新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 1172 期 2010 年 7 月 29 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 初部支持在 20700 水平建立 【公司研究】 摩比发展(0947,买入）：股价已释放中期业绩风险，主设备商订单增势平稳 高阳科技(0818,持有）：除 POS 机外四大业务增速下滑，调低盈利预期，下调评级为持有 盛高置地（337, 买入）：10 年上半年合约销售额增长大幅超越市场 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 新 旧 新旧 变动新旧变动新旧变动盛高置地337买入 买入 5.34 5.262%0.5310.680-22% 0.9361.16-19%高阳科技818持有 买入 2.55 6.06-58%0.0490.250-80% 0.0620.31-80%摩比发展947买入 买入 2.26 4.22-46%0.1510.182-17% 0.1780.24-25%公司代码评级目标价(港元）2010年EPS2011年EPS 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 【大市分析】 市场策略员 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 初部支持在 20700 水平建立 7 月 28 日，在权重股汇控(0005)的带领下，港股继续上行的走势，走出了一波七连涨的行程。恒生指数已经升穿了前一级短期浪顶，并且站上了 21000 点关口水平。然而，另一个相关指数国企指数，到目前为止，仍然受制于前高点 12157 点以下，未能跟随恒生指数同步向上突破。因此，在相关指数未能摆脱背驰走势的背景下，我们未可确认港股大盘已进入整体强势，要提防港股在连冲了几天之后，有出现涨后整理的可能。 恒生指数在昨天出现先升后回顺的走势，盘中在突破 21000 点大关后，曾一度急冲至 21200 点水平。及至午市，香港政府拍卖半山豪宅区地皮，拍卖成交价 104 亿元，属于市场预期范围的中位数。消息未能对市场带来新刺激，香港地产股在午市全线掉头回落，出现逆市下跌的走势，但是平均日跌幅限制在 2％以内。恒生指数收盘报 21091 点，上升 118 点，成交量回升至 624 亿多元。目前，恒生指数仍处强势，但在短期超买状态已开始浮现的形势下，不排除有升后回吐的机会，而初部支持见于 20700 至 20800 点区间。 我们在昨天点评过的汇控(0005)，继续充当火车头的角色，股价再涨了 2.6％至80.9 元收盘，创出 3 个月以来的新高。而汇控的成交量也出现了明显的放大，昨天录得有 5100 多万股的成交，是 5 月 7日以来的最大日成交量。汇控的中期业绩将于下周一发布，对于市场带来憧憬刺激效应，我们相信汇控可以继续成为大市的护盘主力。另一方面，有报导说新的《水泥产业发展政策》已经修订完毕，新一轮的行业重组并购有望展开。受到消息刺激，在早前已动起来的水泥股，再度发力上冲。安徽海螺水泥(0914)涨了 3.38％，华润水泥(1313)涨了 6.49％，金隅股份(2009)涨了 1.63％。 第一上海 新力量New Force - 3 - 【公司研究】 王文洲 86755-33331811 86755-33331812 Petter.wang@firstshanghai.com.hk 行业 通讯 股价 1.90港元 目标价 2.26港元 （+18.9%） 市值 15.14亿港元 已发行股本 7.97亿股 52周高/低 3.73港元/1.75港元 每股净现值 1.65人民币 股价表现 00.511.522.533.544.5Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 摩比发展(0947,买入）：股价已释放中期业绩风险，主设备商订单增势平稳 中期业绩盈警，纯利较 09 年同期出现大幅减少 从收入上看，09 年 1 月运营商获得 3G 牌照以后，大规模建网集中在 09 年 1H，而10 年来看，6 月份只看到 TD 的四期招标，三大运营商的整体招标都推迟到 2H 进行，公司运营商收入同比下跌较大；另外，印度禁华设备，致使公司直销和 OEM 都受到影响，尤其是对主设备商中兴通讯的销售，09 年公司对印度的销售额在 1 亿人民币左右。从毛利率上看，10 年 1H 招标的推迟，3G 产品出货量的下降拉低了公司的毛利率，预计在 26.5%，下降 1-2 个百分点。费用上看，人工费用比较固定，全年五五开。综合起来看，我们预计，公司的纯利较 09 年同期倒退幅度在 50%左右。 预计 10 年 2H 较 1H 情况大幅好转 10 年三大运营商预计 3G 总投资 950 亿元，1-5 月投资额为 111.5 亿，完成度仅为11.7%。我们预计，运营商的招标将会集中在 8-11 月份。另外，印度禁华设备问题也会在 2H 有明确的解决方案。我们持乐观的态度，预计公司 10 年全年的收入为10.5 亿人民币，1H 和 2G 的收入分别占全年的比重为 35%和 65%，随着下半年出货量会上升，规模效应会出现，预计净利润为 1 亿人民币，和 09 年同期持平。 国内运营商投资额下降，国外主设备商的开拓将成为拉动公司成长的动力09 年三大运营商新建基站 29 万个，我们预计 10 年、11 年基站总数分别为 18 万和8 万个，对公司的天线和射频子系统产品产生较大的影响，预计未来会有 15%-20%的下降。由于通信设备行业竞争日趋激烈，国外的主设备商将采购重心转移到了中国，公司目前的客户包括阿尔卡特朗讯、诺基亚西门子等，其射频产品已经通过相关认证，预计未来国外设备商贡献的收入将保持 20%-30%的增长。 下调收入增长速率，预计 09 年-12 年收入 CAGR 为 15.4% 我们先前预测公司 09 年-12 年收入的 CAGR 为 27.4%，充分考虑国内运营商资本支出下降和国外新增客户的影响，10 年收入由先前的 13 亿下调至 10.6 亿。天线 09年-12 年 CAGR 由 10.3%下调为 5%，射频子系统由 38.7%下调为 16.8%，延伸覆盖维持不变。 调整目标价为 2.26 港元，维持买入评级 公司目前的股价已经充分反映中期业绩倒退的风险，我们对公司的未来持乐观态度，调整公司目标价为 2.26 港元，该目标价为 10 年每股盈利 0.151 港元的 15 倍，与现价有 18.9％的上升空间，维持买入评级。 注：详细资料可参见 2010 年 7 月 28 日更新报告 图表1: 盈利摘要 截至12月31日止财政年度 08年历史 09年历史 10年预测 11年预测 12年预测总营业收入（人民币千元）671,182 980,222 1,074,461 1,250,876 1,505,193变动7.08%46.04%9.61%16.42% 20.33%净利润（人民币千元）61,925107,470 100,849 119,077 145,317摊薄每股盈利（人民币元）0.1540.1930.1330.1570.191变动1.31%25.03% -31.17% 18.08% 22.04%基于1.90港元的市盈率（估）10.98.712.610.78.7每股派息（港元）0.000.030.000.000.00股息现价比0.00%1.58%0.00%0.00%0.00% 资料来源：公司资料、第一上海预测 第一上海 新力量New Force - 4 - 王文洲 86755-33331811 86755-33331812 Petter.wang@firstshanghai.com.hk 行业 科技 股价 2.79港元 目标价 2.55港元 （-24%） 市值 72.97亿港元 已发行股本 26.73亿股 52周高/低 6.04港元/1.03港元 每股净现值 0.72港元 股价表现 01234567Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 高阳科技(0818,持有）：除 POS 机外四大业务增速下滑，调低盈利预期，下调评级为持有 POS 机业务平稳增长，计划分拆上市 10 年 1HPOS 机出口维持 09 年 25%的增速，1H 出口量预计达到 4 万台；而国内银联POS 机的铺设力度未减，预计出货量为 10 万台。中移动在 2.4GHz 和 13.56MHz 上立场不明确，导致手机支付 POS 机出货量仅为几千台。按照每台 1600 港元的价格计算，我们预计 10 年 1H 收入 2.24 亿港元。另外，我们下调了 POS 机的增长速度，主要是因为移动铺设力度减缓， 09 年-12 年的 CAGR 由此前的 41.3%调整为 33.7%。公司发布公告，计划将此业务分拆上市。 智能电表中标收入将在 10 年体现，但集采导致毛利率下降 公司在国家电网一期招标中标份额为 14.8％。10 年 1H 出货量预计在 80 万台，按照招标均价公司的单相和三相电表总销量为 280 万台，按照 270 元/台计算，预计收入为 8.6 亿港元。但是，由于此次招标通过集采进行，预计毛利率将由 09 年的30%下降到 10 年 1H 的 20%。从近期的招标情况来看，竞争日趋激烈，我们将公司10 年的份额由 8%调整为 6%，相应的 09 年-12 年的 CAGR 由 94.2%下调为 65.7%。 IVR 受移动清理 SP 影响，MDO 平台拉低电讯业务经营溢利 近期受移动清理 SP 乱收费以及对所有的 WAP 业务暂停计费， IVR 业务保守估计只能做到 09 年全年的 25%，为 9000 万港元。另外，MDO 平台开始为公司贡献收入， 10年 1H 预计在 5000 万港元。按 EBITDA 率 IVR 为 40%和 MDO 为 15%计算，预计公司电讯业务的 EBITDA 率将由 09 年 40%下降到 10 年 1H 的 30%。由于 MDO 平台的加入，将 09 年-12 年的 CAGR 由 12.8%上调至 15%。 金融解决方案，进展缓慢 目前金融解决方案业务并没有新增大的订单，主要以 ATM 运营为主，我们下调了10 年的预期，由 1.95 亿下调为 1.48 亿，未来几年保持观望态度。 预计 10 年 1H 收入增 37%，股东亏损 1700 万 按照以上推理，我们预计 10 年 1H 的收入为 6.67 亿港元，较 09 年同期增长 37%，而股东亏损 1700 万，09 年为盈利 3249 万港元。 调整目标价为 2.55 港元，持有评级 我们根据 DCF 估值法（WACC12%，永续增长为 2%），得到公司的目标价为 2.55 港元，较现价有 6.6%的下跌空间，持有评级。 注：详细资料可参见 2010 年 7 月 28 日更新报告 图表1: 盈利摘要 截至12月31日止财政年度08年