【联讯电新年报点评】金风科技：机组毛利率提高，电场权益增加，维持“买入”评级

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 风电设备 证券研究报告 | 公司研究 金风科技(002202.SZ) 【联讯电新年报点评】金风科技：机组毛利率提高，电场权益增加，维持“买入”评级 2017年03月30日 投资要点 买入(维持) 当前价： 16.14元 目标价： 24 电力设备新能源研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：樊志斌 电话：010-64408919 邮箱：fanzhibin@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 26,396 36,320 39,693 45,525 （+/-） -12.2% 37.6% 9.3% 14.7% 净利润 3,106 3,933 4,199 4,977 （+/-） 8.0% 26.6% 6.8% 18.5% EPS(元) 1.10 1.39 1.48 1.76 P/E 15.6 12.3 11.6 9.8 资料来源：联讯证券研究院 《金风科技事件点评：美国子公司签订排他性意向协议，进一步推动国际化战略》2016-11-03 《金风科技（002202）:与Apple合作，进一步推进国际化战略》2016-12-09 《【联讯电新公司深度】金风科技：低估值有业绩支撑的风机龙头》2017-02-27 公司近日发布2016年年报，全年实现营业收入263.96亿元，同比减少12.20%；营业利润实现32.91亿元，同比增加7.87%；归母净利润30.03亿元，同比增加5.39%；每股收益1.08元，较2015年增加0.03元；毛利率29.26%，同比提高2.75pct。  业绩基本符合预期 经历抢装潮之后，风电行业整体有所回调，2016年国内装机量比2015年减少24%。公司2016年装机量6.34GW，同比减少19%，机组收入57.02亿元，同比减少13.50%。 2016年公司机组市占率提高至27.1%；高毛利率大功率机组销售占比提高，带动公司整体毛利率有所提升，毛利率高达62%的电场开发收入同比增长55%，以上因素叠加导致公司净利润增加。  在手订单维持高位，未来业绩有保证 截止2016年底，公司在手订单14176.1MW，包括待执行订单7840.9MW、中标未签订单6335.2MW。其中2.0MW和2.5MW机组订单占比提升，1.5MW机组占比下降，这跟国内风电机组向低风速区域转移的大趋势是一致的。  风电场开发收入大幅增加，利用小时数全国领先 公司2016年新增并网装机容量1.11GW，累计并网装机容量达到4.15GW；新增并网权益装机容量1.03GW，累计权益并网容量达到3.56GW。在国内风电开发商中排第9。2016年风电场发现收入24.17亿元，同比增长55.47%；电场投资收益5.19亿元，同比增加52.98%。电场收入增加，主要是电场权益增加和发电利用小时数提升两因素叠加的结果。 公司2016年风电场机组平均发电利用小时数1881小时，远高于全国平均1742小时数，主要源于公司在风资源评估、风电场运维服务等方面多年积累的专业能力和经验。  盈利预测与投资评级：买入 不考虑增发，我们预计17-19年EPS分别为1.39、1.48、1.76元，对应PE分别为12.3、11.6、9.8倍，给予24元目标价格，维持“买入”评级。  风险提示 装机不及预期；竞争激烈导致毛利率下滑；弃风限电改善低于预期。 -12%-4%4%13%21%16-0 316-0 616-0 916-1 217-0 3沪深300 金风科技 金风科技(002202.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 图表1： 公司PE Band图 资料来源:wind，联讯证券 图表2： 公司PB Band图 资料来源:wind，联讯证券 0510152025303540金风科技 002202.SZ 收盘价 30.0X25.0X20.0X15.0X10.0X0510152025303540金风科技 002202.SZ 收盘价 5.0X4.0X3.0X2.0X1.0X 金风科技(002202.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 7968.85 8296.02 10714.02 14032.79 税后经营利润 2,313.24 3,462.94 3,988.67 4,766.61 应收和预付款项 18131.09 21132.71 23710.78 29003.11 折旧与摊销 936.60 192.41 543.74 893.58 存货 3192.28 3387.42 3572.50 3685.63 资产减值损失 211.87 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1684.39 1684.39 1684.39 1684.39 利息费用 678.66 914.32 1,169.63 1,465.10 长期股权投资 1307.96 1777.96 1987.96 2197.96 存货的减少(增加以“-”填列) -122.61 -195.14 -185.08 -113.12 投资性房地产 70.80 70.80 70.80 70.80 经营性应收项目的减少(增加以“-”填列) -2,245.64 -3,001.62 -2,578.07 -5,292.33 固定资产和在建工程 19478.69 24319.68 28827.34 33001.66 经营性应付项目的增加(减少以“-”填列) 1,314.31 1,831.07 450.06 2,479.73 无形资产和开发支出 1542.56 1616.01 1691.46 1757.90 其他经营活动有关的现金流量 金流量 -133.28 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 7423.14 7446.29 7449.45 7435.10 经营活动产生的现金流量净额 3,222.13 3,203.97 3,388.95 4,199.56 资产总计 60799.76 69731.29 79708.70 92869.35 投资活动产生的现金流量 -7,011.13 -5,130.00 -5,130.00 -5,120.00 短期借款 1803.65 0.00 0.00 0.00 筹资活动产生的现金流量 5,246.54 2,253.20 4,159.06 4,239.21 应付和预收款项 18301.21 20132.28 20582.33 23062.07 现金净增加额 1,504.62 327.17 2,418.00 3,318.77 长期借款 15419.04 21019.04 27019.04 33519.04 其他负债 5720.61 5720.61 5720.61 5720.61 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 41244.52 46871.93 53321.99 62301.72 毛利率 29.26% 29.35% 29.86% 29.85% 股本 2735.54 2735.54 2735.54 2735.54 三费/销售收入 17.81% 17.51% 17.42% 16.91% 资本公积 8185.30 8185.30 8185.30 8185.30 EBIT/销售收入 15.88% 15.03% 15.30% 16.00% 留存收益 9055.32 12229.31 15617.76 19634.03 EBITDA/销售收入 19.43% 15.56% 16.67% 17.96% 归属母公司股东权益 19976.15 23150.15 26538.60 30554.87 销售净利率 11.77% 10.83% 10.58% 10.93% 少数股东权益 722.64 852.76 991.67 1156.31 ROE 15.03% 16.43% 15.30% 15.75% 股东权益合计 20698.79 24002.91 27530.26 31711.18 ROA 6.90% 7.83% 7.62% 7.84% 负债和股东权益合计 61943.31 70874.84 80852.25 94012.90 ROIC 15.09% 16.27% 14.50% 14.48% 利润表 2016 2017E 2018E 2019E 销售收入增长率 -12.20% 37.60% 9.29% 14.69% 营业收入 26395.83 36320.16 39693.08 45525.00 EBIT 增长率 11.37% 30.20% 11.25% 19.94% 减:营业成本 18671.41 25660.85 27839.72 31935.79 EBITDA 增长率 18.78% 10.18% 17.08% 23.59% 营业税金及附加 164.65 226.55 247.59 283.97 净利润增长率 8.01% 26.63% 6.76% 18.53% 营业费用 2032.79 3341.45 3433.45 3642.00 总资产增长率 19.55% 14.69% 14.31% 16.51% 管理费用 1909.61 2070.25 2262.51 2549.40 股东权益增长率 19.18% 15.89% 14.64% 15.13% 财务费用 759.90 947.01 1217.27 1506.07 经营营运资本增长率 144.01% 59.67% 59.87% 47.62% 资产减值损失 211.87 0.00 0.00 0.00 资产负债率 67.84% 67.22% 66.90% 67.09% 加:投资收益 621.86 470.00 210.00 210.00 投资资本/总资产 47.61% 51.37% 53.90% 54.25% 公允价值变动损益 23.62 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 41.76% 44.84% 50.67% 53.80% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.37 1.53 1.72 1.89 营业利润 3291.08 4544.04 4902.55 5817.77 速动比率 1.16 1.30 1.49 1.69 加:其他非经营损益 260.88 0.00 0.00 0.00 股利支付率 0.00% 16.54% 16.54% 16.54% 利润总额 3551.96 4544.04 4902.55 5817.77 收益留存率 100.00% 83.46% 83.46% 83.46% 减:所得税 446.22 611.11 703.88 841.17 总资产周转率 0.43 0.52 0.50 0.49 净利润 3105.73 393