请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告2010年4月28日 中药III 余方升 0755-82026844 yufangsheng@cjis.cn 周锐 S0960207090141 0755-82026719 zhourui@cjis.cn 6－12个月目标价： 27.90元 当前股价： 23.99元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2969.50 总股本(百万) 235 流通股本(百万) 235 流通市值(亿) 56 EPS（TTM） 0.72 每股净资产（元） 3.02 资产负债率 44.6% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 益佰制药 11.74 23.47 64.77 上证综合指数 -2.95 -1.65 -4.50 -24%0%24%48%72%96%120%144%2009/4 2009/7 2009/10 2010/1益佰制药上证综合指数 相关报告 《益佰制药-业绩稳定增长，新药和代理产品提供超预期可能》2010-4-2 《益佰制药-收购抗肿瘤镇痛药科博肽，发展后劲日益充足》2010-2-7 《益佰制药-二线产品增长加快，超预期取决于后续产品》2009-11-5 益佰制药 600594 强烈推荐产品梯队日益丰富，未来将保持良好增长势头益佰制药1季度实现归属于母公司净利润2556万，每股收益0.11元，同比增长75.81%。 投资要点： „ 1季度业绩取得了良好增长。1季度公司实现营收28298万，同比增长3.64％。实现母公司净利润2556万，同比增长74.96%，主导产品增速良好和收到345万财政补贴是净利润大幅增长的主要原因； „ 处方药业务平稳增长。处方药前 3 月实现含税销售收入约 22600 万，增速比较平稳。其中，艾迪销售额约 13600 万，增长势头良好。杏丁销售额约4660万，增速有所放缓，但预计未来增长会逐渐恢复。康赛迪销售额约3180万，预计今后将保持30％以上增速。代理业务超过了2000万，未来将保持快速增长； „ OTC稍有调整，未来将稳健增长。1季度实现含税销售收入约5000万，稍有萎缩，预计未来增速会比较稳健； „ 收购民族药业进一步丰富产品梯队。近期公司投资5500万收购了民族药业，完善了心血管和OTC产品线。其中，独家苗药品种金骨莲胶囊进入了医保乙类目录，心血管类OTC产品心胃止痛胶囊的同类别药品数量较少，因此极具市场竞争力等。预计全年营收可达到4000万以上；„ 注射剂今年有望获批。目前复方荭草注射剂等处于审评阶段，清开灵粉针恢复生产也得到了政府的高度重视，预计随着中药注射剂行业的回暖，两大品种10年获批可以期待； „ 维持强烈推荐评级。在不考虑清开灵粉针复产和复方荭草注射剂等上市的前提下，我们预计公司 10-12 年 EPS 分别为 0.72、0.94 和 1.24元。如果新产品能够在10年上市，未来业绩有预期可能，维持强烈推荐的投资评级。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E营业收入(百万元) 13071570 18902289同比(%) 13%20% 20%21%归属母公司净利润(百万元) 122 170 222 292 同比(%) 24%40% 30%32%毛利率(%) 72.3％72.8％ 73.5％75.9％ROE(%) 17.4%20.1% 21.4%22.7%每股收益(元) 0.520.72 0.941.24P/E 42.22 30.21 23.20 17.61 P/B 7.33 6.07 4.96 4.00 EV/EBITDA 27 22 17 14 资料来源：中投证券研究所 公司简报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 803 969 1223 1530 营业收入1307 1570 1890 2289 现金 189 235 346 491 营业成本 362 427 501 551 应收账款 113 135 163 197 营业税金及附加 16 19 23 28 其它应收款 97 117 140 170 营业费用 634 757 909 1135 预付账款 59 69 81 89 管理费用 119 143 172 208 存货 100 118 138 152 财务费用 16 17 17 15 其他 246 295 355 430 资产减值损失 11 11 11 11 非流动资产 479 506 487 478 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -14 0 0 0 固定资产 249 235 215 190 营业利润 135 196 257 340 无形资产 105 119 117 111 营业外收入 10 10 10 10 其他 126 151 156 177 营业外支出 0 4 4 3 资产总计 1282 1475 1711 2008 利润总额 145 202 264 347 流动负债 541 571 596 622 所得税 21 30 39 51 短期借款 230 237 234 234 净利润 124 173 225 296 应付账款 65 76 90 99 少数股东损益 2 2 3 4 其他 246 257 272 290 归属母公司净利润 122 170 222 292 非流动负债 30 44 62 80 EBITDA 191 239 300 382 长期借款 30 43 62 79 EPS（元） 0.52 0.72 0.94 1.24 其他 0 0 0 0 负债合计 571 615 659 702 主要财务比率 少数股东权益 10 12 15 20 会计年度2009 2010E 2011E2012E 股本 235 235 235 235 成长能力 资本公积 84 84 84 84 营业收入 13.3% 20.1% 20.4%21.1% 留存收益 382 528 717 967 营业利润 15.8% 45.1% 31.1%32.2%归属母公司股东权益 701 848 1037 1286 归属于母公司净利润 24.1% 39.8% 30.2%31.7%负债和股东权益 1282 1475 1711 2008 获利能力 毛利率 72.3% 72.8% 73.5%75.9%现金流量表 净利率 9.3% 10.8% 11.7%12.8%会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE17.4% 20.1% 21.4%22.7%经营活动现金流 104 75 142 181 ROIC 16.1% 19.3% 22.0%25.2% 净利润 124 173 225 296 偿债能力 折旧摊销 40 26 27 27 资产负债率 44.6% 41.7% 38.5%35.0% 财务费用 16 17 17 15 净负债比率 45.5545.70% 45.0544.63% 投资损失 14 0 0 0 流动比率 1.48 1.70 2.05 2.46 营运资金变动 -101 -125 -137 -160 速动比率 1.30 1.49 1.82 2.21 其它 11 -15 10 2 营运能力 投资活动现金流 -3 -9 2 6 总资产周转率 1.05 1.14 1.19 1.23 资本支出 45 0 0 0 应收账款周转率 11 12 12 12 长期投资 -43 0 0 0 应付账款周转率 6.37 6.04 6.03 5.85 其他 -1 -9 2 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 36 -20 -34 -42 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.72 0.94 1.24 短期借款 -6 7 -3 -0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 0.32 0.60 0.77 长期借款 30 13