新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 3396 期 2019 年 9 月 18 日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 缩量下跌回整 稳好状态未失 【公司研究】 新世界发展（00017，买入）：大型综合物业开发商，Victoria Dockside带来长期经常性收入增长 【公司访问要点】 携程（CTRP）：公司访问要点 美股每日信息 苹果（AAPL）、特斯拉（TSLA）、奈飞（NFLX） 首次评级 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 肖凯希 852-25321958 cathy.xiao@firstshanghai.com.hk陈珠 + 852-25321539 Vicky.chen@firstshanghai.com.hk 行业 地产 股价 10.18 港元 目标价 13.50 港元 (+33%) 市值 1041.00 亿港元 已发行股本 102.26 亿股 52 周高/低 13.88 港元/8.90 港元 每股净现值 22.39 港元 股价表现 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 【公司访问要点】 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 35.24 美元 市值 194.9 亿美元 总股本 5.53 亿 ADS 52 周高/低 46.50 美 元 /25.00美元 每股账面值 24.33 美元 股价表现 携程（CTRP）：公司访问要点 三季度业绩指引 三季度，由于部分地区政治形势的变化对出境业务带来负面影响，以及用户从出境游转向国内游，预计会对收入有 4-5%的负面影响，这包括了订单量和价格两方面的原因。订单量方面，当前去往香港、台湾地区的游客占整个出境游行业的 36%（携程的实际比重小于 36%），公司出境业务的收入占比为 25-30%。从三季度可获得的信息来看，酒店的预订量 7 月同比下降 5-6%，8 月下降 40-50%。价格方面，酒店价格 7 月同比下降 7-9%，8 月下降 40-50%。 利润率指引 2020 年，公司预计 Non-GAAP 经营利润率达到 20%。其中，各项费用率预计都会有所改善。其中，产品开发费用和 G&A 费用增加基本来自人员的增加，预计未来人员增加主要来自海外，占比非常小。S&M 费用预计绝对值继续增长，收入占比下降。 住宿业务 当前，酒店预订的在线渗透率为 30%，其中 25%来自 OTA，5%来自酒店自身的在线预订。酒店自身的流量增速（包括线下）大约为 7-8%，OTA 的增速为其两倍，OTA仍在持续获取市场份额。国内酒店一直处于供大于求的状态，预计未来仍会持续，将利于 OTA 的发展其中。携程的市场份额仅为 15%，仍有较大的增长空间。 公司在住宿业务方面的 net take rate 为 8-10%，保持稳定。优惠券主要在低端酒店领域，高端酒店比较少使用。 低端酒店收入占比为 10-20%，收入同比增长 40-50%。中高端酒店实现了两倍于行业的增速。间夜量方面，低端酒店占比大概为 50%。 酒店业务的 ASP 为 400 元，其中高端酒店 500 元，低端酒店 200 元。 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海 新力量 New Force - 6 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 回购分红计划 公司当前的净现金为 12 亿元，大部分用于还债和偿还可转债，回购是最后考虑的方向。 员工方面暂无裁员计划 公司暂无裁员计划，但是一直都有末位淘汰制，占比 10%。员工总数约为 45000 人，客服和 product sourcing 占比较高。 国际业务的优劣势 国际业务主要还是服务华人群体，尤其是中国用户出境游的业务。优势在于客户服务的水平和规模。劣势在于当前规模还比较小，进入不同国家和市场需要获得当地的许可，需要时间慢慢发展。 【美股每日信息】 苹果（AAPL）、特斯拉（TSLA）、奈飞（NFLX） 苹果（AAPL）：140 亿美元上诉案开庭：称欧盟滥用职权 违背常识 苹果公司今日在法庭上表示，欧盟委员会要求该公司向爱尔兰上缴130亿欧元（约合140亿美元）税款的决定违反了事实和常识。欧盟委员会2016年8月裁定，苹果在爱尔兰非法逃税130亿欧元，苹果必须要将这部分税金返还给爱尔兰政府。对于该裁决，爱尔兰政府和苹果均表示不满，认为苹果享受的税收优惠待遇符合爱尔兰和欧盟的法律规定。为此，爱尔兰政府和苹果随后提起上诉。本周二和周三，欧盟中级法院“综合法院”（General Court）开庭审理此案，苹果CFO卢卡·梅斯特里（Luca Maestri）率领一个强大的6人团队出席了庭审。苹果律师丹尼尔·比尔德（Daniel Beard）在法庭上表示：“欧盟委员会认为，苹果在美国以外所有地区获得的销售利润基本上都必须归功于爱尔兰的两家分支机构。”但事实上，iPhone、iPad、App Store，苹果其他产品和服务，以及关键知识产权，都是在美国研发的，而不是爱尔兰。这一事实表明，欧盟委员会的裁决存在缺陷。 特斯拉（TSLA）：Model S 纽北圈速比保时捷 Taycan 更快 关于昨天传闻的某德国媒体掐表爆料使用 Plaid 动力模组的 Model S 跑纽博格林赛道 7分23 的新闻，马斯克今早进行了确认并且展开爆料模式： 1. 实际量产的 Plaid 模式 Model S 跑圈比 7分 23 更快 2. 新 Model S 是 7 座，并且预期明年10/11月上市 3. 7座 Model S 依然是5 + 2 座椅排列，不同的是后面两个座椅大到可以坐下成年人 4. Roadster 2 纽博格林圈速必然超越历史最佳量产车纪录： 6分44.97 5. Model 3 P 干不过Taycan圈速，但是会很接近 6. Model 3 P 可能会添加狂暴模式 7. Plaid 会首先用在 Model S 上面 接下来是 Roadster 2 和 X 8. Model 3在多圈模式下会赢Taycan，因为续航里程更长 奈飞（NFLX）：拿下美国热门喜剧《宋飞正传》五年流媒体转播权 据外媒报道，虽然奈飞(NFLX)马上要失去《老友记》的流媒体播放权，但现在该 第一上海 新力量 New Force - 7 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司日前与索尼影视公司(Sony Pictures Television)达成了一项为期五年的协议，将成为美国全国广播公司(NBC)旗下的热门喜剧《宋飞正传》的全球独家流媒体播放平台。《宋飞正传》于上世纪90年代上映，讲述的是四个朋友在曼哈顿的故事。《宋飞正传》的剧集将于2021年从目前的华特-迪士尼公司(DIS)旗下的Hulu流媒 第一上海 新力量 New Force - 8 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 第一上海 新力量 New Force - 9 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 股票代码现价目标价评级18PE 19PE 20PE 18息率19息率18-20EPS每股净资产市值（港元） （港元）（倍） （倍） （倍） （%）（%）CAGR（%）（港元） （亿港元） 第一上海 新力量 New Force - 10 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、数据、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关联人士不会对因使用/参考本报告的任何内容或数据而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关联人士可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其关联人士可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目，或提供有关该证券或投资项目的证券服务。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2019 第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号 永安集团大厦 19 楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 网址：Http://www.myStockhk.com