请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告公司报告公司报告公司报告龙源电力龙源电力龙源电力龙源电力(00916.HK) 龙源电力龙源电力龙源电力龙源电力2009年收入为年收入为年收入为年收入为97.4亿元亿元亿元亿元(人民币人民币人民币人民币,下同下同下同下同)，，，，同比增长同比增长同比增长同比增长13.9%，，，，净净净净利润为利润为利润为利润为8.94亿元亿元亿元亿元，，，，同比增加同比增加同比增加同比增加165.3%，，，，每股基本盈利为每股基本盈利为每股基本盈利为每股基本盈利为0.174元元元元。。。。2009年公司净利润增长大幅超越营业额增长主要是因为年公司净利润增长大幅超越营业额增长主要是因为年公司净利润增长大幅超越营业额增长主要是因为年公司净利润增长大幅超越营业额增长主要是因为1））））风机采购成本较风机采购成本较风机采购成本较风机采购成本较2008年下降年下降年下降年下降12%，，，，2））））火电耗煤成本同比下降火电耗煤成本同比下降火电耗煤成本同比下降火电耗煤成本同比下降26.8%。。。。公司公司公司公司2009年新年新年新年新增风电项目储备容量达增风电项目储备容量达增风电项目储备容量达增风电项目储备容量达16000兆瓦兆瓦兆瓦兆瓦，，，，储备容量达到储备容量达到储备容量达到储备容量达到45000兆瓦兆瓦兆瓦兆瓦。。。。 2010年增长来自年增长来自年增长来自年增长来自自身性增长自身性增长自身性增长自身性增长 公司2010年预计风电发电量达到100亿千瓦时，新增装机容量200万千瓦，总装机达到650万千瓦，核准风电项目200万千瓦，国内收购项目不少于20万千瓦。公司新增的风电装机主要位于电价较高且而无限电的地区,公司的整体盈利水平将会提高。 毛利率水平还有提高空间毛利率水平还有提高空间毛利率水平还有提高空间毛利率水平还有提高空间 毛利率提高主要来自于采购成本降低。公司2009 年设备采购多在2008 年原材料价格较高时预订，单位造价达到9392元/千瓦，2010 年的单位造价下降10%至8400-8500元/千瓦。基于此，我们预计2010年毛利率还有一定提高空间。 资本开支和项目投产计划资本开支和项目投产计划资本开支和项目投产计划资本开支和项目投产计划 2010 年公司预计资本开支达到225亿元，200亿元用在200万千瓦在建风电项目和明年项目预投，10亿元用于投资太阳能和其他新能源项目，其他资金用于电厂收购。在建项目中40 万千瓦风电装机已经安装完毕，6月底前50万千瓦装机将投产，9月份以前80万千瓦投产，剩下120万千瓦装机预计在年底安装投产。 行业行业行业行业装装装装机机机机增速较快增速较快增速较快增速较快 2009 年中国风电装机容量预计达到12 吉瓦，2020 年风电装机容量规划如分别按照1 亿、1.3 亿和1.5 亿千瓦计算，行业在未来11 年将保持年复合增长率为23.6%、25.9%和28.7%的增速。龙源电力力求保持1/4 的市场占有率，未来11 年公司风电装机容量也将保持较高的增速。 盈利预测盈利预测盈利预测盈利预测 我们预计2009－2011期间营业额复合增长约21.0％，净利润复合增长33.1％。基于公司龙头地位和较快的成长性, 维持买入评级，目标价13.6港元(30X11P/E)。 盈利预测及估值盈利预测及估值盈利预测及估值盈利预测及估值 人民人民人民人民币币币币百百百百万元万元万元万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业额 8555 9744 11887 14384 17260 增长(%) 23% 14% 22% 21% 20% 净利润 320 900 1308 1958 2120 增长(%) 49% 181% 45% 50% 8% 每股基本收益(元) 0.06 0.17 0.25 0.38 0.41 市盈率(x) 126 46 32 21 19 资产负债率 79% 56% 67% 70% 74% 净资产收益率(%) 5% 11% 14% 14% 14% 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 买入买入买入买入 (首次) 目标价目标价目标价目标价：：：：HK$ 13.6 现价：HK$9.14 招商证券(香港)研究部 石钰 852-31896121 shiyu@cmschina.com.hk 2010年4月7日 基础数据基础数据基础数据基础数据 恒生指数 21537.00 H股指数 12696.05 总股数（万股） 港股股数（万股） 2711 港股市值(港元百万) 24776 每股净资产（港元） 主要股东 持股(％) 中国国电集团 63.68 自由流通量 36.32 行业 电力 股价表现股价表现股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 -1 - 相对恒指表现 -5 -2 - -100102030405060Apr-09Jul-09Nov-09Mar-10(%)00916.HKHSI Index 资料来源：彭博 相关报告相关报告相关报告相关报告 年报年报年报年报业绩会业绩会业绩会业绩会: 毛利率毛利率毛利率毛利率还有还有还有还有提高提高提高提高空间空间空间空间,买入买入买入买入评级评级评级评级 1 of 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告公司报告公司报告公司报告各各各各指标指标指标指标比较比较比较比较 （%） 2008 2009 变动 收入增长 22.9% 47.1% 24.2% 煤炭消耗/经营费用 41.6% 30.7% -10.9% 服务特许权建设成本/经营费用 29.2% 11.8% -17.4% 折旧和摊销/经营费用 14.4% 21.3% 6.9% 材料成本/经营费用 5.1% 7.2% 2.1% 维修保养/经营费用 3.9% 22.8% 18.9% 行政费用/经营费用 1.2% 1.4% 0.3% 其他经营开支/经营费用 1.4% 2.0% 0.6% 经营利润率 16.6% 29.3% 12.7% 所得税率 0.3% 15.3% 14.9% 净利润率 3.9% 9.2% 5.2% 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 风电厂不同地区运营数据风电厂不同地区运营数据风电厂不同地区运营数据风电厂不同地区运营数据 东北东北东北东北 2008 2009 变动变动变动变动 装机容量(兆瓦) 1112 1814 63.1% 平均利用小时数 2291 2091 -8.7% 风场平均可利用率 93.0% 98.6% 5.6% 内蒙内蒙内蒙内蒙 2008 2009 变动变动变动变动 装机容量(兆瓦) 843 1820 115.9% 平均利用小时数 2811 2341 -16.7% 风场平均可利用率 98.3% 98.1% -0.1% 东南沿海东南沿海东南沿海东南沿海 2008 2009 变动变动变动变动 装机容量(兆瓦) 931 1313 41.0% 平均利用小时数 2432 2421 -0.4% 风场平均可利用率 98.4% 97.6% -0.9% 甘肃甘肃甘肃甘肃 2008 2009 变动变动变动变动 装机容量(兆瓦) 277 428 54.5% 平均利用小时数 1506 1751 16.2% 风场平均可利用率 98.1% 98.9% 0.8% 新疆新疆新疆新疆 2008 2009 变动变动变动变动 装机容量(兆瓦) 412 661 60.4% 平均利用小时数 2345 2927 24.8% 风场平均可利用率 97.8% 96.4% -1.4% 河北河北河北河北 2008 2009 变动变动变动变动 装机容量(兆瓦) 80 176 120.0% 平均利用小时数 3218 2866 -10.9% 风场平均可利用率 94.8% 94.4% -0.3% 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 2 of 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告公司报告公司报告公司报告 免责条款免责条款免责条款免责条款 ：：：： 本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照,并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1类(证券交易)、第2类(期货合约交易)、第4类(就证券提供意见)、第6类(就机构融资提供意见)和第9类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。 本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料,但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、意见和估计等,且并不承诺提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险,且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券(香港)所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。 作者声明：本人石钰未持有该公司股票及其衍生证券。 招商证券(香港)有限公司 香港中环交易广场一期48楼 公司网址：http://www.newone.com.hk 电话：(852) 31896888 传真：(852) 31010828 投资评级投资评级投资评级投资评级 定义 买入买入买入买入 预期股价在未来12个月较市场指数上升20%以上 优于大市优于大市优于大市优于大市 预期股价在未来12个月较市场指数上升10-20%之间 中性中性中性中性 预期股价在未来12个月较市场指数上升或下跌10%以内 逊于大市逊于大市逊于大市逊于大市 预期股价在未来12个月较市场指数下跌10-20%之间 卖出卖出卖出卖出 预期股价在未来12个月较市场指数下跌20%以上 投资评级定义和免责条款投资评级定义和免责条款投资评级定义和免责条款投资评级定义和免责条款 3 of 3