装备制造能力提升，装备销售将成为未来看点

公司半年报点评 报告日期：2010年8月13日 2009A2010E2011E2012E营业收入 18,005 23,40732,769 42,600（+/-） 27.76% 30.00%40.00% 30.00%营业利润 1,038 1,6432,415 3,215 （+/-） 35.47% 58.24%47.04% 33.12%归属于母公司的净利润 744 1,2461,832 2,438 （+/-） 143.34% 67.54%47.02% 33.05%每股收益（元）0.98 1.64 2.41 3.21 市盈率（倍） 28 17 11 8 总股本/已流通股（万股） 75,923/60,480 流通市值（亿元） 162.99 每股净资产（元） 3.56 资产负债率（%） 83.96 12162024Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10中材国际上证指数 中材国际（600970）：装备制造能力提升，装备销售将成为未来看点 增持（维持）当前股价：27.19元 建筑业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年6月30日止） 股价表现（最近一年） 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 联系人：天相建筑业组 010-66045748 zhaoy@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com z 2010 年 1-6 月，公司实现营业收入 103.52 亿元,同比增长42.39%,实现营业利润7.70 亿元,同比增长56.59%；实现归属母公司净利润6.30亿元,同比增长99.18%；基本每股收益为0.83元，高于我们预期。分配方案是每10股派现2.7元（含税）。 z 毛利率提升，公司经营持续向好。报告期内公司实现毛利率13.89%，同比增长了 1.53 个百分点。近几年公司毛利率持续提升，收入保持较快的增长，在国际水泥市场拓展、国内水泥市场结构调整的环境下，预计未来公司仍有保持稳定增长的潜力。 z 装备制造能力上升，自给率较高，提升公司盈利水平。报告期内公司累计完成主机设备制造 4176 台，总承包项目装备自给率达 32.85%。机械设备制造与销售业务共实现收入 70亿元，收入同比增长 60.44%，业务毛利率为 16.99%，同比增长了 1.81%。装备制造业务的收入及利润的大幅增长是公司2010年上半年业绩超预期的主要因素。 z 新签大量合同，国际市场份额第一巩固。报告期内公司新签合同 149.2 亿元，同比增长 58.72%，其中国内市场合同额56.1 亿元，国内合同占比下降。2009 年公司新签合同量占国际市场（不含中国）的36%，2010年上半年不仅新签合同量大幅上升，并且公司凭借丰富的国际市场开拓手段和方式，加大对印度、俄罗斯等重点海外市场的关注度，海外市场将得到扩大，公司的国际龙头企业地位将得到进一步巩固。保守计算预计公司全年新签合同额将达到320亿元，未来可供执行合同量充足。 z 国内外形势良好，未来需求量将上升。国内水泥工业总体延续了去年下半年回升向好的运行态势，水泥工程市场容量随水泥投资的区域和强度变化而变化，国内扩大内需的战略重点是“城镇化“、”保障性住房“和”淘汰落后产能“，区域性投资特点为水泥工程行业带来结构性市场发展机会；国外全球经济缓慢复苏，一定程度上提升了水泥工程市场的容量，预计新增市场容量将主要来自于非洲、中东、印度、巴西等地区。 公司研究/半年报点评 诚信源于独立，专业创造价值z 专注装备制造，提升整体生产能力。公司投资非募集资金6.26亿元，用于溧阳中材6.75万吨、扬州中材4.2万吨装备制造项目以及中天仕名装备制造产业化项目，截止报告期这些项目仅有少部分尚未完工，预计2011年上半年将全部竣工投入运营。 z 盈利预测与投资建议：公司经营情况好于我们预期，上调公司的盈利预测。调整后预计中材国际2010～2012年EPS分别为1.64元、2.41元和3.21元，对应的动态PE为17倍、11倍和8倍，维持“增持”评级。 z 风险提示：主要关注公司海外订单增长的可持续性以及海外汇率风险。 图表1：中材国际历年新签合同额 www.txsec.com 0501001502002503003502005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年E国外新签合同额（亿元）国内新签合同额（亿元） 资料来源：天相投顾 2 公司研究/半年报点评 诚信源于独立，专业创造价值图表2：中材国际盈利预测（万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业收入 1,409,2401,800,5142,340,669 3,276,9364,260,017营业收入增长率 13.92% 27.76% 30.00% 40.00% 30.00% 二、减：营业成本 1,223,6571,573,2202,024,341 2,831,7153,678,440毛利率 13.17% 12.62% 13.51% 13.59% 13.65% 营业税金及附加 10,906 12,099 16,385 22,939 29,820 资产减值损失 11,169 8,881 7,022 9,831 12,780 销售费用 12,891 11,827 13,576 16,385 19,170 管理费用 61,393 98,070 119,374 159,259 200,221 财务费用 13,437 -11,697 -4,681 -4,915 -2,130 期间费用 87,721 98,200 128,269 170,728 217,261 期间费用率 6.22% 5.45% 5.48% 5.21% 5.10% 加：公允价值变动净收益 257 1,678 0 0 0 投资净收益 579 -5,994 -400 -200 -200 影响营业利润的其他科目 0 0 0 0 0 三、营业利润 76,624 103,799 164,252 241,523 321,516 营业利润增长率 36.26% 35.47% 58.24% 47.04% 33.12% 营业利润率 5.44% 5.76% 7.02% 7.37% 7.55% 加：营业外收入 5,547 5,850 5,852 6,554 6,390 减：营业外支出 18,755 2,068 2,809 3,277 3,408 其中：非流动资产处置净损失 670 352 0 0 0 影响利润总额的其他项目 0 0 0 0 0 四、利润总额 63,416 107,581 167,295 244,800 324,499 利润总额增长率 6.04% 69.64% 55.51% 46.33% 32.56% 减：所得税 13,808 25,382 40,151 58,752 77,880 实际所得税率 21.77% 23.59% 24.00% 24.00% 24.00% 五、净利润 49,608 82,199 127,144 186,048 246,619 净利润增长率 21.50% 65.70% 54.68% 46.33% 32.56% 其中：归属于母公司所有者的净利润 30,574 74,397 124,644 183,248 243,819 母公司净利润增长率 20.22% 143.34%67.54% 47.02% 33.05% 净利润率 3.52% 4.57% 5.43% 5.68% 5.79% 少数股东损益 19,035 7,802 2,500 2,800 2,800 每股收益(元) 0.40 0.98 1.64 2.41 3.21 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 www.txsec.com 公司研究/半年报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 4 www.txsec.com