传媒行业深度分析：微端化3D页游快速崛起，页游行业有望红海变蓝海

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 微端化3D页游快速崛起，页游行业有望红海变蓝海 ■国内游戏市场经过十余年的发展逐渐形成端游、页游、手游三个主要细分市场。在2013-2016年移动互联网大趋势下，手游的冲击使页游行业进入调整期，页游市场规模增速下滑，页游厂商纷纷转型手游。2016年，随着人口红利逐渐消失，智能手机增长放缓，移动游戏市场竞争进入白热化；页游市场在经历用户规模和产品数量的下行后，调整期即将结束，竞争格局改善。在市场缺乏增量的大背景下，淘汰劣质页游产品，顺应页游精品化和3D化趋势是页游未来发展的着眼点。 ■3D页游微端化趋势明显，页游红海将变蓝海：1）微端化3D页游拥有远超同类2D页游、媲美端游甚至超越端游的画质，凭借大屏+轻量化，3D页游能够有效吸引其他2D页游用户、转化部分端游用户；2）3D页游的研发需要较强的技术实力和大量的资本投入，被复制的成本较高，有利于规避同质化和山寨游戏产品，减少用户流失；3）3D页游的引擎是核心技术，研发门槛高，投入成本为千万级，手游红海后，离开页游市场的公司难以再回来；4）借助于云计算，3D页游既能实现端游的美术效果又能保证页游的可达性，3D页游有望分享200亿2D页游+600亿端游的市场。 ■国内页游市场经过3年的调整，精品化趋势渐明，形成了向头部集中的稳定竞争格局。1）页游研发环节分为两类，一类是趣游集团、青果灵动等少数具有3D页游研发能力的公司；另一类则是2D页游研发公司，如37游戏、广州创思等。由于3D页游引擎是核心技术，研发门槛较高，未来随着3D页游的市场渗透率提升，2D页游的同质化竞争将加剧，2D页游研发商向3D转型较困难，缺乏核心竞争力的研发商可能被市场淘汰。2）页游发行运营环节除腾讯游戏一家独大外，37游戏、360+趣游、YY游戏等紧随其后。在未来页游市场向3D化、精品化发展的趋势下，拥有精品3D页游资源的发行商和运营平台将占据主动权；而非自有流量的页游运营平台如果缺乏精品游戏的支撑，则会处于竞争劣势之中。 ■相关标的：37游戏、游族网络、掌趣科技、天神娱乐。 ■风险提示：市场竞争加剧、监管政策缩紧、技术研发不达预期。 Tabl e_Title 2017年02月25日 传媒 Tabl e_Bas eI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.59 9.58 15.48 绝对收益 0.32 8.24 34.50 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn 相关报告 -14%-9%-4%1%6%11%16%21%2016-022016-062016-10传媒 沪深300 行业深度分析/传媒 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 国内游戏市场：手游强势，页游进入调整期 .......................................................................... 3 1.1. 端游、页游和手游主宰游戏市场细分格局 ..................................................................... 3 1.2. 手游冲击下页游市场发生改变 ....................................................................................... 4 2. 手游市场高增速放缓，页游即将走出调整期 .......................................................................... 5 2.1. 人口红利消失，手游市场高增速难以维持 ..................................................................... 5 2.2. 页游市场调整期将结束，精品化是未来 ........................................................................ 6 3. 精品页游3D化，拥有核心实力的头部厂商将受益 ................................................................ 8 3.1. 3D页游微端化趋势明显，页游红海将变蓝海 ................................................................ 8 3.2. 竞争格局改善，头部厂商依赖核心实力 ...................................................................... 12 4. 相关标的 ............................................................................................................................... 14 5. 风险提示 ............................................................................................................................... 15 图表目录 图1：中国游戏市场发展三阶段 .................................................................................................. 3 图2：2008-2016中国游戏市场实际销售收入 ............................................................................ 3 图3：2016年中国游戏市场收入构成 ......................................................................................... 4 图4：2014-2016年中国游戏市场收入结构变化......................................................................... 4 图5：2008-2016年中国页游和手游市场规模情况对比 .............................................................. 4 图6：2011-2017中国智能手机出货量变化趋势及预测 .............................................................. 5 图7：2007-2015年中国手机网民规模及其占网民比例 .............................................................. 6 图8：2008-2016年中国移动游戏用户规模情况......................................................................... 6 图9：2008-2016中国网页游戏用户规模情况 ............................................................................ 7 图10：2010-2018年中国网页游戏产品数量及预测 ................................................................... 7 图11：2010-2016年中国网页游戏开服数（不包含腾讯页游） ................................................. 8 图12：页游类型、题材等情况 .................................................................................................... 9 图13：网页游戏题材类型占比 .................................................................................................... 9 图14：3D页游《我是大主宰》微端......................................................................................... 10 图15：2D页游《传奇霸业》与3D《我是大主宰》画质对比 .................................................. 11 图16：2D页游《传奇霸业》与3D《我是大主宰》内存资源消耗对比 .................................... 11 图17：3D页游微端与端游安装包大小对比 .............................................................................. 12 图18：2015年中国网页游戏研发厂商竞争格局....................................................................... 13 图19：青果灵动、青云互动和趣游科技拥有3D页游研发实力................................................ 13 图20：2015年中国网页游戏运营平台竞争格局....................................................................... 13 图21：趣游旗下西游网拥有丰富的精品3D页游资源 .............................................................. 14 表1：页游厂商进军手游行业 ...................................................................................................... 5 表2：2015/2016中国网页游戏开服数量TOP10（不包含腾讯页游） ...................................... 8 表3：3D页游采用的主流引擎 .................................................................................................. 10 表4：2015-2017开服量TOP10页游画面情况 ......................................