盈利符合预期，装备制造能力提升

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/3 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 装备制造：王合绪 执业证书编号：S0890210020001 电话：021 5012 2369 邮箱：wanghexu@cnhbstock.com 装备制造：姬晶 电话：021 50122113 邮箱：jijing@cnhbstock.com 联系人：曾毅 电话：021-50122119 [table_cominfo] 总股本(万股) 28340.00 流通A股/B股(万股) 28340.00/0.00 资产负债率(%) 46.83 每股净资产(元) 3.49 市净率(倍) 5.99 净资产收益率(加权) 8.84 12个月内最高/最低价 21.96/6.52 [table_stockTrend] [table_product] 1《全柴动力(600218):控股权变更在即，推动业务重组加速》，2010.10.12 [table_main] 华宝公司类模板 ◎事项： 全柴动力3月30日公布年报，公司2010年实现净利润9256.79万元，同比增长80.19%。实现收入26.55亿，同比增长25.50%。每股收益为0.33元，同比增长83.33%。 ◎主要观点： 稳固多缸柴油机行业地位，销售稳步增长。公司2010年销售柴油机 44.6万台，同比增长22.58%；实现主营业务收入25.14亿元，同比增长24.04%。销量维持在国内柴油机行业第四的水平。公司全年销售表现较为平缓，月均销量37199台，主要原因是2009柴油机销量受益国家优惠政策刺激市场需求获得爆发性增长的同时，也在一定程度上导致市场需求提前释放。公司2010年利润增8成主要是由于公司处置了合肥飞龙置业有限公司，产生的转让收益以及联营企业业绩增长确认使得投资收益同比大增4.6倍。 利润率略有下降，盈利符合预期。公司主营产品柴油机毛利率为9.66%，同比下降约0.83个百分点；销售费用及管理费用分别增加31.98%和33.20%，主要是薪酬调整增加和技术研发费用增加导致利润略率有下降；公司利息收入增加促使财务费用大幅下降73.23%。另外，2010年海外市场回暖，公司境外市场贡献收入8331.94万元，同比增长254.18%。我们认为公司盈利状况符合预期，总体财务结构相对合理。 加快产品结构调整，装备制造能力提升。2010年公司以电控高压共轨、EGR和POC(流通式颗粒捕集器)为主要技术路线成功开发国四B系列发动机。此外，公司先后投资天利动力大功率柴油机项目、天和机械高品质铸造项目、锦天机械缸体加工线整合项目、天利动力缸体自动加工线项目等，使公司装备制造能力大幅度提升。2011年公司继续加快国四及国五微型车发动机、中、重卡发动机的研发，配合产品结构调整，推动服务能力的提升。我们认为公司新一轮的技术改造及装备水平的提升将为公司持续发展提供良好的能动力。 鉴于公司实际控制人变更在即，我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.51元、0.80元及0.92元，对应PE分别为41倍、26倍及23倍。我们将继续重点关注此公司。 [table_predict] 2009A 2010A 2010Q4 2011E 2012E 2013E 主营收入(百万) 2115.65 2655.13 642.73 3686.64 5159.46 6965.27 同比增速(%) 66.10 25.50 11.27 38.85 39.95 35.00 净利润(百万) 51.37 92.57 12.90 144.52 226.66 260.06 同比增速(%) 293.64 80.19 -25.14 56.12 56.84 14.74 毛利率(%) 10.49 9.66 9.34 9.50 10.50 9.90 每股盈利(元) 0.18 0.33 0.05 0.51 0.80 0.92 ROE(%) 5.10 8.69 1.19 11.79 15.61 15.19 PE(倍) 0.00 0.00 40.97 26.12 22.76 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: A--未评级(持续) [table_subject] 2011年04月05日 普通机械 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 20.89 目标价(元)： 全柴动力(600218) 盈利符合预期，装备制造能力提升 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/3 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 流动资产 1189.42 1699.97 1664.25 2699.98 营业收入 2655.13 3686.64 5159.46 6965.27 现金 316.34 164.36 68.05 56.20 营业成本 2398.63 3336.41 4617.72 6275.71 应收账款 261.82 514.77 470.86 854.34 营业税金及附加 4.99 7.00 9.80 13.23 其它应收款 29.58 107.55 70.72 158.42 营业费用 87.86 117.97 154.78 208.96 预付账款 85.09 110.19 161.28 215.15 管理费用 93.53 110.60 153.75 208.96 存货 349.12 679.49 690.61 1164.58 财务费用 -11.14 -13.98 -8.87 -12.54 其他 147.46 123.61 202.73 251.28 资产减值损失 10.00 11.06 15.48 20.90 非流动资产 844.36 1127.52 1465.78 1871.84 公允价值变动收益 0.00 0.50 0.23 0.24 长期投资 93.49 108.49 123.49 138.49 投资净收益 27.19 33.00 27.00 30.00 固定资产 438.44 682.59 957.63 1275.52 营业利润 98.44 151.07 244.03 280.30 无形资产 41.09 61.00 84.92 113.98 营业外收入 6.65 10.00 8.32 9.16 其他 271.33 275.45 299.74 343.85 营业外支出 0.56 0.50 0.50 0.50 资产总计 2033.78 2827.49 3130.03 4571.82 利润总额 104.52 160.57 251.85 288.96 流动负债 913.59 1571.75 1648.39 2828.93 所得税 10.56 16.06 25.18 28.90 短期借款 73.00 37.69 49.26 165.14 净利润 93.97 144.52 226.66 260.06 应付账款 649.49 1131.36 1212.67 2008.56 少数股东损益 1.40 0.00 0.00 0.00 其他 191.10 402.70 386.46 655.23 归属母公司净利润 92.57 144.52 226.66 260.06 非流动负债 38.87 29.91 29.14 30.33 EBITDA 144.15 218.33 342.07 420.48 长期借款 30.00 26.90 25.12 25.03 EPS（元） 0.33 0.51 0.80 0.92 其他 8.87 3.02 4.02 5.30 负债合计 952.46 1601.66 1677.53 2859.26 主要财务比率 少数股东权益 93.07 93.07 93.07 93.07 2010 2011E 2012E 2013E 归属母公司股东权益 988.25 1132.76 1359.42 1619.49 成长能力 负债和股东权益 2033.78 2827.49 3130.03 4571.82 营业收入 25.50% 38.85% 39.95% 35.00% 营业利润 37.53% 53.46% 61.53% 14.86% 归属母公司净利润 80.19% 56.12% 56.84% 14.74% 获利能力 毛利率 9.66% 9.50% 10.50% 9.90% 现金流量表 净利率 3.54% 3.92% 4.39% 3.73% 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E ROE 8.69% 11.79% 15.61% 15.19% 经营活动现金流 -1.10 185.73 284.54 356.84 ROIC 8.31% 11.76% 15.69% 14.53% 净利润 93.97 144.52 226.66 260.06 偿债能力 折旧摊销 42.71 60.68 90.21 126.07 资产负债率 46.83% 56.65% 53.59% 62.54% 财务费用 -11.14 -13.98 -8.87 -12.54 净负债比率 9.53% 5.82% 5.67% 11.68% 投资损失 -27.19 -33.00 -27.00 -30.00 流动比率 1.30 1.08 1.01 0.95 营运资金变动 -105.78 38.40 -1.04 13.24 速动比率 0.92 0.65 0.59 0.54 其它 6.33 -10.88 4.58 0.01 营运能力 投资活动现金流 -77.80 -314.09 -401.73 -500.30 总资产周转率 1.37 1.52 1.73 1.81 资本支出 111.42 264.76 327.05 389.66 应收帐款周转率 11.57 9.49 10.47 10.51 长期投资 44.72 -15.00 -15.00 -15.00 应付帐款周转率 4.00 3.75 3.94 3.90 其他 78.34 -64.33 -89.68 -125.63 每股指标(元) 筹资活动现金流 43.89 -23.62 20.88 19.78 每股收益 0.33 0.51 0.80 0.92 短期借款 35.92 -35.31 11.56 4.06 每股经营现金 0.00 0.66 1.00 1.26 长期借款 30.00 -3.10 -1.78 -0.10 每股净资产 3.82 4.33 5.13 6.04 其他 -22.03 14.79 11.09 15.82 估值比率 现金