成发科技：增发融资意在设立中航轴承、收购发动机资产

请务必阅读正文之后的免责条款部分 点评报告2010年4月29日 航空航天设备 真怡 S0960209110324 0755-82026856 zhenyi@cjis.cn 当前股价： 32.28元 评级调整： 暂无评级 基本资料 上证综合指数 2900.33 总股本(百万) 131 流通股本(百万) 72 流通市值(亿) 23 EPS（TTM） 0.32 每股净资产（元） 4.30 资产负债率 65.3% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 成发科技 15.29 45.67 48.28 上证综合指数 -5.21 -3.13 -4.32 0%16%32%48%64%80%96%2009/4 2009/7 2009/10 2010/1成发科技上证综合指数 相关报告 《成发科技-收入增源于房地产，业绩减源于外贸、毛利率下滑等诸多因素》2010-4-16《成发科技-预计2010年业务稳定为主，业务高速增长点缺乏》2010-3-8 《成发科技-09年业绩增长估计还是要看房地产业务的贡献》2009-10-26 成发科技 600391 暂无评级增发融资意在设立中航轴承、收购发动机资产和扩充产能 公司4月8日停牌20天后发布公告：拟向机构等不超过10名特定投资者发行股票募集资金，用于：合资设立中航哈轴项目、收购成发集团航空发动机相关业务资产以及航空发动机及燃气轮机机匣、叶片、钣金和热表专业化中心建设项目。 投资要点： „ 公司此次拟发行不超过5000万股，不低于25.89元/股的价格进行增发，拟募集资金扣除发行费用后约9.8亿元。此次增发收购成发集团航空发动机业务资产应在市场预期之中，这也算是基本兑现了公司此前的承诺；对于成发集团如成发科能等公司未包含在内，而合资设立中航哈轴项目则在预期之外。 „ 对于中航哈轴项目，哈轴以航空航天轴承、铁路轴承等资产出资，公司与东安集团、沈阳黎明和西航集团均以现金出资，共同设立中航哈轴公司。公司将以募集资金中的3.1亿元作为出资，占中航哈轴的51.67%；东安集团将持8.33%；沈阳黎明和西航集团分别持3.33%；哈轴占33.33%。这个合资公司未来将以航空航天轴承、铁路轴承、高端精密轴承、风电轴承为主要产品。如果合资成功，公司将有一个新的业务发展方向和发展空间、新的利润增长点。但同时，我们对哈轴公司具体用于出资的资产是否完整清晰有一定的担心。 „ 对于拟购买的成发集团航空发动机相关业务资产，具体包括成发集团下属航机分公司部分与航空发动机零部件制造业务相关的资产以及铸造分公司、锻压分公司、工装分公司、动力分公司、物供部门等资产，公司预计将以约2.7亿元现金向成发集团收购。这部分与内贸航空相关的发动机业务，短期内现有的6号发动机业务并不令人乐观，而中长期值得期待的是公司的新机产品。 „ 对于航空发动机及燃气轮机机匣、叶片、钣金和热表专业化中心建设项目，公司拟投入约4亿元进行生产能力的改善和扩张，这针对的是公司军民航空发动机零部件的生产设施扩建和改造。 „ 我们对于高端轴承、新型发动机的前景看好，但由于公告并未对中航哈轴、拟注入的发动机业务的基本面情况做出介绍，而增发5000万股对于原股本将有38%左右的扩充。故我们暂时不调整我们的盈利预测，暂维持10-12年EPS为0.39、0.45、0.58元的预测，暂不给与评级。 主要财务指标 单位：百万元 20092010E 2011E2012E营业收入(百万元) 1037 1055 909 1058 同比(%) 16%2% -14%16%归属母公司净利润(百万元) 48 52 60 76 同比(%) -28%8% 16%27%毛利率(%) 22.3%23.3% 23.1%23.2%ROE(%) 8.6%8.4% 9.2%11.0%每股收益(元) 0.37 0.39 0.45 0.58 P/E 88.26 82.03 71.02 55.71 P/B 7.55 6.91 6.55 6.11 EV/EBITDA 32 28 27 24 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 847 806 780 992 营业收入1037 1055 909 1058 现金 100 108 240 107 营业成本 805 809 699 813 应收账款 186 207 125 260 营业税金及附加 23 21 2 2 其它应收款 15 27 5 31 营业费用 27 28 24 28 预付账款 12 11 9 5 管理费用 90 92 79 92 存货 526 445 394 581 财务费用 27 35 25 24 其他 7 8 6 8 资产减值损失 17 10 10 10 非流动资产 778 775 764 764 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 699 716 724 728 营业利润 48 60 71 89 无形资产 30 29 27 26 营业外收入 2 4 3 3 其他 49 31 13 10 营业外支出 2 3 3 3 资产总计 1625 1581 1544 1755 利润总额 48 61 71 90 流动负债 702 588 516 681 所得税 1 9 11 14 短期借款 123 168 0 139 净利润 47 52 61 77 应付账款 336 176 278 251 少数股东损益 -1 0 1 0 其他 243 245 238 291 归属母公司净利润 48 52 60 76 非流动负债 358 377 377 377 EBITDA 144 163 171 196 长期借款 307 307 307 307 EPS（元） 0.37 0.39 0.45 0.58 其他 52 71 71 71 负债合计 1060 965 893 1058 主要财务比率 少数股东权益 3 3 4 4 会计年度2009 2010E 2011E2012E 股本 131 131 131 131 成长能力 资本公积 243 243 243 243 营业收入 16.3% 1.8% -13.8%16.4% 留存收益 187 239 273 319 营业利润 -35.9% 25.7% 17.7%26.6%归属母公司股东权益 561 613 647 693 归属于母公司净利润 -28.1% 7.6% 15.5%27.5%负债和股东权益 1625 1581 1544 1755 获利能力 毛利率 22.3% 23.3% 23.1%23.2%现金流量表 净利率 4.6% 4.9% 6.6%7.2%会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE8.6% 8.4% 9.2%11.0%经营活动现金流 149 125 424 -137 ROIC 7.8% 8.4% 11.4%9.4% 净利润 47 52 61 77 偿债能力 折旧摊销 70 68 75 83 资产负债率 65.3% 61.0% 57.8%60.3% 财务费用 27 35 25 24 净负债比率 46.1949.13% 34.3242.13% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.21 1.37 1.51 1.46 营运资金变动 3 -29 263 -338 速动比率 0.42 0.58 0.71 0.56 其它 3