政又下拨20亿补贴该领域发展。目前，各部委、各地方都在认真贯彻国务院加快推行合同能源管理精神，有力有序地推进合同能源管理工作。 国家能源局：7月份全社会用电量增长近14% 据国家能源局14日发布的数据,7月份,我国全社会用电量3896亿千瓦时,同比增长13.94%,环比增长10.68%。 ◆热点专题：国家电网"十二五"特高压投资规划出台 ◆重点推荐公司排序 动力源：1）电池成组、化成和高效充电设施等新产品今明两年拉动增长；2）管理改善，销售模式转换带动高压变频器和电源产品复苏；3）股权激励完成，业绩释放有确定性。预计未来3年60％复合增长，11年EPS为0.55元，目标价16元。乐山电力： A股中多晶硅业务弹性最高的公司。乐电天威项核心竞争优势在于：1）能源成本长期看全国最具优势；2）新光经验积累，技术现金成熟；3）集团内部销售提供业绩保障。 三普药业：预计远东电缆整体上市事项将较快取得进展。我们对其10年EPS的预测为1.0元（摊薄后）。而其重点发展的碳纤维复合导线业务将提升估值空间。若根据电缆板块的平均估值水平，其合理股价25元。考虑公司的龙头地位和增速预期，其应可相对行业溢价。 大洋电机：公司是新能源车行业最具业绩弹性和壁垒的标的。未来3年业绩0.78元、1.34元和2.29元：1）新能源车电驱动系统业绩贡献3年增长4倍，12年占比超50%；2）空调节能化，直流无刷电机迅速替代传统产品，价格毛利率双翻番；3）永磁直驱电机唯一实现量产的国内大厂，受益国家电机补贴带来的市场井喷。 22010-08-16 电气设备与新能源 一、 光伏行业市场价格信息 ◆多晶硅价格半月上涨10%，需求超预期是最主要原因： 自7月22日以来的2周多里，国内市场多晶硅售价已从40-41.5万元/吨上涨至44-46万元/吨，且供应出现紧张的趋势。据专家预测，短期内国产硅料价格有望进一步攀升至50万元/吨（62.5$/kg）。 我们认为硅价的大幅波动的原因包括：1）需求超预期：对2010年新增装机的一致预期已经由年初的9GW，上调至14GW。光伏市场需求超出所有人都预期；2）供给低预期：在去年我国多晶硅“产能过剩”的质疑之下，国内多晶硅产能释放进程低于预期，包括英利、赛维等大厂的多晶硅项目均延后投产。在需求超预期的今天，国内硅料供给显得紧张。3）散货市场小易于操纵：由于大厂的主要销售模式是长单订货，流落在市场上的散货数量较少。历史经验表明，在预期转好的情况下，硅价容易被哄抬。4）成本微升：我国部分省市取消针对多晶硅项目的优惠电价。以每千克150度电的消耗来算，电价上涨7分意味着企业成本每吨增加1万元。成本提升对多晶硅厂实际影响较小，但在市场好的时期，容易成为提价的理由。 ◆多晶硅高价最少维持到年底，厂家盈利能力回升是中期趋势： 我们认为在年底前，市场没有利空因素出现的几个月中，多晶硅价格不会出现明显回落。上游硅料厂盈利能力的提升将是中期趋势：1）上游环节技术壁垒高，投入大，量产时间长，市场风险高。在产业链中理应享有较高毛利率；2）自2008年中以来，由于预期产能过剩，多晶硅价格大跌，而光伏产业链其他环节的附加值保持稳定，造成下游毛利率显著高于上游，出现短期繁荣。中长期来看，全产业链各环节盈利能力的合理化回归应该是趋势，上游厂家理应享有20%以上的毛利率。3）目前国家对多晶硅行业的准入标准提高，贷款也有限制。因此，未来的产业扩张将主要集中于既有的行业龙头，行业集中度将逐步提升，价格无序竞争的局面出现概率降低。 图表1：原生多晶硅价格2周左右上涨10% 价格（元/公斤）3804004204404604807月1日7月8日7月15日7月22日7月29日8月5日8月12日资料来源：光大证券研究所 112010-08-16 电气设备与新能源 图表2：光伏制造环节产业链增加值比较 组件降价几乎完全来自多晶硅的贡献，而其他环节毛利率显著提升 资料来源：光大证券研究所 图表3：国内主要多晶硅厂家成本分拆 各大厂达产后均能实现 35$/kg 左右成本，而乐电天威可变成本最低 资料来源：光大证券研究所 112010-08-16 电气设备与新能源 二、 国内市场板块走势 在过去的一周中，沪深300指数下跌1.45%，而光大新能源行业指数中，新能源汽车指数下跌3.43%，输配电设备指数下跌0.55%，核电指数上涨0.44%，节能指数上涨1.14%，风电指数上涨1.75%，光伏指数上涨1.94%：— 跌幅最大的是新能源车板块，政策力度的增强并未给走强太久的市场带来惊喜，关注其近期后续表现。 — 涨幅最大的是光伏板块，板块成长性高。 图表4：国内市场板块走势 资料来源：光大证券研究所、wind 资讯 指数编制方法：依据 2010年6月30日各行业样本公司收盘价为基准日，指数基期为 1000 点，以流通股本为权重，选取行业内最具代表性的股票。图表括号中的数字为各行业的周涨跌幅。 112010-08-16 电气设备与新能源 三、 国际市场板块走势 — 在截至本周五的一周内，道指下跌3.29%，标普500指数上涨3.78%，纳指累计下跌5.02%。在电力设备及新能源板块中： „ 跌幅最大的是储能与新能源车板块，本周下跌6.37%。 „ 跌幅最小的是风电板块，本周下跌3.83%。 图表5：国际市场板块走势 资料来源：光大证券研究所、Bloomberg 指数编制方法：依据 2010 年 6 月 30 日各行业样本公司收盘价为基准日，指数基期为 1000 点，以流通股本为权重，选取行业内最具代表性的股票。图表括号中的数字为各行业的周涨跌幅。 图表6：国外上市中国光伏代表企业 公司简称 证券代码 周涨幅 2010EPS 2010PE PEG 天威英利 YGE US Equity -7.20% 0.949 11.1 0.62 无锡尚德 STP US Equity -8.09% 0.505 17.3 0.50 天合光能 TSL US Equity -8.46% 2.165 10.1 0.31 江西赛维 LDK US Equity -1.09% 0.894 8.1 0.61 浙江昱辉 SOL US Equity -6.38% 1.498 5.0 - 晶澳太阳能 JASO US Equity -11.09% 0.953 6.1 0.25 林洋新能源 SOLF US Equity -3.56% 1.636 6.3 0.42 中电光伏 CSUN US Equity -11.62% 0.694 5.8 - 保利协鑫 3800 HK Equity 7.34% 0.146 11.4 - 阳光能源 757 HK Equity 5.88% 0.084 18.7 0.24 兴业太阳能 750 HK Equity 3.22% 0.42 8.7 - 卡姆丹克太阳能 712 HK Equity 0.00% 0.173 11.5 0.23 112010-08-16 电气设备与新能源 四、 行业新闻 上海新能源汽车追加补贴最高或达5万元 上海市官员透露，上海私人购买新能源汽车的补贴方案已上报国家相关部委，上海可能在国家补贴基础上，对私人购买插电式混合动力车追加补贴2万元人民币，对纯电动车的追加4-5万元，补贴政策有望在年内公布实施。 上海市新能源汽车推进办公室规划与政策主管刘建华称，上海的目标是到2012年电动车数量达到2万辆，并配套2。5万个充电桩、50个充换电站。上海嘉定国际汽车城开发区将先行试点，预先构建基础设施网。之後，试点范围将扩大到闵行区、长宁区(主要是虹桥枢纽)、浦东新区(主要是临港新城)、崇明县。 除了对私人购车追加补贴之外