化工新材料行业2019年中期投资策略：新材料助力高端制造发展，5G升级带动材料产业革新机会

20647204/36139/20190508 13:22 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 www.hczq.com 1 化工新材料-2019年中期投资策略 新材料助力高端制造发展， 冯自力 S0360518040002 5G升级带动材料产业革新机会 20647204/36139/20190508 13:22 SECTION 材料创新及高端制造产业升级 2 1 20647204/36139/20190508 13:22 3 新材料的定义及其技术、工艺和产品体系 资料来源： 新材料在线， 华创证券 20647204/36139/20190508 13:22 材料发展历史：技术颠覆创新促进产业变革 4 资料来源： 新材料在线， 华创证券 20647204/36139/20190508 13:22 SECTION 产业升级与新材料板块投资 5 2 20647204/36139/20190508 13:22 6 主 题 成 长 周 期 PE估值 时 间 成长周期 产业升级与新材料企业成长周期&估值 液晶材料 PCB材料 锂电池材料 OLED材料 碳纤维材料 半导体材料 燃料电池 5G材料 为了推进我国半导体产业的发展，国务院和相关部委连续出台相关产业支持政策，加速半导体及半导体材料国产化、本土化的供应，从资金和政策两方面支持国内半导体产业的发展。目前碳纳米管、OLED材料、半导体电子化学品、液晶材料等化工新材料已经跨过产业化鸿沟，逐步进入成熟市场。 资料来源： 华创证券 20647204/36139/20190508 13:22 7 以新技术为主题投资方向，由于新技术处于发展早期阶段，企业后续的出货量、单价、收入、盈利看不清楚，新产业的市场空间和进入壁垒等往往决定主题炒作的市场空间，而相比于后续的基本面实质兑现，第一波炒作常常带来最大股价弹性。 产业升级主题炒作与新材料产业化推进 资料来源： 华创证券 20647204/36139/20190508 13:22 8 半导体国产化与材料龙头股价表现 主题炒作 主题炒作 主题炒作 主题炒作 主题炒作 资料来源： Wind，华创证券 20647204/36139/20190508 13:22 9 新能源汽车锂电产业化与材料龙头股价表现 主题炒作 主题炒作 主题炒作 业绩增长 业绩增长 资料来源： Wind，华创证券 20647204/36139/20190508 13:22 10 OLED产业升级与材料龙头股价表现 主题炒作 主题炒作 资料来源： Wind，华创证券 20647204/36139/20190508 13:22 SECTION 新材料产业升级与板块自上而下投资策略 11 3 20647204/36139/20190508 13:22 SECTION 产业升级与材料技术革新 12 5G材料：中国引领升级，最新的产业风口 3.1 20647204/36139/20190508 13:22 13 5G关键技术、架构和全产业链 资料来源： 集微网，华创证券 20647204/36139/20190508 13:22 14 5G技术升级催生5G基站设备和手机终端器件升级与变革 按照ITU（国际电信联盟）5G建议书中的规划，5G将在速率、时延、连接密度、能效和频谱效率等方面有数十至上百倍的提升。在上述性能基础上，5G分为3类网络，分别是增强移动宽带(eMBB)海量机器连接(mMTC)和高可靠低时延连接(URLLC)，简单来说就是更快、更多、更可靠，由此带动滤波器、天线、线路板等主要设备和器件的性能升级、数量增加，甚至完全革新。 资料来源： 中商产业研究院，华创证券 20647204/36139/20190508 13:22 15 5G基站之PCB板：环氧基材升级为PTFE为主流的新基材 PCB在基站中多用于天线模组、通讯背板、功率放大器、低噪音放大器、滤波器等。在5G时代，伴随着高频、高速、高数据量的技术要求，很多原有的中低频通讯材料会被淘汰，而PCB由于介电特性和信号传输速度方面具有不可替代性，未来在基站的多部分元器件用量的大幅增长指日可待。与此同时，Massive MIMO技术的实现使5G基站大幅提高了天线容量，从原有的单基站十几根天线大幅增长到上百根天线，这大大提高了单基站PCB的使用量。此外，由于高频电磁波本身穿透性差的原因，5G小基站的建设规模会远高于4G时代，这也促进了高频PCB在内的高频通信材料规模的增长。 资料来源： 华创证券 20647204/36139/20190508 13:22 16 5G基站之PCB板：环氧基材升级为PTFE为主流的新基材 PCB产业的中游主要是指高频高速覆铜板（CCL），是将特殊树脂作为功能性填充材料与其他辅料混合，在玻璃纤维布的增强下单面或双面覆以铜箔，经加热后压合而成的专门用于PCB制造的特殊层压板。通过蚀刻液和油墨等其他材料，覆铜板被显影蚀刻掉不需要的铜箔形成线路。 在基站用PCB中，高频高速覆铜板是最重要的部 分 之 一，占 整 个PCB的 生 产 成 本 的20%-40%，它为PCB承担导电、支撑和绝缘的作用。 为了满足高频高速PCB 产品的可靠性、复杂性、电性能和装配性能等诸多方面的要求，许多PCB基板材料的厂商对特殊树脂进行了不同的改进。 对于基站PCB而言，最为重要的指标是介电特性、信号传输速度和耐热性，前两点上PTFE基板都具有最佳的性能，它是目前为止发现的介电性能最好的有机材料，优异的介电性能有利于信号完整快速地传输，这角度而言PTFE是5G时代基站PCB板的绝佳树脂材料 资料来源： 中英科技招股说明书，华创证券 资料来源：祝大同《高速、高频 PCB 用基板材料评价与选择》，华创证券 20647204/36139/20190508 13:22 17 5G基站之PCB板：环氧基材升级为PTFE为主流的新基材 电解铜箔 特殊树脂材料 高频覆铜板CCL 高频PCB 基站 南亚塑胶 三菱瓦斯 罗杰斯 罗杰斯 京信通信 长春石化 Panasonic 泰康利 日立化成 华为 三井金属 日立化成 伊索拉 沪电股份 通宇通讯 福田金属 罗杰斯 松下电工 深南电路 康普 日进金属 伊索拉 日立化成 景旺电子 凯瑟琳 泰康利 南亚塑胶 胜宏科技 联茂 生益科技 台光 图表 PCB产业各环节主要供应商 中国是覆铜板和PCB应用第一大国，然而许多高端的产品，包括基站用的高频高速产品仍然需要进口。与上游材料类似，产业链中游的基材高频覆铜板被海外企业占据了主要市场：目前全球领先的高频覆铜板供应商包括美国的三巨头罗杰斯、泰康利和伊索拉，日本的松下电工、日立化成，中国台湾的南亚塑胶等企业在高频覆铜板领域也有一定的知名度。内资企业中与海外差距较小的企业是生益科技，已经具备供货“VL-L”和“UL-L”等级市场的能力。 高频高速PCB罗杰斯是生产厂商中的龙头，RO3000和 RO4000（为基站PA设计系列）已经占据了各大通信设备商的主要份额。其他主要厂商包括中国台湾的台耀，日本的日立化成，内资的生益科技等。 内资PCB企业中，在高频PCB领域有较强实力的公司包括深南电路、景旺电子、胜宏科技、沪电股份等。通信设备PCB相对于其他PCB下游领域更难进入，客户认证是一大门槛。通信设备 PCB 客户认证比其他电子产品更复杂、认证周期更长，涵盖了对供应商环保、品质、稳定性的要求。认证从开始到下单一般需要2~3年的时间。除了认证外门槛，通信设备龙头厂商都是大批量厂商，供货能力需要满足5G规模化建设的要求。 沪电股份和深南电路是国内为数不多的、拥有高端通信PCB产品量产能力的厂商，能达到5G建设对供货周期的要求。在4G周期，深南电路客户主要以中兴、华为为主，沪电股份则以华为、诺基亚为主。预计在5G通信设备用PCB领域，深南电路和沪电股份仍是直接竞争对手，将继续各占半壁江山。 资料来源： 华创证券 20647204/36139/20190508 13:22 18 从5G的建设需求来看，5G将会采取“宏站+小站”组网覆盖的模式，历次基站的升级，都会带来一轮原有基站改造和新基站建设潮。2017年我国4G广覆盖阶段基本结束，4G基站达到328万个，而根据中国联通预测，5G建站密度将至少达到4G的1.5倍。根据赛迪智库预测，宏基站数量上，中低频段的宏基站若实现与4G基站相当的覆盖范围，预计建设5G宏基站数量将达475万个。2016年中国4G基站数量占全球约65%，我们假设5G时代中国将进一步领先全球，5G基站数量占全球70%，可以得出全球将建设5G宏基站678.57万个。 根据主流的方案，AAU（有源天线）将由天线和RRU集成而成。除了AAU之外，BBU及其他部分也会用到PCB。单基站AAU、BBU和其他元器件全部PCB表面积（遇到多层板的情况单层面积乘以层数）为2.5m2，由于高频覆铜板制成基站用PCB会有损耗，假设损耗率为20%，可以得出单基站用高频覆铜板的面积为3.125m2。 根据国内PCB龙头企业深南电路的招股说明书中的采购数据，可以知道PTFE板材在2017年的市场价格为600元/m2。假设其价格不变，五年之后也即2023年5G基站能全部建设完毕，可以推知单基站PTFE的价值为1875元，届时我国基站用PTFE需求空间为89.06亿元，全球基站用PTFE需求空间为127.23亿元。 5G基站PCB板用PTFE基材：百亿市场空间，期待国产化 全球（最小值） 全球（最大值） 中国（最小值） 中国（最大值） 基站数量（个） 6785700 6785700 4750000 4750000 PTFE单价（元/m2） 600 600 600 600 PCB数量 150 150 150 150 天线数量 6 12 6 12 PCB的面积（m2） 0.0035 0.0035 0.0035 0.0035 单个基站PCB面积小计（m2） 3.15 6.3 3.15 6.3 单个基站PCB面积小计-考虑20%损耗（m2） 3.94 7.88 3.94 7.88 基站用PTFE需求空间(亿元) 160.31 320.62 112.22 224.44 基站用PTFE需求空间-平均值(亿元) 240.47 168.33 资料来源： 华创证券 20647204/36139/20190508 13:22 19 5G基站之滤波器：金属腔体滤波器改微波陶瓷介质滤波器 滤波器是移动通信中进行信号传输频率选择的关键器件，主要通过电容、电感、电阻等元器件的组合移除信号中不需要的频率分量，同时保留需要的频率分量，从而保障信号能在特定的频带上传输，消除频带间相互干扰。 当前滤波器按照用途可分为基站用滤波器与终端用滤波器，目前国内基站大多数采用腔体滤波器，腔体滤波器在合理成本下可以达到良好性能；但随着5G时代的技术升级，介质滤波器有望成为行业主流。终端（主要是手机）滤波器主要采用的是声学滤波器，声学滤波器性价比高，能够同时满足高低频率的要求，未来终端滤波器仍以声学滤波器为主。 与腔体滤波器相比，介质滤波器具有损耗小、体积小、Q值高等优点。在陶瓷介质滤波器中，电磁波主要在介质中发生振荡，由于陶瓷介电常数高，其Q值较高，体积小（滤波器的尺寸和电介质材料的介电常数的平方根成反比），损耗小（Q 值与介质损耗成反比关系）。此外，随着科研技术的不断进步，介质滤波器存在的问题正在被逐渐解决。 电磁波震荡空间 介电常数 损耗 重量 体积 Q值 金属腔体滤波器 金属空腔 低 适中 重 大 较高 陶瓷介质滤波器 介质材料 高 小 轻 小 高 图