最坏时刻已经过去，10年进入高速增长期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 龙溪股份(600592) 谨慎推荐 09年报/10年一季报点评 （维持评级） 工业机械 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 036811141709/0409/0609/0809/1009/1210/02龙溪股份上证综指 股票数据 昨收盘（元） 12.52 总股本/流通A股(百万股) 300.00/300.00 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 3,756.00/3,756.00 上证综指/深圳成指 2,900.33/11,333.85 12个月最高/最低（元） 13.39/7.19 财务数据 净资产值(百万元) 826.55 每股净资产(元) 2.76 市净率 4.54 资产负债率 27.47% 息率 0.80% 相关研究报告： 《龙溪股份：扩产特种关节轴承 三年增长无忧》——2010-1-22 分析师：余爱斌S0980207060202 电话: 0755-82133400 E-mail: yuab@guosen.com.cn 联系人：黄海培 电话: 021-60933150 E-mail: huanghpei@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 最坏时刻已经过去 10年进入高速增长期  09年净利润下降35%，EPS0.24元，符合预期 09年收入同比下降26%，净利润同比下降35％，EPS0.24元，扣除非经常性损益后净利润5500万元，同比下降48％，EPS0.18元，符合预期。净利润下降幅度大于收入主要由于毛利率由34％下降至29％，毛利率下降有两方面原因：1）公司08年末囤积了大量高价钢，导致09年成本上升；2）09年收入规模效应降低，单位固定成本上升。  10年1Q净利润上升37%，EPS0.07元，高于预期 10年1Q收入同比上升60%，净利润同比上升37％，EPS0.07元，高于预期。净利润上升幅度小于收入，主要原因为产品降价，毛利率由29％下降至27％。  下游需求全面复苏，10年净利润上升35－40％概率大 预计10年需求将全面复苏，全年收入将恢复到08年水平，同比增速将达到30-35％。高价钢库存已经全部消化，规模效应将提升综合毛利率至28-30％。预计净利润同比增速将达到35-40％。  公司所持金融资产有望增厚EPS2元 公司持有非上市金融股权——兴业证券3000万股，成本3500万元，预计在10年下半年或11年上半年上市，市值有望达6亿元，增厚EPS2元。  技改项目投产助推未来两年高增长 车用轴承技术改造项目和特种关节轴承技术改造项目将于2011年投产。其中，特种关键轴承将每年新增240万套，最高可每年新增净利润1.1亿元，未来3年净利润增速有望达到40-50％。  维持“谨慎推荐”评级 我们维持10/11年的盈利预测：EPS0.34、0.50元，对应PE为37X、25X，维持“谨慎推荐”评级。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 624.62 460.81 609 821 1,036 (+/-%) 8.15% -26.23% 32.2% 34.7% 26.3% 净利润(百万元) 110.06 72.32 101 149 195 (+/-%) 11.99% -34.29% 40.1% 46.7% 31.5% 每股收益（元） 0.37 0.24 0.34 0.50 0.65 EBIT Margin 21.91% 19.04% 17.2% 20.5% 21.5% 净资产收益率（ROE） 14.51% 8.98% 11.2% 14.3% 16.1% 市盈率（PE） 34.13 51.93 37.1 25.3 19.2 EV/EBITDA 23.63 33.46 31.6 21.1 16.4 市净率（PB） 4.95 4.66 4.14 3.61 3.09 2010年4月29日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 现金及现金等价物 232 353 295 396 营业收入 461 609 821 1036 应收款项 203 200 264 327 营业成本 327 425 546 683 存货净额 241 226 284 348 营业税金及附加 4 6 8 10 其他流动资产 47 37 49 62 销售费用 18 24 33 41 流动资产合计 723 816 908 1134 管理费用 45 54 71 84 固定资产 277 336 457 494 财务费用 3 (0) (1) (0) 无形资产及其他 56 51 45 39 投资收益 13 8 0 0 投资性房地产 52 52 52 52 资产减值及公允价值变动 (11) 1 1 1 长期股权投资 39 39 39 39 其他收入 0 6 6 6 资产总计 1147 1293 1500 1758 营业利润 66 114 170 224 短期借款及交易性金融负债 98 80 82 83 营业外净收支 17 5 5 6 应付款项 101 135 174 218 利润总额 83 119 175 230 其他流动负债 56 73 93 115 所得税费用 10 18 26 34 流动负债合计 255 288 348 416 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 10 21 33 归属于母公司净利润 72 101 149 195 其他长期负债 63 65 67 69 长期负债合计 63 75 88 102 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 负债合计 318 363 436 518 净利润 72 101 149 195 少数股东权益 24 24 24 24 资产减值准备 7 2 4 3 股东权益 805 907 1040 1216 折旧摊销 27 25 31 37 负债和股东权益总计 1147 1293 1500 1758 公允价值变动损失 11 (1) (1) (1) 财务费用 3 (0) (1) (0) 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E 营运资本变动 4 83 (70) (70) 每股收益 0.24 0.34 0.50 0.65 其它 (7) (2) (4) (3) 每股红利 0.12 0.00 0.05 0.07 经营活动现金流 115 209 109 162 每股净资产 2.68 3.02 3.47 4.05 资本开支 (25) (80) (150) (70) ROIC 7% 10% 16% 18% 其它投资现金流 0 0 (15) 15 ROE 9% 11% 14% 16% 投资活动现金流 (25) (80) (165) (55) 毛利率 29% 30% 33% 34% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 14% 17% 20% 22% 负债净变化 0 10 11 12 EBITDA Margin 20% 21% 24% 25% 支付股利、利息 (35) 0 (15) (20) 收入增长 -26% 32% 35% 26% 其它融资现金流 9 (18) 2 2 净利润增长率 -34% 40% 47% 31% 融资活动现金流 (60) (8) (2) (6) 资产负债率 30% 30% 31% 31% 现金净变动 30 122 (58) 101 息率 0.9% 0.0% 0.4% 0.5% 货币资金的期初余额 202 232 353 295 P/E 51.9 37.1 25.3 19.2 货币资金的期末余额 232 353 295 396 P/B 4.7 4.1 3.6 3.1 企业自由现金流 65 118 (46) 87 EV/EBITDA 43.4 31.6 21.1 16.4 权益自由现金流 74 111 (33) 101 资料来源：国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 [Table_Analyst] 国信证券经济研究所研究团队(含联系人) 宏观 周炳林 0755-82133339 林松立 010-82254212 策略 赵 谦 021-60933153 崔 嵘 021-60933159 廖 喆 021-60933162 黄学军 021-60933142 交通运输 郑 武 0755- 82130422 陈建生 0755- 82130422 岳 鑫 0755- 82130422 高 健 0755-82130678 银行 邱志承 021-68864597 黄 飙 0755-82133476 谈 煊 010- 82254212 王一峰 010- 66026320 房地产 方 焱 0755-82130648 区瑞明 0755-82130678 黄道立 0755-82130833 机械 余爱斌 0755-82133400 李筱筠 010-82254205 黄海培 021-60933150