青岛海尔(600690)：增持海尔电器股权,明确白电旗舰地位

立信以诚 财达于通 公司研究 家电行业 信达证券股份有限公司 北京市西城区南闹市口大街九号院一号楼六层信达证券研发中心 张冬峰、柳茵 SAC执业证书S150020909013 zhangdongfeng@cindasc.com liuyin@cindasc.com 010-63081265 请务必阅读最后一页重要的免责声明 评级：买入 基础数据 当前价 21.11 52 周内高 25.99 52 周内低 9.60 总市值(百万元 ) 28256.13 流通市值(百万元) 15952.72 总股本(百万股 ) 1338.52 A股(百万股) 1338.52 —已流通 (百万股) 755.69 —限售股 (百万股) 582.82 个股走势 0510152025300100020003000400009- 4-1709- 6-1709- 8-1709- 10- 1709- 12- 1710- 2-1710- 4-17沪深300申万行业青岛海尔青岛海尔（600690 ）： 增持海尔电器股权，明确白电旗舰地位 --09年报点评 2010年4月19日 投资要点  事件：4月19日，青岛海尔公布09年报。公司实现营业收入330亿元，同比增长8.46%；实现归属母公司股东的净利润11 .49亿元，同比增长49.64%；实现经营性现金流量净额46.26亿元，同比增长251.12%；实现毛利率26.43%，同比增长3.30个百分点；实现每股收益0.86元，同比增长49.65%。  冰箱、空调业务毛利率同比增长：09年，家电下乡、节能补贴、以旧换新等行业刺激政策拉动市场需求，使得家电行业呈现较好增长态势。公司冰箱业务贡献毛利31%，同比增加3.5个百分点，直接受益于家电下乡政策，3、4级市场需求进一步释放，三门及门以上产品销量、销售额占比均有提升，同比分别增长6.7、8个百分点；空调业务贡献毛利25.26%，同比增加2.08个百分点，由于金融危机导致欧美等主要进口国家需求下降，出口出现萎缩，而高效节能补贴政策的推出则有利于国内市场结构改善，加之炎热气候与房地产市场升温导致下半年该业务实现较好复苏。  存货周转天数缩短，经营性现金流净额大幅增长：报告期内，公司继续推进零库存下的即需即供商业模式，通过创新161周单模式，实现从大规模制造向大规模定制的转变，存货周转天数由去年同期的36.8天缩短至26.7天；同时，加强现金流管控，通过调整销售政策，加快现金回笼，实现经营性现金流量净额的大幅增长。  加大对高效能空调、无氟变频空调的研发力度：公司主导组建了全球首条“无氟变频空调低碳产业链”，推出12个系列的无氟变频空调，产品能效比高达6.91，比普通变频空调24小时省电5.2度。  增持海尔电器股权，明确白电旗舰地位：公司进一步增持海尔电器31.93%股权，产品线由冰箱、冷柜、空调、厨房电器等拓展到洗衣机、热水器，由此公司将形成较为完整的白电产品线，其白电旗舰的地位得到进一步强化与明确。  由产品制造商转型为方案提供商：2010年，公司将以为客户创造价值为核心，以倒三角组织结构为基础，零库存下的即需即供模式为切入点，创新虚实网络信息平台，由产品制造商转型为方案提供商。  盈利预测：我们预计公司10、11、12年EPS分别为1.21、1.45、1.77元，对应PE分别为17、15、12倍，公司业绩增长明确，给予“买入”评级。 2 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。  风险因素：大宗原材料价格上涨；受政策重点调控的房地产市场的未来走势将部分影响家电产品的新增需求；市场对人民币升值的预期将给行业出口带来一些负面影响。 图表1：主要财务和估值数据 单位: 百万元 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 32979.42 46286.62 51415.17 58525.89 增长率(%) 8.46% 40.35% 11.08% 13.83% 归属母公司股东净利润 1149.47 1621.83 1940.55 2375.11 增长率(%) 49.64% 41.09% 19.65% 22.39% 销售毛利率 26.43% 24.89% 25.28% 25.70% 每股收益(EPS) 0.86 1.21 1.45 1.77 净资产收益率(ROE) 0.15 0.18 0.18 0.19 市盈率(P/E) 24.58 17.42 14.56 11.90 市净率(P/B) 3.66 3.14 2.68 2.28 数据来源: Wind 资讯、 信达证券研发中心 图表2： 营业收入（万元） 毛利率（%） 数据来源：Wind资讯、信达证券研发中心 图表3： PE Bands PB Bands 数据来源：Wind资讯、信达证券研发中心 16,186.69 2,714.85 8,685.23 872.88 3,912.17 电冰箱电冰柜空调小家电其他产品31.00%24.31%25.26%25.70%13.19%电冰箱电冰柜空调小家电其他产品05101520253009-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-030.00x7.28x14.56x21.83x29.11x0.00x7.28x14.56x21.83x29.11x05101520253009-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-030.00x1.13x2.26x3.40x4.53x0.00x1.13x2.26x3.40x4.53x 3 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 1.投资建议的比较标准评级 说明强烈买入相对沪深300指数涨幅20%以上买入相对沪深300指数涨幅介于5%～20%之间持有相对沪深300指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对沪深300指数跌幅10%以上强于大市相对沪深300指数涨幅10%以上行业投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10%以上地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼信达金融中心6层研究开发中心邮编：100031传真：0086 10 63081102投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准。报告发布日后的6个月内的 公司 股价 （或 行业 指数 ）的 涨跌 幅相 对同 期的 沪深300指数的涨跌幅。股票投资评级评级说明免责声明信达证券股份有限公司2.投资建议的评级标准本报告是基于信达证券股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。未经本公司书面同意，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。