钨产品结构迅速高端化,新能源材料业务将向两端突

请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究报告2010年6月28日 小金属 杨国萍 执业证书编号：S0960209060280 0755-82026714 yangguoping@cjis.cn 张镭 执业证书编号：S0960209060260 0755-82026705 zhanglei@cjis.cn 6－12个月目标价： 25.00元 当前股价： 19.99元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2552.82 总股本(百万) 682 流通股本(百万) 682 流通市值(亿) 136 EPS（TTM） 0.41 每股净资产（元） 5.89 资产负债率 62.5% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 厦门钨业 1.97 23.70 8.16 上证综合指数 -2.66 -15.45 -18.74 -24%-16%-8%0%8%16%24%32%2009/6 2009/9 2009/12 2010/3厦门钨业上证综合指数 相关报告 《厦门钨业-钨钼业务明显好转 新能源材料业务将迅速成长》2010-3-29 《厦门钨业-钨钼业务有望持续好转 新能源业务将成为新的盈利增长点》2010-3-19 《厦门钨业-地产业务良好促业绩略超预期 10年期待金属业务进一步好转》2010-2-3 厦门钨业 600549 推荐钨产品结构迅速高端化 新能源材料业务将向两端突 我们近日调研了厦门钨业，通过调研我们认，未来两年公司钨业务继续稳步发展，钨产业链进一步向下游延伸，高端硬质合金深加工产品技术已经突破，批量化生产可期，产品结构逐步向高端化发展，盈利能力有望进一步增强；新能源材料业务有望突破资源瓶颈，未来两年有望获取稀土资源，同时产品结构也进一步向下游延伸；钴酸锂、锰酸锂等产品方面也将受益行业高速发展。因此，整体来看，未来两年厦门钨业主要业务都将出现重大突破，业绩有望快速增长。 投资要点： „ 钨矿山板块：公司宁化行洛坑矿与豫鹭矿业随着开采深度增加、钨品位也将逐渐提升，钨精矿产量也有望逐年增加。预计行洛坑钨矿10-12年钨精矿产量预计为2800、3200、3500吨；洛阳豫鹭矿业预计10-12年钨精矿产量为2800、3300、3600吨。嘉鹭公司预计10-12年产量为1300、1500、1600吨。 „ 钨中间产品产能均满负荷运转。公司目前拥有APT产能17000吨/年，钨粉和碳化钨产能分别为5000吨/年和3500吨/年，中间产品产能上半年充分利用。 „ 钨钼丝板块继续维持高的盈利能力：公司拥有粗钨丝产能1500吨/年，细钨丝产能150亿米/年，细钼丝产能在15亿米左右。公司钨丝具有很强的市场竞争力和盈利能力，我们认为，LED灯长远来看对传统照明市场造成一定的压力，但随着节能灯的高速发展，公司钨钼丝未来3-5年仍有广阔的市场空间。 „ 硬质合金和精密刀具：公司目前拥有硬质合金产能2000吨的产能，目前产能利用率较高，其中公司PCB、立铣刀等刀具技术已经解决，预计产能很快充分利用产量将迅速扩张。硬质合金深加工刀具将大幅提升公司钨产品的盈利能力。 „ 新能源材料将成公司新的利润增长点：公司稀土业务将进一步向上游资源和下游深加工延伸，公司目前贮氢合金粉产能已达到5000吨/年，未来将达到8000吨/年；1000吨三基色荧光粉已经进入小规模的试生产；3000吨的磁性材料也将分期进入建设与生产期；公司还拥有2000吨/年的钴酸锂、锰酸锂等电池材料产能。公司贮氢合金粉、钴酸锂等电池材料将受益于新能源产业的快速发展。 „ 房地产板块：10年主要结算为尾盘，预计贡献收入及利润有限；11年厦门海峡国际社区二期进入结算，三期目前处于建设阶段，四期目前尚处于规划阶段；另外，公司漳州地块也进入建设准备期。我们认为，10年地产结算收入可能下降，11、12年地产收入预计仍较为可观。 „ 维持推荐的投资评级。考虑到公司地产业务低于预期和金属业务好于我们之前的预期，我们微调公司10-11年盈利预测至0.38元、0.80和0.94元，考虑到公司金属业务产业链两端都将有重大突破，维持对公司推荐的投资评级，未来6-12个月目标价为25元。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E营业收入(百万元) 6338 4545 9126 10107 同比(%) 28%-28% 101%11%归属母公司净利润(百万元) 213 260 544 641 同比(%) 7%22% 109%18%毛利率(%) 28.5%24.0% 29.0%30.0%ROE(%) 9.2%10.5% 18.1%17.5%每股收益(元) 0.31 0.38 0.80 0.94 P/E 53.77 43.94 21.03 17.85 P/B 4.95 4.64 3.80 3.13 EV/EBITDA 14 15 8 7 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6 图 1 厦门钨业组织结构 资料来源：公司公告、中投证券研究所 原材料事业部 房地产事业部钨钼材事业部 合金事业部 赣州虹飞钨钼材料有限公司 上海虹广钨钼科技有限公司 厦门滕王阁房地产开发公司 厦门金鹭特种合金有限公司 厦门嘉鹭金属工业有限公司 厦门朋鹭金属工业有限公司 宁化行洛坑钨矿有限公司 海沧分公司 长汀金龙稀土有限公司 厦门象屿鸣鹭国际贸易有限公司 厦门虹鹭钨钼工业有限公司 成都虹波实业股份有限公司 98.95% 94.78% 60%60%65%66.21%70.93% 60%90% 68%93% 90%洛阳豫鹭矿业有限公司 成都联虹钼业有限公司 成都虹波钼业有限公司 90%100%漳州滕王阁房地产开发有限公司 成都滕王阁房地产开发有限公司 重庆滕王阁房地产开发有限公司 泸州滕王阁房地产开发有限公司 厦门滕王阁钨业管理有限公司 60% 100% 90%100%100%厦门钨业股份有限公司 福建省冶金（控股）有限责任公司 福建省国资委 33.60%100%福建省潘洛铁矿 福建省冶金工业设计院 1.91% 0.19%五矿有色金属股份有限公司 20.58% 51%龙岩稀土开发有限公司 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/6 图 2 钨产业链及转换比例 资料来源：中投证券研究所 表 1 厦门钨业钨精矿产量及自给率（吨） 2010E 2011E 2012E 行洛坑矿（持股98.95%） 2800 3200 3500 豫鹭矿业（持股60%） 2800 3300 3600 废钨回收 1300 1500 1600 钨精矿合计供应量 6900 8000 8700 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表 2 厦门钨业钨中间产品生产情况 (吨) 2010E 2011E 2012E APT 17000 17000 17000 钨粉 5000 5000 5000 炭化钨 3500 3500 3500 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表 3 厦门钨业钨丝产品销售情况 2010E 2011E 2012E 粗钨丝产量（吨） 700 700 700 细钨丝产量（亿米） 150 150 150 钼丝 15 15 15 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表 4 厦门钨业硬质合金产品生产情况 (吨) 2010E 2010E 2012E 硬质合金(吨) 1800 2000 3000 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表 5 电池材料产量预测（吨） 2010E 2011E 2012E 贮氢合金粉 4000 5000 6000 钴酸锂、锰酸锂等 1500 1800 2000 资料来源：公司公告、中投证券研究所 2.06 1.45 1.281 钨精矿 钨粉 碳化钨仲钨酸铵 氧化钨硬质合金 合金工具1.06： ： ： 钨丝 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/6 表 6 房地产业务收入预测 2010E 2011E 2012E 收入(亿元) 5 40 40 贡献EPS(元) 0.02 0.40 0.40 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表 7 主要产品