石油化工行业深度报告：1季度盈利有望大幅增长的化工子行业

HeaderTable_User 5017307 1200150010 HeaderTable_Industry 13023100 看好 investRatingChange.same 460887479 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 报告起因 去年化工品价格出现整体性上涨，今年1季度虽然价格涨速有所趋缓，但是无论是均价还是价差其实都已大幅高于去年4季度。众所周知，化工品盈利主要就是取决于价差的变化，因此今年1季度整体企业盈利还将大幅增长； 投资要点 供给增长缺乏潜力: 虽然市场去年下半年一直对化工行情的持续性抱有怀疑。但就如我们前期报告《化工行业高景气有望持续至17年》中的分析，即使价格大幅反弹后的三季度，也有70%的化工品价差要小于12-15年的均值。而且12-15年可说是近10余年来化工品景气最为低迷的4年，市场认为的化工已经处于高景气其实并不成立。而且根据我们《寻找景气复苏的化工子行业》系列报告中，对于各个化工品边际成本的测算，即使是涨幅最大的化工品价格也只是涨至边际产能的成本线附近，很难刺激上述产能复产，这也解释了为什么去年3季度消费旺季并没有看到明显产量增长的原因。 化工品价格继续走强：目前从价差看大体有50%左右超过了12-15年的价差均值，虽不是底部，还在合理范围之内。而且考虑到去年4季度是在淡季提价，今年至少在上半年价格预计还将维持强势。 化工盈利有望创新高：上市企业一般都是行业的龙头，只要过去几年还都立足于主业，没有过度将精力消耗在转型并购上，基本在行业内的成本优势就会非常明显。因此盈利大幅增长的本质除了周期复苏以外，也叠加了很大一部分的行业分化带来的龙头竞争优势。 投资建议 综上，我们看好1季度盈利有望大幅增长的行业龙头企业，建议关注卫星石化(002648，买入)、三友化工(600409，买入)、恒逸石化(000703，增持)、齐翔腾达(002408，买入)。 风险提示 去年4季度价格上涨有一部分来自于补库存带来的增量需求，但库存增长往往是双刃剑，助涨也助跌，这点值得注意。 油价变化也是影响化工企业盈利的一个重要变量，我们判断2季度有望出现新的向上的趋势，突破目前55美元/桶的平台。 1季度盈利有望大幅增长的化工子行业 石油化工行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 石油化工 报告发布日期 2017年02月20日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 联系人 倪吉 021-63325888-7504 niji@orientsec.com.cn 相关报告 纯碱价格有望继续上涨 2017-02-13 MDI定价体系有望发生变化，盈利将维持在4500元/吨 2017-02-07 2017年石化行业投资的三大主线 2017-02-03 -11%0%11%21%32%16/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/12石油化工沪深300 2 目 录 1. 化工品1季度价差大幅扩大 ..................................................................... 4 2. 多数化工品已缺乏供给增长潜力 .............................................................. 4 2. 投资建议 ................................................................................................. 8 3. 风险分析 ................................................................................................. 8 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 1季度盈利有望大幅增长的化工子行业 3 图表目录 表 1：1季度价差大幅扩大化工品种及对应标的 .......................................................................... 4 表2：去年3季度化工品价差和12-15年历史均值比较 ................................................................ 5 表3：去年4季度化工品价差和12-15年历史均值比较 ................................................................ 6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 1季度盈利有望大幅增长的化工子行业 4 1. 化工品1季度价差大幅扩大 去年化工品价格出现整体性上涨，对应企业盈利几乎每个季度都呈现环比大幅增长。考虑到去年4季度价格涨幅最为明显，大概率4季度盈利会创出年内高点。今年1季度虽然价格涨速有所趋缓，但是无论是均价还是价差其实都已经大幅高于去年4季度。而众所周知，周期性化工品的盈利主要就是取决于价差的变化，因此今年1季度整体企业盈利还将大幅增长，我们特别统计了价差涨幅较大的品种和对应企业的产能以及年化业绩弹性，具体如下： 表 1：1季度价差大幅扩大化工品种及对应标的（价差单位为元/吨，公司列对应数字是产能，单位为万吨） 产品 17Q1 16Q4 差额 幅度 卫星石化 齐翔腾达 万华化学 华鲁恒升 三友化工 恒逸石化 丙烯酸丁酯 793 223 570 255% 30 36 丁二烯 17942 9858 8084 82% 15 丙烯酸 5576 3260 2316 71% 48 30 PTA 745 455 290 64% 630 己内酰胺 10313 6657 3657 55% 10 氨碱法 1464 1102 363 33% 340 煤头尿素 964 727 237 33% 180 己二酸 5590 4434 1156 26% 16 MDI 13881 11267 2614 23% 180 粘胶短纤 8112 6791 1322 19% 50 苯胺 3869 3373 496 15% 70 正丁烷法顺酐 3869 3373 496 15% 15 冰醋酸 1324 1203 121 10% 50 甲醇 1213 1126 87 8% 80 DMF 2347 2187 160 7% 25 涤纶-PEG 1561 1497 64 4% 165 利润增厚（亿元） 8.2 8.3 38.2 5.0 12.1 14.8 最新市值（亿元） 107.67 180.18 577.1 177.75 197.99 250.11 资料来源：隆众石化，东方证券整理（价差含增值税，利润增厚=产能*17Q1与16Q4的价差差额-17%增值税-25%所得税） 2. 多数化工品已缺乏供给增长潜力 从上述分析可以看到，短期化工盈利高速增长的趋势还在继续。但是考虑到去年至今大多数化工品价格反弹幅度已经很大，未来市场还能维持住上涨趋势就成为市场关心的焦点。但就如我们16年3季度报告《化工行业高景气有望持续至17年》中的分析，即使价格大幅反弹后的三季度，也有70%的化工品价差要小于12-15年的均值。而且12-15年可以说是近10余年来化工品景气最为低迷的4年，同期PPI持续为负，市场普遍认为的化工已经处于高景气其实并不成立。而且根据我们《寻找景气复苏的化工子行业》系列报告中，对于各个化工品边际成本的测算，即使是涨幅最大的化工品价格也只是涨至边际产能的成本线附近，很难刺激上述产能复产，这也解释了为什么去年3季度消费旺季并没有看到明显产量增长的原因。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 1季度盈利有望大幅增长的化工子行业 5 表2：去年3季度化工品价差和12-15年历史均值比较 产品 16年Q3均价 12~15价差 差额 幅度 乙烯价差 5715.94 3479.07 2236.87 64% 煤头乙烯价差 4491.54 2974.63 1516.91 51% 丁二烯吨净利 5710.22 3812.77 1897.45 50% DMAC价差 4297.40 2873.15 1424.26 50% 电石法PVC价差 2374.08 1792.24 581.84 32% 油头丙烯价差 3121.69 2445.17 676.52 28% 粘胶短纤-溶解浆 7310.00 5831.40 1478.60 25% 苯酚价差 2476.45 2000.12 476.33 24% 联碱法 837.71 693.94 143.77 21% 丙烷脱氢 3317.31 2863.31 453.99 16% 棉花-涤纶 7774.62 6828.48 946.13 14% 异辛烷 1310.69 1179.38 131.32 11% 炭黑价差 1702.33 1556.73 145.60 9% DMF价差 2072.65 1961.45 111.20 6% 醋酸乙烯(电石法)价差 1949.44 1880.58 68.86 4% MDI价差 6496.80 6297.61 199.20 3% 甲乙酮价差 3148.41 3053.03 95.38 3% 苯乙烯 824.03 803.20 20.83 3% 聚丙烯价差 1959.15 1923.32 35.84 2% 煤头丙烯价差 2048.94 2019.82 29.12 1% 钛白粉价差 12228.50 12097.27 131.23 1% TDI价差 11504.64 11475.54 29.10 0% 涤纶-PEG 1316.15 1312.87 3.28 0% 氨碱法 925.16 923.93 1.23 0% 己二酸 3692.64 3844.60 -151.96 -4% 苯胺价差 2495.38 2639.92 -144.53 -5% PO价差 3477.65 3771.23 -293.59 -8% 环氧乙烷价差 2148.12 2424.97 -276.84 -11% PTA 310.17 356.84 -46.66 -13% 煤