芒果超媒2019年三季度业绩预告点评：受排播周期影响三季度业绩略有下滑，短期业绩波动不改长期投资价值

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 一、 事件概述 公司10月14日发布三季度业绩预告：2019年前三季度归母净利润9.5~10.2亿元，同比去年增长16.9%~25.5%；其中单Q3季度归母净利润1.5~2.2亿元，同比去年下降9.9%~39.0%，低于市场预期。公司第三季度业绩放缓主因：1.综艺影视节目排播延后；2.技术研发和新业务布局拓展投入加大。 二、 分析与判断  我们认为内容排播周期影响三季度整体业绩增速 对于会员业务：预计三季度付费会员数增速相比上半年有所放缓。根据艾瑞数据，19年8月优/爱/腾/芒月活用户分别为4.3亿/6.2亿/5.8亿/1.7亿，四家公司月活环比6月份分别增加0.28亿/0.21亿/0.27亿/0.08亿。暑期档优爱腾内容竞争焦灼，芒果TV在排播策略上有一定程度的避让，受排播策略影响预计第三季度付费会员增速略低于上半年。 对于广告业务：受综艺排播周期影响三季度广告业务增速预计低于上半年，但预计公司整体招商情况仍好于行业平均。综艺节目赞助是芒果广告业务的重要部分，我们统计了2018~2019年第三季度艺恩综艺排行榜TOP50的综艺赞助情况：对于芒果自制TV综艺，19Q3上线的《女儿的恋爱2》《一路成年》《哎呀好身材》《恋梦2》招得广告商数量分别为6/4/1/1家，去年同期的《妻子1》《勇敢的世界》分别为7/6家；对于湖南卫视制作综艺，19Q3上线的《中餐厅3》《我家小两口》《声入人心2》招得广告商数量分别为7/4/4家，去年同期的《中餐厅2》《我家那小子》《幻乐之城》招得广告商数量分别为11/2/8家，自制和湖南卫视综艺广告招商数量同比去年均有微降。 对于Q3展播内容：Q3热播剧集数量略减，热播综艺数量有增。根据艺恩数据，2019年Q3热播剧集TOP30中在芒果播出的共4部（1部独播），同比去年（2部独播）减少4部；热播综艺TOP30中在芒果播出的共11部（4部湖南+4部自制+3部外采），同比去年（5部湖南+2部自制）增加4部。  短期内容播放周期不改公司长期投资价值 看Q4：预计四季度仍有《明侦5》《亲爱的客栈3》《野生厨房2》《妻子3》等多部S级综艺上线，同时《南烟斋笔录》《鳄鱼与牙签鸟》等重磅剧集也有望上映。看长期：公司综艺内容制作实力在业内处于领军地位，剧集经2018~2019年布局期后有望在2020年迎来收获，“大芒计划”聚焦网红KOL带货新趋势有望长期带动广告业务增长，5G大屏时代与移动战略合作想象空间巨大。 三、 投资建议 我们预计公司2019-2021年实现归母净利润11.19、15.50、19.00亿元，EPS分别为0.63、0.87、1.07元，公司19~20年盈利确定性强，对应2020年EPS给予33X估值。作为A股稀缺内容平台，同时背靠湖南卫视拥有天然禀赋优势，综上我们给予芒果超媒“推荐”评级。 四、 风险提示： 广告招商不及预期；剧集综艺内容上线节奏不及预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 26.3元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-10-14 近12个月最高/最低（元） 50.6/26.3 总股本（百万股） 1,780 流通股本（百万股） 834 流通股比例（%） 46.85 总市值（亿元） 468 流通市值（亿元) 219 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.芒果超媒（300413）2019年半年报点评：归母净利润增速符合预期，互联网视频业务持续高增长 2.芒果超媒(300413)深度报告：自制优势明显，芒果超媒的差异化突围之路 [Table_Title] 芒果超媒（300413） 公司研究/点评报告 受排播周期影响三季度业绩略有下滑，短期业绩波动不改长期投资价值 —芒果超媒2019年三季度业绩预告点评 点评报告/传媒 2019年10月15日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 芒果超媒（300413） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 9,661 10,780 13,073 15,894 增长率（%） 16.8% 11.6% 21.3% 21.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 866 1,119 1,550 1,900 增长率（%） 21.0% 29.3% 38.5% 22.6% 每股收益（元） 0.49 0.63 0.87 1.07 PE（现价） 76.13 41.84 30.22 24.64 PB 11.68 6.93 5.64 4.59 资料来源：公司公告、民生证券研究院 参考图表： 表1：2018.7~2019.8优酷、爱奇艺、腾讯视频、芒果TV月活用户数变化 月独立设备（万台） 腾讯视频 爱奇艺 优酷视频 芒果TV 2018年7月 63519 60258 52092 11028 2018年8月 60095 64355 44474 11539 2018年9月 56271 57449 39519 12229 2018年10月 55883 55807 39095 12592 2018年11月 54414 54640 38740 12217 2018年12月 53179 54070 37277 12003 2019年1月 54360 57835 39115 15187 2019年2月 54612 59728 40464 15745 2019年3月 53201 57788 39080 16160 2019年4月 53263 57559 37998 16052 2019年5月 54742 58977 39094 16740 2019年6月 54893 59640 40275 16380 2019年7月 57632 61577 42812 16615 2019年8月 57544 61705 43068 17155 资料来源：艾瑞，民生证券研究院 表2：2018Q3和2019Q3的艺恩热播综艺TOP50中芒果TV自制和湖南卫视制作的综艺招商情况对比 2018Q3 前台点击 标签 上线时间 数量 独家冠名 合作伙伴 行业指定产品 联合冠名 联合赞助 妻子的浪漫旅行 22.51 自制 2018/8/15 7 OLAY 吕洗发水/网易卡拉 ABC/贝壳/VVC科技防晒/牛奶盒子 勇敢的世界 18.33 自制 2018/7/27 6 荒野行动/999皮炎平 卡拉宝/趣多多/巧乐兹 三星 哥哥别闹啦 6.96 自制 2018/8/10 0 中餐厅第二季 11.63 湖南 2018/7/20 11 美拍APP 拼多多 老板/奥妙/知乎/莫斯利安/VIPKID/奢悦/西王食品/海天/DS7 我家那小子 11.16 湖南 2018/7/7 2 拼多多 一叶子 幻乐之城 10.54 湖南 2018/7/20 8 MOMO 淘宝/QQ音乐 Jeep/维他奶/道道全 大兴东 荣耀10 2019Q3 前台点击 标签 上线时间 数量 独家冠名 合作伙伴 行业指定产品 联合冠名 联合赞助 女儿们的恋爱2 6.7 自制 2019/8/29 6 康师傅 珍爱APP/曼秀雷敦润唇膏 铂爵旅拍 三元/莫小仙 一路成年 6.7 自制 2019/8/27 4 舒肤佳 美素佳儿 农夫山泉 京东 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 芒果超媒（300413） 哎呀好身材 5.7 自制 2019/8/25 1 益小乐 恋梦空间2 1.1 自制 2019/7/25 1 拼多多 中餐厅3 16.3 湖南 2019/7/26 7 纯甄小蛮腰 拼多多/奥妙 VIPKID/老板/XR-V/道道全 我家小两口 1.23 湖南 2019/7/6 4 唯品会 高姿/悠蓝 东鹏特饮 声入人心2 11.6 湖南 2019/7/19 4 特仑苏 春夏 马自达/去哪儿旅行 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 芒果超媒（300413） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 9,661 10,780 13,073 15,894 成长能力 营业成本 6,083 6,703 8,013 9,806 营业收入增长率 16.8% 11.6% 21.3% 21.6% 营业税金及附加 98 104 128 154 EBIT增长率 44.9% 17.6% 37.5% 22.0% 销售费用 1,801 2,058 2,409 2,866 净利润增长率 21.0% 29.3% 38.5% 22.6% 管理费用 462 497 614 740 盈利能力 研发费用 221 260 311 360 毛利率 37.0% 37.8% 38.7% 38.3% EBIT 996 1,172 1,611 1,965 净利润率 9.6% 11.1% 12.7% 12.8% 财务费用 -24 -45 -60 -80 总资产收益率ROA 7.1% 8.8% 9.9% 9.9% 资产减值损失 104 44 30 25 净资产收益率ROE 15.3% 16.6% 18.7% 18.6% 投资收益 31 40 42 44 偿债能力 营业利润 977 1,233 1,705 2,088 流动比率 1.40 1.49 1.56 1.72 营业外收支 -30 -15 -16 -18 速动比率 0.72 0.89 0.93 1.10 利润总额 947 1,218 1,689 2,070 现金比率 0.41 0.58 0.62 0.81 所得税 19 18 28 34 资产负债率 53.1% 46.2% 45.7% 44.8% 净利润 928 1,199 1,661 2,036 经营效率 归属于母公司