原料药和保健品业务将成为未来主要看点

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 201220132014E 2015E2016E摊薄每股收益(元) 0.304 0.165 0.291 0.462 0.609 每股净资产(元) 3.04 4.08 5.01 5.22 5.64 每股经营性现金流(元) 0.16 0.12 0.81 0.29 0.39 市盈率(倍) 30.17 63.11 42.15 26.53 20.11 行业优化市盈率(倍) 26.17 26.60 27.37 27.37 27.37 净利润增长率(%) -3.84%-35.47%76.52% 58.91%31.94%净资产收益率(%) 10.00%4.04%4.94% 7.53%9.19%总股本(百万股) 240.00 285.65 285.65 285.65 285.65 来源：公司年报、国金证券研究所 2014年03月10日 天马精化 (002453 .SZ) 化学原料行业 业绩点评业绩简评  天马精化公布年报，2013年实现营业收入11.21亿元，同比增长7.44%，实现净利润4702.5万元，同比下降35.47%。扣非后净利润3695.8万元，同比下降39.85%，实现基本每股收益0.18元，低于我们此前预期。向全体股东每10股派发现金红利0.50元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 经营分析  造纸化学品AKD毛利大幅下降：公司AKD生产线由蓝丰生化搬至山东天安，由于生产线建设初期的磨合，导致生产成本上升，另外由于棕榈油价格暴跌导致AKD价格大幅下跌，因此公司AKD业务毛利率大幅下降（由2012年20%下降到2013年12%）。  期待2014年公司原料药业务发力： 2013年，公司6个原料药产品(葡甲胺、瑞巴派特、胞磷胆碱钠、氟康唑、枸橼酸喷托维林、硫酸氢氯吡格雷）获得药品GMP认证证书，标志着公司主营业务正式进入制药行业。公司将形成中间体、原料药一体化经营。2014年公司原料药业务将成为公司重要的利润增长点。  保健品业务潜力大：民众对健康关注度的不断提升，对营养品的需求也在不断增长。2012年全球保健品市场销售约为3500亿美元，中国仅占5%，人均营养品消费大大低于世界平均水平，因此我国营养产业仍处于兴起初步阶段，发展空间巨大。公司与韩国星宇合资成立苏州天森保健品，正式进军保健品行业，借助公司原料药生产经验及韩国星宇保健品配方，未来这一业务有望带来惊喜。 盈利预测及投资建议  我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.29元、0.46元和0.61元，对应当前股价的PE分别为42倍、27倍、20倍，短期看，由于客观原因，公司业绩尚未得以完全体现，但公司未来原料药业务2014年将可能逐步贡献业绩，特别是新介入的保健品业务，具备较强的成长性和想象空间。  我们前期目标价位12元已经达到，由于公司2014年业绩尚有较强不确定性，暂不给予目标价，维持增持评级。 评级：增持 原料药和保健品业务将成为未来主要看点 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：12.25元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 221.43总市值(百万元) 35.13年内股价最高最低(元) 13.80/8.13沪深300指数 2097.79中小板指数 6262.75 相关报告 1.《ＡＫＤ业务拖后腿,原料药业务有贡献》，2013.8.15 2.《布局完毕,蓄势待发》，2013.5.22 成交金额（百万元）8.139.1310.1311.1312.1313.13130311130614130904131204140304人民币(元)050100150200250成交金额天马精化国金行业沪深300蒋明远 分析师 SAC执业编号：S1130512040003 (8621)60230216 jiangmingyuan@gjzq.com.cn 周思捷 联系人 (8621)60230247 zhousijie@gjzq.com.cn 刘波 分析师 SAC执业编号：S1130511030010 (8621)60230215 liubo@gjzq.com.cn - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 天马精化业绩点评 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明： 行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐与股价217.288.289.2810.2811.2812.2813.28120312120607120829121126130226130529130822131121140219人民币(元)050100150200成交量历史推荐和目标定价(人民币) 日期 评级 市价 目标价 1 2013-05-22 增持 12.9913.75～13.752 2013-08-15 增持 9.5812.00～12.00来源：国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内买入 0 0 0 0 0 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0 0 0 0 0 来源：朝阳永续 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 天马精化业绩点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038271 电话：010-6621 6979 电话：0755-83831378 传真：(8621)-61038200 传真：010-6621 6793 传真：0755-83830558 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：201204 邮编：100053 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼 地址：中国北京西城区长椿街3号4层 地址：深圳市福田区深南大道4001号时代金融中心7BD 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。