全球宏观研究：跨境贸易人民币结算扩至所有国家,人民币向国际化大步迈进

跨境贸易人民币结算扩至所有国家，人民币向国际化大步迈进 全球宏观研究组 天晓宏观与产业研究所 主管： 汤云飞 CFA 成员： 李衡（国内宏观） 赵洁（债券） 何珮（国际宏观） 柴小虎（国际宏观） 服务热线： 010-66045555 服务邮箱： service@txsec.com 通讯地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 天相投资顾问有限公司 邮编：100140 重要免责声明： 本研究报告仅代表本公司研究人员在发表时的个人观点， 不作为对特定客户的投资建议。 据此投资引致的任何后果,概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告为非公开资料， 仅供天相投资顾问有限公司客户使用。 全球宏观研究 报告日期：2010年6月23日 宏观经济动态 国内经济 ‹ 我们认为，此次取消部分钢铁、化工产品等“两高”商品的出口退税政策，首先是为了确保实现“十一五”节能减排目标的实现；其次是我国加快完善税收政策，更好的发挥税收工具调控作用的体现；再次，也是加速推进我国经济增长方式转变的重大举措。 ‹ 国企营业利润数据的变化首先与去年同期的基数逐渐提高有关，受国际经济危机影响，2009 年前两月国有企业利润同比下降 43.7%，到 2009 年 5 月，该数据已经收窄为同比下降 30.3%，所以本月数据仍有 1.2%的环比下滑。另一方面，宏观经济二季度出现温和放缓的趋势，导致本数据环比下滑放缓。 国际经济 ‹ 美国昨日公布了 5 月现房销售数据，实际录得 566 万套，低于此前市场预期的612 万套，也低于 4 月经向上调整的 579 万套。4 月住宅价格指数环比上升 0.80%，高于此前市场预期的 0.30%，也高于 3 月经向下调整的 0.10%。6 月里士满联储制造业指数实际录得 23，高于此前市场预期的 20，但是略低于该指标 5 月录得的 26。 ‹ 欧元区经常账户 4 月实际录得-51 亿欧元，低于该指标 3 月经向下调整录得的15 亿欧元。德国公布 IFO 企业景气指数，6 月该指标实际录得 101.8，高于此前市场预期的 101.2，也高于 5 月该指标录得的 101.5；6 月 IFO 目前评估值实际得 101.1，高于此前市场预期 99.8，也高于该指标 5 月录得的 99.4。 今日全球经济指标市场最关注：美国利率决策和欧元区 PMI 指数 2010年6月23日（纽约时间）主要宏观数据提示： 时间 国家 公布事项 天相预测 市场预计上次 10:00 美国 新建住宅销售 439K 410K 504K 14:15 美国 FOMC利率决策 0.25% 0.25% 0.25% 19:50 日本 商品贸易余额 —— ¥480.0B ¥742.3B04:00 欧元区PMI 服务业 56.1 55.9 56.2 04:00 欧元区PMI 制造业 55.5 55.3 55.8 04:00 欧元区PMI Composite 56 55.8 56.4 数据来源:Bloomberg，天相预测。 2诚信源于独立 专业创造价值 宏观经济日报 www.txsec.com 国内经济： 多项 “两高”商品遭遇取消出口退税 财政部、国家税务总局发出通知，经国务院批准，自 2010 年 7 月 15 日起，取消部分钢材、有色金属加工材、农药、医药、化工产品、塑料及制品、橡胶及制品、玻璃及制品的出口退税，共涉及商品品种 406 项。取消出口退税的具体执行时间，以“出口货物报关单（出口退税专用）”海关注明的出口日期为准。 出口退税，即退还出口货物的国内已纳的部分增值税款，以此来减轻国内产品的税收负担，使本国的产品以不含税的成本进入国际市场，与国外产品在同等条件下进行竞争。此次大规模的取消出口退税，意味着原本享有退税带来利益的企业将不会再获益。 金融危机以来，我国曾经连续 7 次上调部分产品的出口退税，最高退还比例达到 17%，也就是征多少退多少，该政策在金融危机的特殊时期确实帮助了不少出口企业渡过难关。 此次调整，是对出口退税政策的首次反向调整，从取消出口退税商品清单中可以看出，此次调整主要针对部分高污染、高耗能产品的“两高”产品，是上月初国务院部署节能减排、绿色环保政策工作以来，政府出台的又一严厉调控举措。如此大力度政策调控更加表明了决策层加快产业结构调整、压缩行业过剩的产能、调整国内需求的决心。 官方数据显示，“十一五”的前 4 年，我国单位国内生产总值能耗累计下降 14.38%，距离我国要实现“十一五”降低 20%左右的目标仍有很大差距。而今年以来，由于国内电力、钢铁、有色、建材、石油化工、化工六大高耗能行业加快增长，一季度全国单位国内生产总值能耗上升 3.2%，给“十一五”节能减排目标的实现造成巨大压力。 我们认为，此次取消部分钢铁、化工产品等“两高”商品的出口退税政策，首先是为了确保实现“十一五”节能减排目标的实现；其次是我国加快完善税收政策，更好的发挥税收工具调控作用的体现；再次，也是加速推进我国经济增长方式转变的重大举措。 前五月国企效益同比增长 环比下降幅度减缓 财政部 22 日公布的 1-5 月全国国有及国有控股企业经济运行情况显示，主要效益指标同比继续保持增长，但增速放缓，实现利润和应交税费环比出现下降。 1-5 月，国有企业累计实现营业总收入115353.5 亿元，同比增长 44.5%，5 月比 4 月环比增长 2.3%。国有企业累计实现利润 7492.9 亿元，同比增长 65.8%，5 月比 4 月环比下降 1.2%。中央企业累计实现利润 5234.4 亿元，同比增长 50.4%，５月比４月环比下降 1.6%；地方国有企业累计实现利润 2258.5 亿元，同比增长 1.2 倍，５月比４月环比下降 0.3%。虽然国有企业利润环比仍有 1.2%的下降，但是相比较 3 月份的环比下降 13.1%和 4月份的环比下降 6.2%，下降幅度已有很大减缓。 国有企业应交税费 10056 亿元，同比增长35.2%，5 月比 4 月环比下降 2.2%。国有企业成本费用总额为 108003 亿元，同比增长 42.4%。从主要行业盈利情况来看，石油、煤炭行业实现利润同比、环比上升。石化、汽车、交通、施工房地产行业实现利润同比上升，环比下降。钢铁、有色、电力行业效益稳定增长。 我们认为，这种数据的变化与去年同期的基数逐渐提高有关，受国际经济危机影响，2009 年前两月国有企业利润同比下降 43.7%，到 2009 年 5 月，该数据已经收窄为同比下降 30.3%，所以本月国有企业利润仍有 1.2%的环比下滑，但是下滑的趋势明显放缓。 -60-40-2002040608010012014007-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-05%国有及国有控股企业利润增速工业企业利润增速 数据来源：国家统计局 天相投顾 3诚信源于独立 专业创造价值 宏观经济日报 www.txsec.com 国际经济： 人民币跨境贸易结算试点扩至 20 个省区市，境外地域扩至所有国家 人民币国际化步伐 i 2003 年，党的十六届三中全会提出了要在有效防范风险的前提下，有选择、分步骤放宽对跨境资本交易活动的限制，逐步实现资本项目可兑换。加快推进与港澳地区货物贸易的人民币结算试点。 ii 自金融危机爆发以来，我国央行已与香港地区以及韩国、马来西亚、印度尼西亚、白俄罗斯、阿根廷等 6个国家和地区的央行及货币当局签署了货币互换协议，总金额高达 6500 亿元人民币。 iii 2009年4月国务院常务会正式决定，在上海市和广东省的广州、深圳、珠海、东莞四个城市开展与港澳地区跨境贸易进行人民币结算试点。 iv 2009年7月六部门发布跨境贸易人民币结算试点管理办法，我国跨境贸易人民币结算试点正式启动，境外人民币结算试点暂定为港澳地区和东盟国家。 v 2010年6月中国央行宣布进一步推行汇率改革，放弃盯住美元，参考根据一篮子货币的浮动汇率制度。 vi 2010年6月跨境贸易人民币结算试点扩至 20 个省区市，境外地域扩至所有国家 昨日，人民银行、财政部、商务部、海关总署、税务总局和银监会联合发布《关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通知》，将跨境贸易人民币结算试点扩至 20 个省区市，境外地域扩至所有国家。我们认为这是人民币国际化进程中的极端重要的一步。因为根据一国货币国际化的历史经验来看，一般都是先作为贸易结算手段被国际社会接受，此后逐步衍生出金融交易的需求（例如在外汇市场上广泛用作交易货币），最终随着金融资本市场深度和广度的拓展发展成为国外选择的官方贮备货币。 但当前人民币距离成为国际储备货币尚存在相当长的一段距离，这关键是在于人民币尚不可自由兑换，我国资本账户尚未完全开放。我们认为随着跨境贸易人民币结算的扩容，人民币区域化乃至国际化步伐将逐步加快，国际市场要求中国开放资本账户的呼声也将越来越高，人民币下一步改革的重点将会放在逐步实现可自由兑换与开放资本账户之上。这一方面将吸引更多的国际资金流向中国，形成我国经济发展不竭的源泉；另一方面，也有助于推动中国从传统制造业向现代服务业特别是金融服务业迈进，奠定我国经济在未来进入后工业化时代后继续高速发展的坚实基础。 美国二手房销售意外下滑，主要由于签约房屋的销售受到“全国防洪保险项目”的拖延70809010011012013014015002-0102-0703-0103-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-01012345678二手房签约销售指数二手房销售（百万套，年化值）资料来源：Bloomberg。 美国公布的 5 月二手房销售量为 566 万套（年化值），环比大幅下降 2.2%，这要远低于此前市场平均预期的 612 万套，也与 4 月统计的二手房签约销售量不符。根据全美地产经纪商协会（NAR）首席经济学家劳伦的说法，这背后主要有两个原因：第一，许多签约房屋的销售受到“全国防洪保险项目”的拖延和中断，特别是在受到墨西哥湾漏油事件影响的佛罗里达和路易斯安娜两州，这类案例很多。第二，部分购房者在住房抵押贷款的申请过程中遭到一定的延迟。 这两个原因综合作用使 5 月完成的现房销售不如预期，但是从整体看来，预计未来几个月现房销售还是会维持比较高的位置。首先，NAR 正在建议国会延长退税计划到 9 月份，使得在 4 月签约但受到防洪保险计划拖延的人能够完成购房，得到退税优惠。其次，美国目前房价及抵押到款利率均处于历史较低的水平，但就业和薪资水平正逐步改善，这几方面促使美国买房承担力指数处于非常高的位置。因此就算没有联邦刺激计划的帮助，市场自生性的购房需求也将支持未来下半年美国住房市场持续恢复。房屋价格从 2009 年中期到现在在底部盘整了很长时间，也将会出现抬头趋势。 4诚信源于独立 专业创造价值 宏观经济日报 www.txsec.com 固定收益： 人民币跨境贸易结算试点扩大 央行等六部门昨日联合发布《关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通知》，宣布扩大跨境贸易人民币结算境内试点地区到20个省份，且不再限