最坏时刻已经过去

投资评级：买入(维持) 事件点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-07-12 收盘价（元） 6.63 一年内最低/最高(元) 5.55/10.77 市盈率 -11.3 市净率 0.72 基础数据 净资产收益率(%) 1.45 资产负债率(%) 50.6 总股本(亿股) 39.01 最近12月股价走势 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018-072018-112019-03长安汽车 深证成指 汽车整车 2019年07月15日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 80,012 66,298 71,602 79,120 86,241 增长率 1.9% -17.1% 8.0% 10.5% 9.0% 归属母公司股东净利润（百万） 7,137 681 455 4,274 8,358 增长率 -30.6% -90.5% -33.1% 838.6% 95.6% 每股收益（元） 1.49 0.14 0.09 0.89 1.74 市盈率(倍) 4.5 46.8 69.9 7.4 3.8 事件：公司公布2019年半年度业绩预告：2019H1预计亏损19.0亿元至26.0亿元，同比下降218.0%-261.5%；2019Q2预计实现归母净利润-5.0亿元至2.0亿元，同比下降331.2%-9.9%。  Q2业绩边际回暖，逆境反转逻辑看长安未来 公司2019Q2预计实现归母净利润-5.0亿元至2.0亿元，较Q1业绩亏损21.0亿元环比大幅改善，业绩来到盈亏平衡点附近。我们认为，当前公司最坏的时刻已经过去，业绩边际回暖佐证逆境反转逻辑。2019H1公司销量82.5万辆，同比下降31.7%，其中长安福特销量7.5万辆，同比下降67.0%。不过单季度来看，2019Q2公司销量37.6万辆，同比下降31.4%，其中长安福特销量3.8万辆，同比下降60.6%，跌幅较Q1有明显收窄。Q2受国五切换国六影响经销商集中去国五库存，预计随着去库存结束，公司销量有望企稳回升。  行业复苏+强产品周期是最强逻辑，业绩弹性十足 汽车行业6月销量同比下降9.6%，其中乘用车销量同比下降7.8%，下半年行业跌幅有望持续收窄，行业复苏乃大势所趋。长安福特开启强产品周期：2018年福克斯换代车型、福睿斯改款已上市；2019年将有锐界中期改款、Escape、林肯海盗船上市；2020Q1福特大型SUV探险者国产化、林肯飞行家上市；2021年将有全新锐界和林肯航海家上市。我们认为，此轮长安福特强周期的亮点在于将林肯纳入在内，有望显著提升长安福特盈利能力。公司产品周期与行业周期叠加“共振”，将大幅提升公司业绩弹性。  公司估值处于低位，有望迎来修复 公司此轮销量与业绩大幅走低是估值大幅下杀的主要原因，当前PB已至0.78倍，显著低于其他整车股（长城汽车PB 1.6倍、上汽集团PB 1.2倍、广汽集团PB 1.5倍），具备较高安全边际，随着行业走向复苏，公司有望迎来估值修复，叠加强产品周期开启，后续业绩弹性强，公司股价具备较高弹性。  盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.09元、0.89元、1.74元，对应PE为69.9倍、7.4倍、3.8倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期；长安福特新车投放不及预期。 证券研究报告 最坏时刻已经过去 计算机软件与服务 证券研究报告 长安汽车(000625) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 吴鹏 分析师 SAC证书编号：S0160518110001 wupeng@ctsec.com 相关报告 1 《长安汽车(000625):业绩触底，拐点将至》 2019-04-30 2 《长安汽车(000625):业绩触底，看好长安福特新周期》 2019-04-24 3 《长安汽车(000625):业绩筑底，未来可期》 2019-04-16 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 汽车整车 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 图1：长安福特销量与同比增速 数据来源：中汽协，财通证券研究所 -100%-60%-20%20%60%0369122016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 万辆 长安福特销量 同比增速 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 80,012 66,298 71,602 79,120 86,241 成长性 减:营业成本 69,363 56,583 61,220 67,252 72,874 营业收入增长率 1.9% -17.1% 8.0% 10.5% 9.0% 营业税费 3,074 2,306 2,434 2,690 3,018 营业利润增长率 -24.4% -102.8% -86.0% -13431.3% 113.4% 销售费用 3,978 5,283 3,938 4,352 4,830 净利润增长率 -30.6% -90.5% -33.1% 838.6% 95.6% 管理费用 5,280 2,783 4,583 4,985 5,519 EBITDA增长率 -34.1% -71.7% 49.4% 135.7% 64.0% 财务费用 -525 -427 -300 -407 -683 EBIT增长率 -45.7% -119.5% -66.1% -1120.3% 118.9% 资产减值损失 252 239 255 318 385 NOPLAT增长率 -26.8% -110.4% -52.6% -1117.2% 118.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 24.6% 44.5% -4.1% -8.5% -21.5% 投资和汇兑收益 6,906 -71 500 3,821 7,708 净资产增长率 9.5% -2.8% 0.4% 7.7% 14.3% 营业利润 7,152 -201 -28 3,752 8,006 利润率 加:营业外净收支 29 860 495 679 720 毛利率 13.3% 14.7% 14.5% 15.0% 15.5% 利润总额 7,181 658 467 4,431 8,726 营业利润率 8.9% -0.3% 0.0% 4.7% 9.3% 减:所得税 -28 -65 1 22 44 净利润率 8.9% 1.0% 0.6% 5.4% 9.7% 净利润 7,137 681 455 4,274 8,358 EBITDA/营业收入 9.4% 3.2% 4.5% 9.5% 14.3% 资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EBIT/营业收入 6.2% -1.5% -0.5% 4.2% 8.5% 货币资金 22,632 9,981 11,325 17,357 30,303 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 78 112 112 103 96 应收帐款 3,452 1,409 2,568 3,146 3,562 流动营业资本周转天数 -69 -65 -53 -58 -74 应收票据 29,156 20,562 27,173 32,167 30,118 流动资产周转天数 290 288 239 268 298 预付帐款 1,102 866 834 1,034 990 应收帐款周转天数 14 13 10 13 14 存货 4,666 4,917 4,606 5,482 5,044 存货周转天数 27 26 24 23 22 其他流动资产 1,748 5,478 5,500 6,500 7,000 总资产周转天数 478 542 493 500 515 可供出售金融资产 542 1,958 2,079 2,197 2,305 投资资本周转天数 90 147 157 133 104 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 14,099 13,275 13,349 13,432 13,527 ROE 15.0% 1.5% 1.0% 8.6% 14.7% 投资性房地产 8 7 37 67 97 ROA 6.8% 0.8% 0.5% 3.8% 6.7% 固定资产 19,045 22,161 22,408 22,696 23,230 ROIC 37.5% -3.1% -1.0% 10.9% 26.0% 在建工程 3,234 5,384 5,439 5,506 5,589 费用率 无形资产 4,048 5,018 5,002 5,232 5,624 销售费用率 5.0% 8.0% 5.5% 5.5% 5.6% 其他非流动资产 2,394 2,472 2,429 2,362 2,363 管理费用率 6.6% 4.2% 6.4% 6.3% 6.4% 资产总额 106,125 93,489 102,750 117,179 129,753 财务费用率 -0.7% -0.6% -0.4% -0.5% -0.8% 短期债务 185 190 198 212 237 三费/营业收入 10.9% 11.5% 11.5% 11.3% 11.2% 应付帐款 24,502 13,916 19,755 23,212 25,370 偿债能力 应付票据 18,003 14,808 15,802 20,813 20,887 资产负债率 55.3% 50.6% 54.9% 57.4% 56.0% 其他流动负债 11,913 14,246 16,403 18,616 21,392 负债权益比 123.6% 102.6% 121.7% 134.7% 127.4% 长期借款 7 - - - - 流动比率 1.15 1.00 1.00 1.05 1.13 其他非流动负债 4,053 4,176 4,239 4,400 4,800 速动比率 1.06 0.89 0.91 0.96 1.06 负债总额 58,662 47,336 56,397 67,253 72,687 利息保障倍数 -9.47 2.2