第一上海证券新力量

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 1144 期 2010 年 6 月 18 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 有回整的可能 但总体稳定性仍强 【公司研究】 中国铁钛（893，买入）：中国四川最大私营铁矿运营商——资源量与产能双扩张 粤海投资（270，买入）：未来业务量确定，目标价 4.35 港元，买入评级 铂阳太阳能（566，买入）：获得大额新订单 环球市场概况 最新资料简评 首次评级 现价 目标价 上涨空间 10EPS11EPS（港元） （港元） (%) （港元） （港元）中国铁钛893买入3.14.338.7%0.280.38公司代码 评级 评级变化 新 旧 新旧 变动新旧变动新旧变动粤海投资270买入 买入 4.35 3.4227%0.3620.3503% 0.3800.46-17%铂阳太阳能566买入 买入 0.92 0.920%0.0800.06033% 0.1100.0922%公司代码评级目标价(港元）2010年EPS2011年EPS 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 【大市分析】 市场策略员 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 有回整的可能 但总体稳定性仍强 6 月 17 日，港股在假期后复市，继续震动上行的态势，大盘连涨第七个交易天，这是今年来持续性最强的一波行程。虽然港股成交量一直都未能放大增加来配合大市的升势，但是大市走出了一波七连涨的行程，这却是不争的事实。港股目前的升势，可能未获得市场上普遍的认同。然而，如果大市有连涨七天的能力，就已经可以证明港股目前的实质性沽压出现收敛，港股的总体稳定性，是有出现逐步增强的倾向。 恒生指数在昨天出现高开，主要是受到欧美股市的带动，美股道指在港股休市期间，就涨了有 200 多点。然而，恒生指数在高开后，出现了温和的回整，令到日内的涨幅收窄，内地 A 股未能跟随外围股市走强，是拖低港股大盘的原因。恒生指数收盘报 20138 点，上升 76 点，成交量有 488 亿多元。目前，港股已连升七日，从 6 月7 日的盘中低位 19212 点来起步，累计涨幅已接近有 1000 点，在逐步升近 20500点重要阻力的背景下，我们不排除港股有随时出现回整的可能，而恒生指数的短期支持承接依然位于 19600 点水平。 盘面上，内房股的走势出现了突破性的发展。龙头股之一的华润置地(1109)，股价在昨天再涨了有 2.93％，收盘报 15.44 元，创了两个月以来的收盘价新高，并且再度突破了 4 月 16 日的收盘价水平 15.08元，也就是国务院推出新国十绦前的收盘价水平，发出了进一步走强的讯号。而另一只龙头股中国海外(0688)，在昨天也涨了有 2.51％，收盘报 15.48 元，已迫近 4 月 16 日的收盘价水平 15.5 元，如果能够成功向上突破，对于整体内房股可带来提振作用。另一方面，一些中小盘股继续的走高，昨天表现最亮丽的，是经营连锁式快餐业务的大家乐集国(0341)，股价放量的往上突破，收盘报 20.6 元，创出了历史新高。 第一上海 新力量New Force - 3 - 【公司研究】 第一上海研究部 86755-33367383 行业 采矿 股价 3.10港元 目标价 4.30港元 (+38.7%) H 股市值 64.33亿港元 已发行 H 股 20.75亿股 52 周高/低 5.70港元/2.80港元 每股净现值 1.376港元 股价表现 01234562009/102010/012010/04港元 中国铁钛（893，买入）：中国四川最大私营铁矿运营商——资源量与产能双扩张 中国四川私营铁矿的领跑者 公司是中国四川最大的私营铁矿运营商，主要从事铁矿开采、洗选及球团矿制造。公司主要的产品有铁精粉、球团矿及钛精粉。 2011 年预估资源量可达 3.66 亿吨 2010 年公司已完成部分铁矿收购，在完成采矿证变更后，铁矿石资源量达 3.66 亿吨，较上市时增长 125.3%。 2011 年铁精矿年产能将达 260 万吨 公司 2010 年已完成海龙选厂及黑谷田选厂的收购，新增选矿能力 110 万吨/年。另公司计划在秀水河矿区新建年产能为 30 万吨的洗选厂，预计 2010 年 9 月建成投产。以现已确认的收购和扩产计划，保守估计公司 2012 年产能达铁精粉 260 万吨、球团矿 186 万吨及高品位钛精矿 42 万吨。 产品定价策略及成本优势稳定公司综合毛利率 公司产品定价采取保底协议，2010 年铁精粉保底价格为 589 元/吨。市场价格高出保底价格部分，公司可享受 50%的分成。预期公司保底价格有望进一步提升。公司采取采矿外包、选矿自营的业务模式，目前铁精矿生产成本约为 250 元/吨。预计2010-12 公司毛利率分别为53.4%、54.0%及 54.4%。 继续争取收购机会，产量有望大幅提升 公司未来仍保留收购经质、毛岭等铁矿的选择权，若收购完成，公司将有望新增资源量 1.1 亿吨，铁矿石原矿产能 300 万吨/年。注：本报告暂未考虑此因素。 目标价 4.30 港元，买入评级 预期 10-12 年 EPS 分别为 0.32 港元、0.43 港元和 0.46 港元，首次给予公司 12 个月目标价 4.30 港元，目标价相当于公司 2010-2012 年预测盈利的 13.4 倍、10.0 倍和 9.3 倍市盈率，买入评级。 图表1: 盈利摘要 截止12月31日财政年度 2008历史 2009历史 2010预测 2011预测 2012预测收入（人民币千元） 791,163.00 1,083,876.00 1,412,880.00 1,896,516.60 2,323,529.15变动（％）115.77% 37.00% 30.35% 34.23% 22.52%净利润（人民币千元） 318,757.00 366,919.00 587,851.28 790,936.71 832,378.87每股基本收益（人民币元） 0.170.200.280.380.40EPS（港元）0.190.230.320.430.46变动（％）363.20% 21.33% 40.84% 34.55% 5.24%市盈率（倍，@3.10港元） 16.46 13.569.637.166.80每股派息（港元）0.000.000.050.070.07息率（％）0.00% 0.00% 1.64% 2.21% 2.33% 资料来源：公司资料、第一上海 第一上海 新力量New Force - 4 - 第一上海研究部 852-25321539 行业 公用事业 股价 3.52 港元 目标价 4.35 港元 （+24％） 市值（H 股）218.73 亿港元 已发行 H 股 62.14 亿股 52 周高/低 4.64 港元/3.25 港元 每股净现值 1.25 港元 股价表现 01234501/ 0009/ 0912/ 0903/ 1006/ 10 粤海投资（270，买入）：未来业务量确定，目标价 4.35 港元，买入评级 09 年收入和净利润增长 0.04%和 8.93% 粤海投资 09 年年度营业额和净利润分别为 59.2 亿港元和 20.4 亿港元，比去年同期分别上升 0.04％和 8.93％；每股基本盈利为 0.33 港元，同比上年同期增长 8.15％；派末期股息 0.06 港元，和上年同期相同。 对港供水和物业投资成为未来盈利增长的主要动力 根据香港特别行政区政府与广东省政府在 2008 年签定的 2009 至 2010 年度香港供水协议，于 2009、2010 年及 2011 年三个年度，每年对港供水的收入总额将分别为 29.59 亿港元、31.46 亿港元及 33.44 亿港元，与 2008 年度对港供水总收入相比，09 年增加 4.64亿港元。2009 年至 2011 年对港供水收入逐年增加 6%。这将成为公司稳定盈利的主要动力。 物业投资是粤海的第二大盈利来源和盈利增长点，10 年办公大楼－粤海天河城大厦的出租率增加至 90%。同时已落成的 5 星级酒店将于 2010 年亚运会开幕之前投入运营，这将成为公司 10 年和以后的一个新的盈利增长点。另外，公司于 09 年 6 月以 3 亿人民币在天津市和平区收购一块面积约 34862.3 平方米的土地，公司计划在此兴建天津天河城购物中心，其地上及地下的总建筑面积将分别约为 137100 平方米及 56000 平方米。该购物中心地理位置优越，处于天津商业区中心地带，预计于 2013 年落成。 盈利预测 我们预期 2010 年-2012 年营业额分别为 61.98 亿元、64.71 亿元和 67.18 亿元，净利润分别为 22.40 亿元、23.51 亿元和 24.42 亿元，每股收益分别为 0.362 元、0.380 元和0.395 元，同比增长 9.6％、5％和 3.9％。 目标价 4.35 港元，买入评级 基于新的信息和现金流折现法，我们将目标价调至 4.35 港元。新的目标价格相当于 10年预期每股盈利的 12 倍和 11 年预期每股盈利的 11.5 倍，该目标价与现价相比，有 24％的上升空间，我们维持投资评级为买入。 图表1：盈利摘要 截止 12 月31 日08年历史 09年历史 10年预测 11年预测 12年预测营业收入(百万港元) 5,913 5,916 6,198 6,471 6,718变动(%)N/A 0.04% 4.77% 4.41% 3.82%净利润(百万港元)1,877 2,044 2,240 2,351 2,442每股盈利(港元)0.305 0.330 0.362 0.380 0.395变动(%)N/A 8.2% 9.6% 5.0% 3.9%市盈率@4.35港元(倍) 14.2 13.212.011.511.0每股股息(港元)0.10 0.110.120.130.13股息现价比率(%)2.3% 2.5% 2.7% 2.9% 3.0% 资料来源：公司资料、第一上海预测 第一上海 新力量New Force - 5 - 第一上海研究部 +86-755-33331815 +86-755-33367019 行业 太阳能 股价 0.74港元 目标价 0.92港元 （+24.32%） 流通市值 34.13亿港元 已发行股本 46.12亿普通股 （加上购股权、可转债和汉能参股的影响，总股本有可能达到212.8亿股） 52 周高/低 1.58 港元/0.12港元 每股净现值 0.35港元 股价表现 0.030.230.430.630.831.031.231.43Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10港元