科创板化工新材料之六：混晶材料行业领跑者，产品结构高端化发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 科创板化工新材料之六：八亿时空（688181） 混晶材料行业领跑者，产品结构高端化发展 合理目标市值：38.5-61.6亿元  八亿时空：国内高性能混合液晶材料领跑者。液晶显示技术是平板显示的主流，而混合液晶材料则是液晶面板的核心材料之一。全球真正实现液晶材料产业化批量生产的公司仅有六家。八亿时空通过十多年的自主研发，拥有自主知识产权，掌握了TFT混合液晶核心技术，成为全球六家主流液晶材料生产企业之一。公司是全球液晶显示龙头京东方的战略合作伙伴，产品全面覆盖正性-IPS、负性-IPS、PSVA等系列。近几年，公司在技术和客户两方面不断取得突破，带来了业绩的高速增长：2016-2018年，公司营业收入分别为1.33、2.31、3.94亿元，净利润分别为0.17、0.53、1.14亿元，营业收入、净利润CAGR（2016-2018）分别为72.4%/161.0%。  国内液晶面板产能持续扩张，液晶材料国产化率加速提升。近几年中国大陆地区面板产业快速发展，形成以京东方、华星光电、惠科股份、中电熊猫和天马微电子等企业为代表的LCD面板骨干厂商；2018年中国大陆地区产能占全球总产能的39%，预计到2023年全球占比将提升至55%，中国将成为全球面板产业的中心。面板行业的快速发展带动混晶材料需求的快速增长，预计2021年国内混晶需求量接近600万吨，比2017年接近翻倍。液晶材料近几年国产化率稳步提升；2015年国产化率为15%，2018年达到了33%，预计2021年国产化率有望达到50%。  公司产品技术水平行业领先，持续推进与国内外龙头认证。公司在中间体制备、单晶合成与纯化、混配和液晶面板检测等环节上形成了完整的专有核心技术体系，产品多项性能指标已达国际先进水平，得到海内外知名面板厂商的认可。2015年公司成为京东方国产TFT混合液晶材料的战略供应商并实现规模化供货，且在最近三年销售额持续大幅增长，2019年上半年公司对京东方销售额达到1.59亿元。公司分别于2017年和2019年成为台湾群创和惠科股份的合格供应商，与华星光电、中电熊猫、瀚宇彩晶的认证持续推进中。  募投扩产巩固行业地位，产品结构高端化发展。公司本次拟公开发行不超过2412万股，募集资金3.10亿元，投入“年产100吨显示用液晶材料项目二期工程”项目。项目预计2021年投产，达产后公司混晶生产能力将达到100吨，进一步提升市场份额。此外，公司将使用本次募集资金强化1）超高分辨率（4K/8K）显示用液晶材料；2）PSVA混合液晶；3）SAVA混合液晶；4）OLED显示用材料的持续研发，为公司持续推出新产品提供驱动力。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计2019-2021年公司营业收入为4.24、6.42、8.97亿元，归母净利润1.07、1.54、1.99亿元。估值方面我们选取A股上市公司飞凯材料、诚志股份、万润股份、永太科技等作为可比公司，可比公司2020年PE估值的平均数为22.6x、中位数为19.4x，PEG估值的平均数为1.05x、中位数为0.71x。综合PE、PEG估值方法，考虑科创板给予一定估值溢价，我们认为公司合理目标市值38.5-61.6亿元，按照发行后9647万总股本计算，对应合理估值区间39.91元-63.87元，对应PE为25-40倍。  风险提示：客户高度集中的风险，技术升级迭代的风险，存货跌价风险，项目进展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 394 424 642 897 同比增速(%) 70.8% 7.6% 51.4% 39.8% 归母净利润(百万) 128 107 154 199 同比增速(%) 114.6% -6.2% 43.5% 28.9% 每股盈利(元) 1.19 1.11 1.60 2.06 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：蒋明远 电话：021-20572576 邮箱：jiangmingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360519100001 联系人：黄振华 电话：021-20572576 邮箱：huangzhenhua@hcyjs.com 总股本(万股) 7,235 资产负债率(%) 18.8 每股净资产(元) 7.6 《科创板化工新材料之一：天奈科技：碳纳米管材料产业化先行者，锂电池导电剂进入景气高成长期》 2019-04-04 《科创板化工新材料之二：安集科技：CMP抛光液打破垄断，受益国内半导体产业快速发展》 2019-04-17 《科创板化工新材料企业估值方法探究》 2019-06-04 《科创板化工新材料之三：华特股份：特种气体国产化先行者，成功进入全球领先半导体供应链》 2019-06-21 《科创板化工新材料之四：长阳科技：全球光学反射膜行业龙头，光学基膜逐步实现进口替代》 2019-10-10 《科创板化工新材料之五：久日新材：光引发剂行业龙头，募投项目助推发展》 2019-10-16 相关研究报告 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 化工 2019年12月19日 科创板化工新材料之六：八亿时空（688181） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、液晶材料行业龙头，经营业绩持续增长 ......................................................................................................................... 5 （一）公司是国内混晶材料领先企业 ............................................................................................................................. 5 （二）经营业绩持续增长，研发投入不断加大 ............................................................................................................. 7 二、国内液晶面板产能持续扩张，产业政策助力液晶材料国产化 ..................................................................................... 9 （一）液晶材料是液晶面板的核心材料 ......................................................................................................................... 9 （二）国内面板产能持续扩张，混晶材料需求向好 ................................................................................................... 11 1、液晶面板出货保持增长，国内面板产能持续扩张 ............................................................................................. 11 2、大尺寸显示面板为增长亮点，LCD主导地位稳固 ............................................................................................ 15 （三）高性能混晶长期被海外垄断，产业政策助力液晶材料国产化 ....................................................................... 16 三、公司产品结构高端化发展，规模化供货大型面板厂商 ............................................................................................... 18 （一）产品结构高端化发展，混晶销量大幅增长 ....................................................................................................... 18 （二）产品技术水平行业领先，京东方供货规模持续扩大 ....................................................................................... 20 四、盈利预测及估值 ............................................................................................................................................................... 24 （一）盈利预测 ............................................................................................................................................................... 24 （二）估值及投资评级 ................................................................................................................................................... 27 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 29 科创板化工新材料之六：八亿时空（688181） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司发展历程 ............................................................................................................................................................. 5 图表 2 公司股权结构图 ......................................................................................................................................................... 6 图表 3 公司高管及部分核心技术人员 ..........................