吉利汽车季报点评 —— 盈利能力持续提升，预计出口将成为新的盈利增长点

盈利能力持续提升，预计出口将成为新的盈利增长点 核心观点 ⚫产品结构优化、规模效应及运营效率提升带动3季度盈利向好。前三季度营收2394.77亿元，同比增长26.4%；归母净利润131.10亿元，同比减少0.8%；核心归母净利润（不包含外汇汇兑税后归母净利收益、非金融资产减值和出售附属公司收益）106.2亿元，同比增长59%。3季度营收891.92亿元，同比增长26.5%，环比增长14.7%；归母净利润38.20亿元，同比增长59.3%，环比增长5.6%；归母净利润39.6亿元，同比增长19%，环比增长25%。受益于产品结构优化以及规模效应释放，前3季度毛利率同比提升0.3个百分点，费用率下降带动主业盈利能力提升。 ⚫预计2026年补贴退坡背景下公司具备较强alpha。前三季度公司累计销售217.02万辆，同比增长45.7%，增速位居自主品牌第一；3季度公司销量76.10万辆，同比增长42.5%，环比增长7.9%，其中新能源汽车销量44.27万辆，同比增长95.0%，环比增长14.7%，新能源渗透率58.2%（其中国内渗透率达62.6%），销量增速显著好于行业平均水平。截至10月公司累计销量247.73万辆，预计完成300万辆年销售目标难度不大。市场对2026年以旧换新政策和新能源购置税补贴退坡较为担心，我们认为补贴退坡是行业走向成熟的必经之路，吉利汽车具备以下优势：（1）吉利燃油车具备竞争力。吉利连续9年获得中国燃油车自主品牌销量冠军，2025年前三季度吉利燃油车销售100.24万辆，占比46.2%，销量同比增长6.3%，燃油车总体销量下滑背景下仍实现同比正增长，预计2026年新能源补贴退坡后吉利燃油车版块将抵消部分负面影响；（2）吉利上市新车在手订单充足。吉利星愿、银河星耀6、银河M9、领克900、极氪9X、焕新极氪001等车型订单量增长较快，公司也推出相应补贴兜底政策保证明年稳定交付；（3）吉利仍处于强产品周期当中。2025年吉利新推车型取得较好表现，四季度吉利还将推出旗舰MPV银河V900、第五代帝豪、焕新极氪7X和极氪X等产品，2026年预计将推出十款新产品，产品矩阵持续完善有望带动公司销量规模提升。 姜雪晴执业证书编号：S0860512060001jiangxueqing@orientsec.com.cn杨震执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113yangzhen@orientsec.com.cn021-63326320袁俊轩执业证书编号：S0860523070005yuanjunxuan@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫全球化布局持续加速，出口将成为新增长引擎。公司2025年前三季度合计出口29.49万辆，同比减少7.3%；3季度出口11.20万辆，环比增长19.0%，其中新能源出口3.6万辆，环比增长66%。前三季度吉利出口下滑主要受俄罗斯市场影响，公司在海外其他地区加速发展，分地区看3季度吉利出口亚太及东盟地区超2.9万辆，出口拉美非地区超2.5万辆，出口泛欧地区超1.6万辆。我们认为海外市场利润率将高于国内市场，2025年吉利各品牌正加速导入，预计后续出口将会是吉利新的收入和利润增长引擎。 盈利预测与投资建议 ⚫预测2025-2027年EPS分别为1.68、2.04、2.40元（原为1.49、1.75、2.12元，调整收入及毛利率等），可比公司26年PE平均估值11倍，目标价22.44元人民币，24.62港元（1港元=0.9115元人民币），维持买入评级。 刘宇浩执业证书编号：S0860124070026liuyuhao@orientsec.com.cn021-63326320 风险提示 吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。 销量增速好于行业平均水平，海外合作加快推进2025-11-05预计销量市占率将继续提升，拟回购股份彰显发展信心2025-10-08银河销量持续向好，预计市占率将持续提升2025-09-03 附表：财务报表预测与比率分析 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。