元器件行业2010年下半年报告：传统出口企业订单下滑,但创新型企业影响小

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 2010年08月03日 元器件行业 2010年下半年报告 评级：增持 维持评级 传统出口企业订单下滑，但创新型企业影响小 事件 目前有部分媒体报道东莞电子企业出口订单出现大幅下滑，我们就此事进行了跟踪与分析。 评论 传统电子出口型企业7月份订单确实有所下滑，但媒体夸大了幅度：媒体所跟踪的企业均为出口小企业，不能完全反映全行业实际情况。据我们了解，东莞出口型企业7月份订单确实出现了订单下滑态势，但下滑幅度介于10%~15%，这与美国经济复苏进程缓慢相吻合。这显示海外电子消费复苏出现了延缓迹象。 创新型企业7月份订单依然好于6月份：然而，并不是所有出口型企业都出现大幅下滑，拥有创新性技术的企业订单不降反增，依然出现景气向好的态势。我们认为这种情况未来将继续出现，并持续。 海外消费复苏或将缓慢复苏，但创新需求热度不减：美国失业率并未显著见底，美国GDP增长放缓等因素导致消费者消费信心受到抑制，从而导致了半导体消费复苏进程将会延缓，但我们并不认为美国半导体消费会出现去杠杆化进程，特别是创新消费（如iPad、iPhone4G等）需求依然高涨。因此，半导体技术创新依然是未来行业热点。 行业现状在大部分业者预料之中，这些企业依然保持良好的经营状况：大部分业者对出口订单回落状况有着充分预期。企业依然保持较低的库存，订单能见度只有一个月确保了企业回款良好，保持良好现金流。 投资建议 投资策略：7月底反弹快速展开，好公司2010年估值均在40倍以上，但2011年估值水平普遍在30倍附近。我们认为短期内股价或有调整，但我们认为调整幅度并不会太深。我们需要重视在全球半导体行业进入全新繁荣的背景下，中国企业将享受“创新制造在中国”的高成长，因此，未来创新型半导体企业有望继续保持高估值水平。 选股思路：我们建议投资者围绕着“杀手级电子产品”自下而上的选择创新型企业进行投资。如，iPhone，iPad产品供应链，选择创新技术（电容式触摸屏）相关企业。 投资标的：我们维持行业“增持”评级，短期个股或有调整，我们认为幅度并不会太深，重视下跌后新的投资机会。目前投资组合为法拉电子、顺络电子、莱宝高科和广州国光等业绩确定成长确定的公司： 程兵 分析师 SAC执业编号：S1130208120262 (8621)61038265 chengb@gjzq.com.cn 研究报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 相关报道 http://www.sina.com.cn 2010年08月02日 07:24 南方都市报 当外界普遍沉浸在走出危机的狂喜中、学界还在探讨要不要进一步压缩流动性以抑制经济泡沫的时候，身在第一线的东莞老板们却嗅出了寒流侵袭的气息。南方都市报记者调查得知，作为东莞第一大支柱产业的电子业，从7月份开始订单大跌，受调查的十几家企业均表示，较今年3-5月的高峰期跌幅普遍超过30%。与往年相比，这次不仅跌幅偏大，且速度过于迅猛，企业界普遍认为经济形势不乐观。 “疯狂”终结 订单大幅下挫 在蚂蚁般忙碌了半年之后，东莞凯立特电子设备厂总经理徐皓终于闲了下来。7月份开始，工厂订单遽然下滑，相比4-5月，降幅高达六成。徐皓的产品每年6-8月都是生产淡季，但让他感到异样的是，2008年以前，降幅都在三成左右，不像今年这么离谱。 东莞茶山镇一家原本100多人的小型电子厂，刚刚裁汰了一半的员工。不少客户直接停止了7月后的订单，生意难以为继，老板去参加了一个封闭式培训班给自己“充电”。 “其实在6月份，大多数外贸型企业就知道了，因为客人那时就开始停了7月后的单。”东莞东城一家电子厂老板何鹏飞说，来自国内和来自国外的订单都在减少。现在他接到的国外订单，大多集中在平时很少用的产品上。“常规产品才是大多数企业生产的主力，是消费者消费能力的体现。” 何鹏飞认为，从今年上半年的疯狂中消停下来后，之所以没有出现大规模的裁员，是因为今年以来，很多工厂一直就没有招满过人。 在这一波的订单下滑中，大企业也未必过得轻松。“我们没有裁员，但我们的订单状况也不乐观，正在想办法。这是我们的第二次难关。”东莞科泰电子有限公司副总经理夏均荣说。科泰电子是东莞南城一家规模较大的电子企业。 还搞不清原因 但不恐慌 图表1：上市公司估值水平 收盘价已上市流通A股10EPSEPS11EPS12EPS投资是否完成（元） （百万股）（元）11%10（元）（元）评级股权激励法拉电子25.38225.000.99632.03%1.3151.72425.4819.305.33买入无莱宝高科29.50405.840.73534.42%0.9881.31640.1429.867.21买入高管持股顺络电子27.86110.990.65349.16%0.9741.38842.6628.6013.52买入已完成欧比特28.2825.000.52841.10%0.7451.00453.5637.965.05买入高管持股广州国光17.40204.490.63534.02%0.8511.15227.4020.455.26买入已完成得润电子14.08170.580.38263.61%0.6250.98836.8622.537.45买入无士兰微19.63404.080.62431.75%0.8221.12131.4723.899.26买入无华微电子7.38410.290.20165.17%0.3320.45736.7222.232.52买入否长电科技11.78745.180.28239.01%0.3920.51241.7730.055.14买入现金激励生益科技9.56956.660.45038.44%0.6230.82121.2415.353.90买入现金激励国星光电30.2144.000.6933.48%0.9211.15943.7832.803.36未评级高管持股大华股份60.1048.621.34839.89%1.8862.51444.5831.879.90未评级已完成水晶光电35.5066.150.84136.81%1.1501.46242.2230.869.10未评级股票名称10PE11PEPB 来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 与南都记者调查的大多数企业老板一样，夏均荣对订单突然下滑的原因并不敢下论断。“我们还搞不清楚原因，云里雾里的。” 石碣一家电子厂的女老板王文雅把老板们对此次变局的心态形容为“莫名其妙”。刚刚从大风大浪中走出来的东莞企业主，普遍没有金融危机爆发时的那种恐慌心态。他们更愿意搜集信息，做自己的分析。 何鹏飞认为现在业界对订单下滑的敏感，跟心理因素有很大关系。“其实不是说订单特别少，而是因为上半年确实是生意太好了，现在突然减少了许多，很多人可能因为落差大，不习惯。和往年同期相比，差别也不是很大。” 东莞市铭鸿电子有限公司总经理梁祥根持有类似观点。相比今年4、5月份，他的订单降幅达到30%-40%。梁祥根认为下降的速度太快，是因为上半年太疯狂，而这次的下降有助于业界回归理性。 突然闲下来的老板们，开始借这个机会“修炼内功”。“其实现在订单淡也一点也是好事，忙得不可开交久了就会出问题。上半年订单多，根本没时间安排员工培训以及娱乐休闲。现在趁不忙，加强一下内部培训，也有时间做业务上的分析调整”，东莞凯立特电子设备厂总经理徐皓告诉南都记者。 “形势不如之前想象的那么好” 在错综复杂的产业链条上，东莞电子行业突然遇冷，受到影响的却远不止这一个行业，甚至也不止东莞一个地区。致德化学(上海)有限公司董事长李清，上周来东莞拜访客户。他的公司主要为国内的电子企业进口原材料。“相比今年3、4月份的高峰期，现在电子行业订单至少下跌了40%-50%！”李清说，这并不是东莞一地的情况，他在全国各地跑，看到的情况都差不多。 作为电子企业的供应商，李清最明显的感受是拖款多了。“上半年他们都不拖款的，现在经常拖。现在他们流动资金都比较紧张，票据贴现也没有那么容易了。” 被捆绑在同一条产业链上的，还有包装和印刷行业。东莞屹立印刷有限公司总经理肖功俊说，现在包装、印刷行业淡了很多。由此他得出结论“订单回落了！” 面对剧变，受访的企业老板们普遍认为，虽然有传统淡旺季转换的原因，但这次的下滑过快过猛，说明当前国内外经济形势都不如之前想象的那么好。 专家说法 订单下滑对东莞发出了警报 中山大学岭南学院财政税务系主任林江认为，东莞电子业订单的突然大幅下滑，是对东莞发出的一个警报，“东莞始终在外向与内源的边缘进行增长，迟早会遇到麻烦。要么就真正地转型，要么就面临优势丧失的局面。” 他认为，电子行业订单的快速下跌，有多重因素的影响。海外市场的不稳定、人民币汇率、原材料价格、通胀等因素都可能导致订单的快速下降。在他看来，认为危机已经终结的说法有浓厚的主观因素，定调定得太早了。 他还认为，东莞在区域竞争方面优势弱化，可能被其他地区分薄电子行业的市场份额。 其实不是说订单特别少，而是因为上半年确实是生意太好了，现在突然减少了许多，很多人可能因为落差大，不习惯。和往年同期相比，差别也不是很大。 ——— 东莞东城一家电子厂老板何鹏飞 我们没有裁员，但我们的订单状况也不乐观，正在想办法。这是我们的第二次难关。 ——— 东莞科泰电子有限公司副总经理夏均荣 南都记者 陈伟华 李星星 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。 行业投资评级的说明： 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%以上； 持有：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038311 电话：(8610)-66215599-8832 电话：(86755)-82805115 传真：(8621)-61038200 传真：(8610)-61038200 传真：(86755)-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：200011 邮编：100032 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼 地址：中国北京西城区金融街27号投资广场B 座4 层 地址：中国深圳福田区金田路3037号金中环商务大厦2805室 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先