2018年财报点评：研发投入持续增长，产品梯队日益丰富

[Table_Title] 信立泰（002294）2018年财报点评 研发投入持续增长，产品梯队日益丰富 2019 年 03 月 13 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 信立泰发布2018年年报，公司实现营业收入46.52亿元，同比增长11.99%；实现归母净利润14.58亿元，同比增长0.44%；实现扣非归母净利润14.05亿元，同比增长0.66%。EPS为1.39元。 ◆ 业绩符合市场预期，核心产品销售助力收入端保持较快增长。2018年公司原料药收入7.45亿元（YOY+1.55%），制剂收入38.80亿元（YOY+13.58%），两个板块毛利率均下滑2pct左右。制剂板块保持较快增长主要系信立坦、泰嘉、泰加宁三大产品。其中信立坦在2017年进入医保乙类后进院数量快速增长、销售持续放量；泰加宁先后进入5个省市的地方医保目录、销量保持增长；泰嘉75mg和25mg相继于2017年12月和2018年4月首家通过一致性评价后保持稳定增长，预计全年贡献收入超30亿。今年业绩增长看点除了有信立坦、泰加宁的继续放量外，还有泰仪®（替格瑞洛）90mg和60mg已相继于2018年8月和12月首仿获批上市，正在全面推进医院准入工作，将与泰嘉、泰加宁协同强化公司在抗凝领域竞争优势。此外泰嘉顺利中标“4+7 城市药品集中采购”，以价换量有望提升市场份额。 ◆ Q4销售费用率较Q3显著回落，三费指标稳定。Q4销售费用为3.12亿元（YOY+0.50%），从2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4销售费用率分别为29.56%、25.75%、25.59%、35.57%、27.95%来看，Q4销售费用率较Q3显著回落，2018年全年销售费用为13.46亿元（YOY+16.43%），管理费用2.30亿元（YOY+27.38%），财务费用同比增长80%主要系利息收入减少所致，整体来看三费指标较为稳定。 ◆ 研发投入持续增长，产品梯队日益丰富。2018年公司研发投入8.04亿元（YOY+83.09%），占营收比重达17%，其中费用化4.07亿元（YOY+24.46%）。公司不断加大研发投入丰富研发管线，抗心衰创新药 S086、生物药“重组胰高血糖素样肽-1-Fc 融合蛋白注射液”、辅助生殖类首仿药“重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液”陆续启动I期临床；注射用重组人甲状旁腺素(1-34)正开展I期临床；降血糖药物苯甲酸复格列汀正开展 II、III 期临床研究；骨质疏松治疗药物“注射用特立帕肽”（重组人甲状旁腺素 1-34（rhPTH1-34）冻干粉针）已完成临床核查并提交 CDE 审评。此外，还有左乙拉西坦缓释片首仿上市并视同通过一致性评价、地氯雷他定片首家通过一致性评价以及盐酸乐卡地平片已于昨日纳入优先审评。 [Table_Rank] 增持（下调） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：喻凤 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 26495.59 流通市值（百万元) 26491.87 52周最高/最低（元） 46.32/19.75 52周最高/最低（PE） 32.14/13.74 52周最高/最低（PB） 7.91/3.11 52周涨幅（%） -38.73 52周换手率（%） 161.22 [Table_Report] 相关研究 《Q3销售费用率大幅增长拖累净利润表现》 2018.10.30 《药械布局双线推进，心血管领域综合优势日益增强》 2018.08.22 《替格瑞洛首仿如期获批，心血管产业链再添强将》 2018.08.03 《内外动作频频深化药械协同发展战略》 2018.05.22 《销售发力助一季度业绩增速回升》 2018.04.18 -52.10%-39.53%-26.95%-14.37%-1.79%10.79%3/125/127/129/1211/121/12信立泰沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 信立泰（002294）2018年财报点评 苏州桓晨并表，器械板块开始贡献收入。器械板块有科奕顿的左心耳封堵器、腔静脉过滤器和雅伦生物的脑动脉药物洗脱支架、下肢动脉药物洗脱支架等在研产品以及苏州桓晨的Alpha Stent药物洗脱冠脉支架系统正在进院放量阶段，自2018年7月31日起苏州桓晨并表，2018年贡献收入0.21亿元。随着公司通过引进海内外项目扩张器械版图的步伐不减，借助公司多年在心血管领域的学术平台优势以及品牌积累，公司在心血管领域打造药械一体化并逐步做大值得期待。 【投资建议】 ◆ 由于泰嘉贡献收入对公司营收影响较大，而自2019年3月底起开始执行“4+7带量采购”中标价，短期内泰嘉价格和毛利率都将有一定下行，因此下调公司盈利预测和估值评级，预计公司19/20/21年营业收入分别为人民币48.84/53.24/57.50亿元（19/20原预测为53.75/59.67亿元），归母净利润分别为人民币13.21/13.94/14.81亿元（19/20原预测为18.59/21.75 亿元，EPS分别为人民币1.26/1.33/1.42元。对应的市盈率分别为20/19/18倍。公司围绕心血管领域同步推进药械双线布局，产品梯队日益丰富，但短期业绩承压，下调评级至增持。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4651.88 4884.47 5324.07 5750.00 增长率(%) 11.99 5.00 9.00 8.00 EBITDA（百万元） 1883.45 1735.70 1807.16 1896.08 归属母公司净利润 （百万元） 1458.22 1321.43 1393.97 1481.17 增长率(%) 0.44 -9.38 5.49 6.26 EPS(元/股) 1.39 1.26 1.33 1.42 市盈率（P/E） 17.92 19.77 18.74 17.64 市净率（P/B） 3.92 3.65 3.38 3.12 EV/EBITDA 13.67 14.55 13.70 12.83 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 泰加宁、信立坦放量低于预期； ◆ 泰仪医院准入情况低于预期； ◆ 泰嘉以价换量情况低于预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 信立泰（002294）2018年财报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 3438.92 4280.33 4940.71 5704.50 经营活动现金流 1340.66 1221.83 1529.32 1431.55 货币资金 645.11 1124.65 1627.73 2059.41 净利润 1454.58 1312.90 1385.26 1472.64 应收及预付 1581.25 1860.26 1843.66 2160.90 折旧摊销 181.31 195.10 199.46 204.18 存货 570.89 653.75 827.66 842.53 营运资金变动 -271.76 -283.62 -53.43 -243.88 其他流动资产 641.66 641.66 641.66 641.66 其它 -23.46 -2.55 -1.96 -1.38 非流动资产 4465.89 4196.25 4196.89 4167.33 投资活动现金流 -933.02 88.09 -187.15 -162.24 长期股权投资 337.56 357.46 379.55 401.41 资本支出 -332.14 88.09 -187.15 -162.24 固定资产 1172.59 1143.34 1108.21 1061.21 投资变动 -600.88 0.00 0.00 0.00 在建工程 93.56 96.83 102.12 110.83 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1509.29 1397.07 1362.93 1334.85 筹资活动现金流 -597.23 -830.38 -839.10 -837.64 其他长期资产 1352.88 1201.54 1244.09 1259.03 银行借款 280.18 0.00 0.00 0.00 资产总计 7904.80 8476.57 9137.60 9871.83 债券融资 74.50 0.00 0.00 0.00 流动负债 675.09 753.34 857.21 945.44 股权融资 40.54 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -992.46 -830.38 -839.10 -837.64 应付及预收 660.09 738.34 842.21 930.44 现金净增加额 -189.59 479.54 503.08 431.67 其他流动负债 15.00 15.00 15.00 15.00 期初现金余额 828.92 645.11 1124.65 1627.73 非流动负债 358.51 358.51 358.51 358.51 期末现金余额 645.11 1124.65 1627.73 2059.41 长期借款 242.04 242.04 242.04 242.04 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 116.47 116.47 116.47 116.47 负债合计 1033.60 1111.85 1215.72 1303.95 实收资本 1046.02 1046.02 1046.02 1046.02 资本公积 144.36 144.36 144.36 144.36 留存收益 5469.39 5971.45 6537.32 7191.85 主要财务比率 归属母公司股东权益 6660.93 7162.98 7728.85 8383.38 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 210.28 201.74 193.03 184.50 成长能力（%） 负债和股东权益 7904.80 8476.57 9137.60 9871.83 营业收入增长 11.99 5.00 9.00 8.00 营业利润增长 0.31 -9.56 5.57 6.22 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 0.44 -9.38 5.49 6.26 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 4651.88 4884.47 5324.07 5750.00 毛利率 79.71 75.24 73.42 72.24 营业成本 943.67 1209.39 1414.99 1596.39 净利率 31.35 27.05 26.18 25.76 税金及附加 80.52 86.50 94.45 101.54 ROE 21.89 18.45 18.04 17.67 销售费用 1345.64 1416