2010年下半年基金市场趋势展望:均衡配置,用理性战胜市场

1 策略研究/半年度策略 2010 年 6 月 18 日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 基金研究 3853405342534453465348535053525310-0110-0210-0310-0410-0510-06股票基金上证综合指数 345636563856405642564456465610-0110-0210-0310-0410-0510-06混合基金上证综合指数 东吴证券研究所策略组 联系人：吴非 0512-62938663 TTs wuf@gsjq.com.cn 均衡配置 用理性战胜市场 ——2010年下半年基金市场趋势展望 投资要点： 我们认为下半年国内A股市场将体现当前经济形势以及政策的复杂性，以震荡为主要特征。首先，退出政策可能在下半年有所放松，加息预期将有所减弱。其次，经济增速在下半年将有所放缓，但考虑到股市上半年已经对此作出了提前反应，下半年股市有望在经济回稳的预期下企稳。第三，全流通时代的到来将重塑A股的估值体系，产业资本的加入使得部分个股估值重心下移，股市的定价权也将向产业资本倾斜。 总体上我们认为 2010 年下半年缺乏显著的趋势性机会，投资机会主要集中在几条主线。首先是受惠于国家产业结构调整的新兴战略产业；其次是受到国家政策支持的行业；第三是估值修复背景下的传统周期性行业。 对于基金的大类资产配置，我们认为2010下半年权益类品种的机会大于上半年。但考虑到外围市场、政策环境以及经济增长等诸多不确定性，在基金种类的配置上，仍以均衡配置为宜。在风格上，关注具有良好成长性的中小盘类基金，同时兼顾具备估值优势的大盘蓝筹类基金品种。 目前封闭式基金的整体折价率处于历史低位，但作为基金市场中既能上市交易又普遍具有较高折价率的稀缺品种，我们仍然建议在下半年给予重点关注。 根据我们对下半年A股市场维持震荡的判断，在权益类品种的配置上建议重点关注配置均衡，仓位灵活的混合型基金。 建议关注的投资品种： 开放式股票型基金：泰达宏利成长、大成策略回报 开放式混合型基金：嘉实增长、华夏回报、兴业趋势投资、银河稳健、金鹰中小盘精选 开放式债券型基金：银华增强收益 开放式指数型基金：易方达沪深300 封闭式基金：基金科瑞、大成优选、基金开元 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 基金策略 1 2010年上半年基金市场回顾 1.1 2010年上半年基金市场概况 2010年上半年A股市场震荡走弱，基金总资产出现较大幅度的缩水。虽然基金数量仍随时间稳步上升，但基金资产净值和发行份额在2月份达到高点之后就大幅下降，其中资产净值缩水近10个百分点，发行份额缩水5个百分点。虽然新基金的发行对冲了部分基金资产的减值，但4月、5月A股市场的单边下跌仍然造成了基金净值的大幅缩减。另外，市场信心受挫导致的份额赎回，也成为基金资产下降的重要原因。 图：2010年上半年基金规模概况 数据来源：Wind资讯 东吴证券研究所 截止5月末基金整体资产净值总和为24591.64亿元，其中股票型资产净值占比超过50%，混合型基金占比超过30%，债券型、货币型、封闭式基金以及QDII基金均在3%到5%之间，保本型基金规模最小，资产净值仅占1.08%。与09年底相比，股票型基金资产净值比例有所下降，而混合型基金的比例则有所上升，另外债券型和货币型基金规模占比均有小幅下降。混合型基金抗风险能力较强是其上半年受到青睐的重要原因。 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 基金策略 表：2010年上半年分类基金概况 数据来源：Wind资讯 东吴证券研究所 1.2 2010年上半年基金经理变动情况 截至5月末，2010年上半年基金经理共发生变更91次。较09年同期有大幅增加，而09年全年也仅有130次基金经理变动。一方面，随着基金规模的不断扩大和双经理制的不断推广，基金人才队伍也在不断壮大，客观上造成了基金经理变动次数的增加；另一方面，2010年以来A股市场行情走弱，大部分基金遭受了不同程度的亏损，基金经理承受的压力有所增加，加上公募基金薪酬体制、资产配置以及信息公开等诸多限制，基金经理加速流向私募基金也在所难免。从历史经验来看，上半年由于薪酬发放等原因往往是人员流动的高峰期，2010年下半年基金经理的频繁流动有望得到改善。 图：2010年上半年基金经理变动人数 基金类型 数量合计(只) 占比(%) 份额合计(亿份) 占比(%) 资产净值合计(亿元) 占比(%) 股票型基金 280 45.09 12,652.92 52.79 13,049.4842 53.06 混合型基金 160 25.76 7,152.60 29.84 7,462.3334 30.35 债券型基金 80 12.88 743.56 3.10 813.4920 3.31 货币市场型基金 44 7.09 1,208.33 5.04 1,208.3444 4.91 保本型基金 6 0.97 193.70 0.81 265.3824 1.08 封闭式基金 38 6.12 997.53 4.16 1,055.3080 4.29 QDII基金 17 2.74 1,020.97 4.26 737.2937 3.00 合计 625 100.00 23,969.61 100.00 24,591.6381 100.00 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 基金策略 0510152025302009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月2010年5月变动次数 数据来源：Wind资讯 东吴证券研究所 1.3 2010年上半年基金发行情况 截至5月底，2010年上半年共发行基金58只，相对于09年同期数量上有所增加，其中2月份为相对发行淡季，仅有6只新基金发行，其余月份均有10只以上新基金发行，5月份共有18只新基金同时进入发行，创下近年来单月发行的新高。2010年上半年虽然新基金层出不穷，但新基金发行份额却陷入低潮。除去尚未完成募集的基金，2010年上半年新基金的平均发行份额仅为20.71亿，远低于09年30.82亿元的全年平均发行水平，尤其是3月份，平均发行份额还不足15亿。新基金发行的低迷一方面是由于2010年上半年以来Ａ股市场风险有所释放，大部分基金出现亏损；另一方面，随着全流通时代的来临，产业资本进入市场，基金的话语权和控制力均有所削弱，这也在一定程度上降低了基金的市场吸引力。 从新基金的分类来看，2010年上半年发行的58只基金中，开放式股票型基金为43只，占比74.14%，混合型和债券型基金各3只、货币市场基金1只、封闭式基金2只，值得注意的是上半年QDII基金进入发行高峰，共发行6只。而09年1年仅有1只QDII基金发行。但由于QDII基金近年来业绩并无太多亮点，因此发行份额仍然未能有所突破，均保持在5亿份左右。 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 基金策略 图：2010年上半年基金发行概况 数据来源：Wind资讯 东吴证券研究所 1.4 2010年上半年基金业绩 2010年上半年A股市场的震荡下行，拖累了基金市场的表现，但封闭式基金整体表现较为抗跌。前五月上证基金指数下跌了13.33%，深证基金指数跌幅为3.31%；同期上证综指下跌20.90%，深证成指下跌25.52%。传统封闭式基金中，基金通乾、基金丰和和基金景福位列涨幅前三，其中大比例配置了医药生物行业的基金通乾以19.66%的涨幅领涨传统封基；基金丰和在行业配置上侧重于机械设备和信息技术，加上其较高的折价率水平，在上半年也取得了较高的收益；而基金景福则凭借低仓位很大程度回避了市场的系统性风险。可见行业配置和仓位控制成为这些强势基金成绩突出的主要原因。 创新型封闭式基金中，唯一的债券型封闭式基金富国天丰强化收益今年以来异军突起，半年不到获得了11.50%的涨幅，不仅大幅超过了开放式债券型基金，还跑赢了绝大多数权益类基金。这主要由于封闭式基金特有的优势，一方面，一些流动性较差的债券收益较高,而规模固定的封闭式基金适合投资相对流动性较差的品种；其次，封闭式基金不存在现金流入流出的问题,使债券型封闭式基金可以运用更高的杠杆比例。分级基金中，激进类分级份额由于风险被杠杆放大，多数跌幅居前； 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 基金策略 而相对的，稳健类份额受到基金合约的保护，在大盘走弱时仍能保持稳定的表现。 图：2010年上半年基金指数走势 数据来源：Wind资讯 东吴证券研究所 表：2010年上半年封闭式基金涨幅排名前十位 代码 简称 收盘价2010-5-31 涨跌幅 （％） 单位净值 2010-5-31 平均贴水率（％） 500038.SH 基金通乾 1.291 19.6551 1.4417 ‐10.4529 184721.SZ 基金丰和 0.84 14.9111 1.0087 ‐16.7245 161010.SZ 富国天丰强化收益 1.099 11.5047 1.069 2.8064 184701.SZ 基金景福 1.015 6.889 1.2094 ‐16.0741 500008.SH 基金兴华 1.088 6.4494 1.1421 ‐4.7369 500002.SH 基金泰和 0.928 5.4743 1.0501 ‐11.6275 150006.SZ 长盛同庆A 1.08 4.8544 1.059 1.983 500001.SH 基金金泰 1.024 3.5113 1.1451 ‐10.5755 150002.SZ 大成优选 0.785 3.4256 0.871 ‐9.8737 500003.SH 基金安信 1.096 3.3841 1.1901 ‐7.9069 数据来源：Wind资讯 东吴证券研究所 开放式权益类基金2010年上半年整体净值下跌，但相对大盘较为抗跌，股票型基金平均净值跌幅为12.03%，华商盛世成长、东吴价值成长、东吴行业轮动、大摩领先优势、信诚盛世蓝筹等中小基金在行业配置和个股挖掘上表现突出，在大盘下跌时净值仍获得了正增长。而一些坚持高仓位的基金公司如中邮、光大保德信等则承受了较大的系统性风 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 基金策略 险。混合型基金中，嘉实主题精选、嘉实增长、银河银泰理财分红等均有不错的表现。在上半年结构性机会突出的背景下，准确的行业配置和个股选择成为了上半年表现优异的基金的主要特点。而A股市场上半年的这种风格延续也使得指数型基金出现明显的风格分化，华夏中小板ETF、中证500、深证100等中小盘类指数基金显示了较强的抗跌特性，而超大盘ETF、中证100、上证50等大盘蓝筹风格的指数基金则位居跌幅前列。债券型基金在2010年上半年成为了A股市场的避风港，随着债券指数的不断攀升，债券型基金上半年整体上获得了正收益。分类来看，能参与打新股的一级债基表现最优，平均净值涨幅为2.46%，其次为纯债型基金，而既能参与打新又能参与二级市场股票买卖的二级债基由于受到A股市场下跌的影响表现最弱。 表：2010年上半年开放式股票型基金涨幅排名前十位 证券代码 证券简称 单位净值 2010-5-31 单位净值涨跌幅（％） 成立以来涨跌幅 （％） 630002.OF 华商盛世成长 1.8475 7.5766 126.75 580002.OF 东吴价值成长 1.254 4.0237 75.7824 580003.OF 东吴行业轮动 1.