中期关注锡冶炼技改带来的业绩杠杆

请务必报告日期基础数据总股本（百流通A股（B股（百万H股（百万流通A股市 公司评级所属行业公司股价投资评级 公司市场 有色金属执业证书联系电话Email：h 必阅读最后一页期：2010年据 百万股） （百万股） 万股） 万股） 市值（亿元） 级 业 价 级 场表现 属行业研究员：书编号：S0990话：0755-8300huadq@vsun.c页的免责条款 年08月04日 有色 18 买：化定奇 0209090064 07160 com 锡业—— — — — — — — — 802 434 0.00 0.00 80.3色金属8.45元 入业股份(0——长期资全球最大、产年至2008年分别为34.62炼和深加工锡金属供需司精锡产量求方面，随铅焊锡需求来仍将是锡代最受益的生产中的添公司资源优详细勘探和及锡业集团整合平台，前公司的锡阶段，预计完锌精矿自给锡冶炼，关为4.34亿元的统改造工程到6.5万t/a，收率由原来格相同等假收入增长缘收率的提升锡深加工，的业务。目前目）、23850比较充分；附加值高的分体现。所的比重将缓铅冶炼，先天冶炼方面具用国际先进南省铅生产省内铅矿资10万吨铜冶业绩预测及公司的EPS分13.78倍，维风险提示。000960)资源优势产业链最为完的国际市场2%、40%和4，而公司的主，未来有望保量占全球总产着我国环保成长、欧盟需求增长的金属，如在加剂等，所优势明显。公生产的区域是个旧地区资源优势非精矿产量约在完全释放产能率保持在40%关注技改带来的7万吨/年锡项目可使现精锡冶炼系的81.53%提设条件下，预于产能的扩。所以建议市场拓展进前公司锡材、0吨。总体来看但锡化工系产品还不多以公司深加慢提高，但天优势+后发备一定的资源的技术，具企业的龙头源的平台。炼项目的建设投资评级。随分别为0.613元维持公司“买1、锡价大幅) 调研明显，中完整的锡生产占有率分别为44.96%。公司主要竞争对手保持弱平衡格量的70%，较要求的日趋严汽车电子产重要推动因素化工材料中代以预计未来锡司所在地个仅占个旧东资源的整合主常明显。另外在1.7万吨，能在2011年，%左右。 的业绩杠杆锡冶炼系统技阶段的Ausm系统现阶段产高到82.08%预期收入较项大，而净利润中短期关注锡行时。锡深加、锡化工产品看，公司的锡列产品目前还，产能利用率工产品的市场中短期内对业发优势明显。源和协同销售备明显的后发企业，凭借在预计铅业务2设，预计贡献随着募投项目元、1.072元买入”评级。幅波动风险；英报告 期关注锡产企业。公司为15.64%、司的产业价值手只从事锡的格局。供给方较高的集中度严格、半导体品改用无铅焊素。另外，锡代替锑、铅、锡供需有望保旧地区的锡资部矿区20%，主体，而公司外公司已进入郴州屋场坪锡届时公司锡。锡冶炼是公技改项目于20melt系统的粗产能由4.0万t/a，提高了1.5项目实施前增润增加幅度远锡冶炼技改带加工业务是公品的产能分别锡材产品（剔还处于市场开率处于较低水场开拓和推广业绩贡献的敏公司目前业售等先天优势发优势。铅冶在冶炼环节的2011年开始贡献业绩将在2目产能的逐渐、1.339元，对 2、公司募投英大证券研锡冶炼技改司是世界最大19%和17.37%值链涵盖了锡的采选和冶炼方面，2009年度有助于保证体芯片针脚数焊锡进程的加锡的无毒性使、镉等、作为保持弱平衡格资源非常丰富，进一步找矿司作为集团锡入湖南郴州整锡矿已正式投锡精矿产量可公司最具竞争009年12月已粗锡增产30%～a扩大到7万t/5%。项目建成增加94.72%，净远大收入的主带来的业绩杠公司培育可持别为25240吨剔除焊锡条）开发的初级阶水平，其高附广还需要时间敏感性依然较务向铅冶炼业势；另外公司冶炼项目实施的优势，公司贡献业绩。另2012年左右。渐释放，我们对应PE分别为投项目进展落究所-研究改带来的业的锡生产企业%，国内市场锡的勘探、采炼。 年世界前8家锡证产量供应有数增加对金凸加快，焊料无使其成为绿色为新型绿色环格局。 富，而且至今矿的前景广阔锡、铜、铅等整合当地锡资投产，目前正达到在1.8万争力的环节，基本完工。锡～35%，粗锡/a，精炼工序成达产后，在净利润增加1主要原因在于杠杆。 持续竞争力重（不考虑郴州）的产能利用阶段，科技含附加值的特点间，未来深加较小。 业务拓展。公司在冶炼技术施后，公司将司有望成为整另外，公司还 们预测2010年为30.10倍、落后预期风险公司研报告业绩杠杆业，2006场占有率采选、冶锡生产公有序。需凸块用无无铅化未色经济时环保水泥今已进行阔。公司等金属的资源。目正在调试万吨左右，总投资锡冶炼系锡产能达序的锡回在产品价83.18%。于冶炼回重点发展州在建项用率相对含量高、点尚未充加工业务公司在铅术方面采将成为云整合云南还在进行年-2012年17.21倍、险。究 公司研究 请务必阅读最后一页的免责条款 1、全球最大、产业链最为完整的锡生产企业 全球最大的锡生产企业。公司自2005年起成为世界最大的锡生产企业，在国内外锡产品市场上占有重要地位。公司锡产品2006年至2008年的国际市场占有率分别为15.64%、19%和17.37%，国内市场占有率分别为34.62%、40%和44.96%，市场地位稳固。 产业链最为完整的锡生产企业。公司的产业价值链涵盖了锡的勘探、采选、冶炼和深加工，而公司的主要竞争对手，如秘鲁Minsur、印尼PT.Timah、马来西亚冶炼公司（MSC），只是从事锡的采选和冶炼。锡深加工产品对工艺要求比较高，目前主要是美国、德国等发达国家企业生产；公司通过多年生产实践，并通过从国外引进锡深加工产品的生产工艺和设备，现已能生产如球形焊粉、BGA、有机锡、锡酸锌等技术含量较高的深加工产品。 2、锡金属供需：未来有望保持弱平衡格局 供给：集中度高保证产量供应有序。从供给结构来看，锡金属比其它大部分有色金属的行业集中度高。ITRI统计的数据显示，2009年前8家锡生产公司的精锡产量占全球精锡总产量的70%。较高的供给集中度有助于在需求出现低迷时较好地控制产量，也就是说限产保价的效果将更好，这一点从2008年、2009年锡产量情况可以得到验证。 表1：2007-2009年全球精锡产量 公司名称 2007 2008 2009 云南锡业 61129 58,371 55,898 PT Timah 57560 49,029 45,086 马来西亚冶炼（MAC) 25471 31,630 36,407 秘鲁Minsur 35940 37,960 33,920 泰国泰沙克 19826 21,731 19,300 云南乘风 18000 13,500 14,947 EM Vinto (boliwei) 9100 9,544 11,805 柳州华锡 13193 12,037 10,500 Metallo Chimique (Belgium) 8372 9,228 8,690 PT Koba Tin (Indonesia) 7,109 7,455 个旧自立 7,000 5,600 Gold Bell Group (China) 3,100 4,650 OMSA (Bolivia) 3,122 3,205 Taboca / Paranapanema (Brazil) 6,149 2,745 全球合计 346,500 319,500 325,800 资料来源：ITRI, Antaike, WBMS，英大证券研究所 需求：环保趋严继续推动绿色金属“锡”需求增长。需求方面，锡需求主要集中在焊料（电子焊料44%左右、工业焊料9%左右）和镀锡板（16%左右）。其中焊料无铅化一直是锡需求增长的主要动力，数据显示2007年锡焊料产量为109184吨，其中无铅焊料产量大约为43675吨，无铅焊料占总焊料需求的40%。未来随着我国环保要求的日趋严格、半导体芯片针脚数增加对金凸块用无铅焊锡需求同步成长、欧盟汽车电子产品改用无铅焊锡进程的加快，焊料无铅化未来仍将是锡需求增长的重要推动因素。另外，锡的无毒性使其成为绿色经济时代最受益的金属，如在在化工材料中代替锑、铅、镉等、硫酸亚锡可以作为新型绿色环保水泥生产中的添加剂。 请务必阅阅读最后一页的 的免责条款 资料3、资源种级的成阔，源整团公保有地区平台除个锡业铜矿证的资突破测算满足 料来源：ITR公司具备明公司所在地源储量占世界级别的有色金成矿条件，至，还有广大的公司及大股整合主体，目公司新增资源有铜资源储量另外，郴州区的锡矿开采台整合郴州地个旧以外的最公司目前的业股份所拥有矿石86%、铜的资源如下：矿山名称采选分公司塘大屯锡矿老厂分公卡房分公郴州屋场坪合计 资料来源：公此外，个旧破，对尾矿加算，已堆积尾足公司冶炼系 RI，英大证券明显的资源优地资源储量非界锡储量的十金属储量180至今已进行详的有望找矿地股东是个旧地目前云南省内源储量104.47量从2004年的州是中国锡资采很分散，除地区优质的锡最重要的生产的资源储量。有的资源储量铜金属量91% 称 塘子凹矿 矿 公司 公司 坪矿区 公司公告，英旧地区上百年加以回收利用尾矿可继续供系统的需求， 图