石油化工行业：1季度化工板块业绩预计同比无增长看好炼油景气反转

HeaderTable_User 5017307 5017244 HeaderTable_Industry 13023100 看好 investRatingChange.same 460887479 动态跟踪 HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Sum m ary 投资要点  我们以化工板块12年1季度净利润为基准测算，目前板块股价对应的市盈率同比去年上涨了6%，而同期上证指数涨幅为0%。我们判断其隐含假设为市场预期今年1季度板块盈利将好于去年。  但依照我们对几十种化工产品价格的跟踪，今年1Q均价同比下跌2%，环比上涨1%。由于化工企业业绩与产品价格的相关性很高，我们基本可以判断今年1季度板块业绩无论是同比还是环比都没有显著增长。  与化工板块相反，今年炼油板块的业绩增长非常显著，我们测算以中石化为例，单吨炼油盈利的同比改善幅度在300元以上，对应炼油板块总盈利的提升在100亿元以上。 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 成品油价格（元/吨） 8146 8514 7949 8343 8318 实现油价（美元/桶） 106.1 108 100.7 105 105 成品油产量（百万吨） 32.9 33.1 32.4 33 33 炼油盈利（亿元） -97 -88 20 41 32 单吨盈利（元/吨） -294 -267 63 123 98 单位盈利率 -3.6% -3.1% 0.8% 1.5% 1.2% 投资策略与建议：  考虑到炼油盈利的好转，我们测算该板块将有望使中石化1季度业绩同比改善0.1元，看好中国石化(600028，买入)未来发展，维持公司买入评级。 风险提示  近期油价持续下跌，会造成企业库存损失。 Tabl e_Title 1季度化工板块业绩预计同比无增长，看好炼油景气反转 石油化工行业 Tabl e_St oc k 重点公司盈利预测及投资评级 股价 2011 2012E 2013E 2014E 目标价 评级 中国石化 7.35 0.80 0.74 0.84 0.89 9.30 买入 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 石油化工 报告发布日期 2013年03月13日 行业表现 资料来源：WIND Tab le_Author 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 王晶 021-63325888*6072 wangjing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120030 Table_Contacter Table_Report 相关报告 东方证券石油化工PMI月报 2013-03-12 东方石油化工价格及价差周报 2013-03-11 东方石油化工价格及价差周报 2013-03-04 -34%-23%-11%0%11%12/0312/0412/0512/0612/0712/0812/0912/1012/1112/1213/0113/02石油化工沪深300 HeaderTable_T ypeTitle 石油化工动态跟踪 —— 1季度化工板块业绩预计同比无增长，看好炼油景气反转 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 1. 1季度化工板块估值分析 1季度随着大盘反弹，化工股整体涨幅也很大。为了更好的判断目前板块的估值水平，我们选取了以下几个指标（分为包括中石化和剔除中石化）： 1. 12年1Q总市值：即2012年3月31日化工股总市值 2. 13年1Q总市值：即2013年3月12日化工股总市值； 3. 12年预计利润：即以2012年1Q化工股总盈利为基准年化测算的净利润； 4. 12年PE：12年1Q总市值/12年预计利润 5. 13年PE：13年1Q总市值/12年预计利润 表1：化工股估值比较（亿元） 12年1Q总市值 13年1Q总市值 12年预计利润 12年PE 13年PE 包含中国石化 13382 14192 775 17.3 18.3 剔除中国石化 7148 7601 262 27.3 29.1 资料来源：wind 同样参照12年1季度的年化业绩，今年一季度末的PE同比去年增长了6%。而以上证指数为标准，12年3月底和13年3月12日收盘的指数涨幅基本为0（2282至2286）。由此我们推断目前化工股估值隐含预期为13年1Q的业绩略好于12年1Q。 2. 我们判断1季度业绩同比有小幅下滑 由于化工企业业绩与产品价格同步性很强，我们选取了44种有上市公司对应的化工品过去5个季度均价作为参照。今年1季度同比下滑了2%，并且上涨的品种主要是苯系产品，影响的化工企业有限，仅为中石化、中石油，因此实际上的价格下滑还要更为明显。因此我们判断今年1季度业绩小幅下滑是大概率事件。而从环比看，价格改善幅度为1%，因此我们判断今年1季度业绩基本与去年4季度持平。 表2：化工股估值比较（亿元） 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 同比变化 环比变化 丁二烯 24667 20685 17446 14173 13811 -44% -3% 烧碱 1750 1465 1338 1296 1085 -38% -16% 顺丁橡胶 26233 24831 20692 19269 17540 -33% -9% 丁苯橡胶 22683 21115 19231 18035 17120 -25% -5% 环氧氯丙烷 13000 11454 10915 10758 10400 -20% -3% 锦纶POY 28025 26100 23907 23931 24140 -14% 1% 粘胶短纤 16850 15735 15198 14302 14550 -14% 2% 黏胶长丝 45124 44831 43954 42120 39115 -13% -7% HeaderTable_T ypeTitle 石油化工动态跟踪 —— 1季度化工板块业绩预计同比无增长，看好炼油景气反转 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 丙烯酸 11700 11092 10608 12985 10300 -12% -21% 涤纶短纤 11910 10802 10372 10811 10498 -12% -3% 己内酰胺 2821 2728 2367 2537 2500 -11% -1% BDO 散水 16950 16562 16077 16092 15220 -10% -5% 聚丙烯（美元/吨 ） 1519 1401 1226 1232 1373 -10% 11% PO 13333 11358 11831 11754 12370 -7% 5% 醋酐 5350 5500 5038 5000 5000 -7% 0% 甲醇 2889 2936 2792 2770 2771 -4% 0% 涤纶POY 11950 10819 10854 11031 11517 -4% 4% PTMEG 28267 27515 27000 27177 27250 -4% 0% 丙烯 10404 10038 10631 10142 10075 -3% -1% DMF 5750 6062 5846 5562 5580 -3% 0% PTA 8893 8266 7771 8295 8693 -2% 5% 氯丁橡胶 35083 35731 35885 35577 34350 -2% -3% 己二酸 11733 10585 10131 10823 11560 -1% 7% 己内酰胺 9384 8950 6248 5658 9255 -1% 64% 合成氨 3379 3527 3358 3400 3385 0% 0% 棉花 19466 18925 18429 18858 19562 0% 4% 聚乙烯（美元/吨） 1445 1361 1326 1362 1472 2% 8% 丁酮 8429 8958 8515 8969 8595 2% -4% 丙烯酸丁酯 13383 13523 13131 15492 13750 3% -11% 乙烯（美分/磅） 61 57 51 55 63 3% 15% 氨纶 43075 43298 43135 44011 44420 3% 1% 甲苯 8971 8735 8798 10021 9480 6% -5% 乙二醇 8175 7199 7575 8122 8660 6% 7% 丙酮 8021 7512 7600 8438 8760 9% 4% 对二甲苯 11442 12000 10131 11435 12530 10% 10% 乙二醇 7703 6993 8118 7992 8660 12% 8% 苯胺 10775 10242 10688 12454 12260 14% -2% 纯MDI 17967 20377 21685 22492 21010 17% -7% TDI 80/20 19425 21100 21846 24531 22820 17% -7% 聚合MDI 15783 16854 18462 19931 18690 18% -6% 苯乙烯 10298 10208 10866 12817 12555 22% -2% 顺酐 10038 10400 10492 11531 12420 24% 8% 纯苯 8421 8235 8662 10381 10620 26% 2% 平均 -2% 1% 资料来源：隆众石化 而从我们依照22种石化产品价格，并剔除了油价扰动编制的东方石化景气指数看，今年1季度的石化行业景气也没有显著好转。因此我们判断市场对于化工产业景气复苏的判断大概率是低于预期。 HeaderTable_T ypeTitle 石油化工动态跟踪 —— 1季度化工板块业绩预计同比无增长，看好炼油景气反转 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图 1：2012至今东方化工指数 资料来源：隆众石化 3. 炼油板块增长明确 虽然化工的景气反弹低于预期，但炼油板块的盈利，我们测算将会大幅度改善，以中石化为例，单吨盈利有望恢复到100元以上，改善非常明显，因此我们看好中国石化今年的业绩反转。 具体假设如下： 1. 成品油价格：我们依照1:2的汽柴油产量比例，计算了季度成品油加权均价； 2. 实现油价、成品油产量、炼油盈利：以上皆依照中石化披露 图 1：2012年至今炼油板块盈利测算 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 成品油价格（元/吨） 8146 8514 7949 8343 8318 实现油价（美元/桶） 106.1 108 100.7 105 105 成品油产