【联讯电新公司点评】东方电缆：三季报继续高速增长，海缆维持高毛利率

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 线缆部件及其他 证券研究报告 | 公司研究 东方电缆(603606.SH) 【联讯电新公司点评】东方电缆：三季报继续高速增长，海缆维持高毛利率 2019年10月27日 事项：  2019年前三季度归母净利润3.02亿元，同比增速162%，海缆毛利率维持高水平 公司公告显示，2019年前三季度实现营收25.68亿元，归母净利润为3.02亿元，同比增加约1.87亿元，与上年同期相比增加约162%。扣除非经常性损益的归母净利润为2.99亿元，同比增加约1.87亿元，与上年同期相比增加约167%。公司前三季度业绩继续保持高速增长，主要因海缆产品收入同比增加3.1亿元，且海缆产品中技术含量更高，附加值更高的超高等级电压海缆产品占比提高，带动公司整体业绩快速提升。 另外，按季度看，公司一季度海缆产品营收约2.9亿元，二季度海缆单季度营收约3.2亿元，三季度海缆单季度营收约4.3亿元，逐季度提升。我们认为，公司海缆产品营收和毛利率继续延续了二季度超预期的水平、并且在近两年海缆供需情况将持续保持高景气度。公司目前海缆排产饱满，今后2年有望维持高增长态势。  2019年已有17亿新中标海缆订单，确保未来业绩高增长 公司今年已经公布的中标海缆订单已经达到了17亿元。2018年，公司公布的海缆订单中标额创历史新高，约20亿元，19年有望继续创新高，保证了公司业绩的稳定增长，公司目前在手未完成订单约26亿元，将保证公司今明两年业绩带来高速增长。 2018年，不完全统计，国内核准海上风电项目约30GW，在建项目约7GW。此外，近期公布的《关于完善风电上网电价政策的通知》调整了未来几年海上风电电价，2021年底之前没有完全投运的已核准海上风电项目电价将下调，将促使未来3年已核准项目加速建设。我们预计2019至2021年三年的海上风电海缆市场有近200亿元，依据目前各项目进度分析，公司后续仍将获得较大体量订单，2019年全年订单额有望超过2018年，将保证公司未来海缆营收出现大幅增长。  敷设工程业务开始发力，未来有望成为业绩增长新动力 2018年，公司完成了阳江市东方海缆技术有限公司和东方海洋工程有限公司两个子公司的工商登记，公司将进一步扩大海缆业务。东方海洋工程子公司将主要经营海缆敷设，运维等业务，公司目前已拥有2艘专业海缆施工船，东方海工01号和东方海工02号，未来将同时加强海工团队建设，并推动海工市场开拓工作，提高承接海洋工程能力及水平。海工01号首次完成了三峡江苏大丰项目220kV33km海缆施工敷设任务，目前海缆敷设市场仍有较大空间，公司凭借产品优势顺势切入，将给公司未来业绩添加新动力。 阳江子公司将主要经营海缆生产销售等业务，近两年，广东海上风电市场启动迅速，广东已规划项目达66.85GW，其中近海浅水9.85GW，目前已经核准未投产项目接近20GW，公司阳江子公司将给公司带来较大业务增量。 此外，公司变更了募集资金投资项目实施地点，计划在宁波北仑投资15亿元，实施高端海洋能源装备电缆系统项目，预计2021年项目将正式投产，公司新产能的投放，保证了公司承接订单的能力，未来业绩将持续增长。 买入(维持) 当前价： 11.23元 目标价： 14元 分析师：韩晨 CFA 执业编号：S0300518070003 电话：021-51759955 邮箱：hanchen@lxsec.com 相关研究 《【联讯电新公司点评】东方电缆：一季度归母净利润维持高增长，产品毛利率提升》2019-04-29 《【联讯电新公司点评】东方电缆：上半年归母净利润1.84亿元，超预期增长》2019-07-15 《【联讯电新公司点评】东方电缆：海缆毛利率增长超预期，全 年 有 望 维 持 高 增 长 》2019-08-07 东方电缆(603606.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5  维持“买入”评级，目标价14.00元 我们提升公司2019-2021年归母净利润，分别为4.39/5.64/7.49亿元，EPS为0.67/0.86/1.15元，增速分别为97%、28%、33%。综合考虑公司业绩增速，未来海缆的行业发展速度，及海缆市场的供需格局，提升目标价为14.00元，对应19、20、21年为21、16、12倍PE水平，维持“买入”评级。  风险提示 公司已获订单项目工期推迟，影响公司营收确认； 公司产能扩张进度不及预期，导致无法扩大营收规模； 国内海上风电发展不及“十三五”规划目标。 东方电缆(603606.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 合并利润表 2018 2019E 2020E 2021E 资产负债表 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,024 3,926 4,526 5,321 货币资金 1,094 981 1,131 1,330 营业成本 2,524 3,023 3,414 3,924 银行存款 0 0 0 0 营业毛利 500 903 1,111 1,396 应收款项 889 1,210 1,209 1,635 营业税金及附加 11 17 19 23 存货 545 1,082 756 1,356 营业费用 109 143 165 194 其他流动资产 115 61 140 94 管理费用 48 184 235 282 流动资产 2,642 3,335 3,236 4,415 财务费用 35 40 24 13 长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 14 14 14 14 固定资产 478 437 341 246 联营公司收益 (0) 0 0 0 其他长期资产 208 131 109 95 其他投资收益 (94) 0 0 0 总资产 3,327 3,903 3,687 4,756 营业外收入 (2) 10 10 10 短期借款 998 1,008 394 601 EBITDA 280 660 792 991 应付款项 349 922 513 1,136 税前净利 196 516 664 882 预收帐款 232 -117 250 -94 所得税 25 77 100 132 其他流动负债 10 10 10 10 税后净利 171 439 564 749 流动负债 1,588 1,822 1,167 1,653 归属母公司股东净利 171 439 564 749 长期借款 0 0 0 0 基本EPS (RMB) 0.34 0.67 0.86 1.15 其他长期负债 5 5 5 5 完全稀释EPS (RMB) 0.26 0.67 0.86 1.15 总负债 1,593 1,827 1,172 1,658 现金股利 (RMB) 0.03 0.15 0.19 0.25 普通股股本 503 503 503 503 公积 621 621 621 621 年成长率(%) 股东权益 1,734 2,075 2,514 3,098 营业收入 46.7 29.8 15.3 17.6 负债加股东权益 3,327 3,903 3,687 4,756 营业毛利 87.5 80.5 23.0 25.7 税前净利 253.1 163.0 28.6 32.9 现金流量表 2018 2019E 2020E 2021E 税后净利 241.5 155.8 28.6 32.9 税后净利 171 439 564 749 基本EPS 112.5 97.2 28.6 32.9 折旧与摊提 56 104 104 96 获利能力(%) 营运资金增减 224 (581) 207 (701) 毛利率 16.5 23.0 24.6 26.2 其他 46 45 30 18 税前净利率 6.5 13.1 14.7 16.6 来自营运之现金流量 496 7 904 163 税后净利率 5.7 11.2 12.5 14.1 资本支出 (119) 0 0 0 EBITDA率 9.3 16.8 17.5 18.6 投资收益 9 0 0 0 其他 (43) 9 9 9 比率分析 2018 2019E 2020E 2021E 来自投资之现金流量 (153) 9 9 9 ROE (%) 9.6 21.2 22.5 24.2 自由现金流量 377 7 904 163 ROA (%) 6.7 14.2 18.7 18.8 借款增(减) 0 10 (613) 206 ROIC (%) 8.7 19.4 18.7 25.8 现金股利与利息支出 0 (137) (150) (179) P/E (x) 44.2 16.7 13.0 9.8 现金增资 0 0 0 0 P/S (x) 2.4 1.9 1.6 1.4 其他 (41) 0 0 (0) P/B (x) 4.2 3.5 2.9 2.4 来自融资之现金流量 (41) (127) (763) 28 EV/EBITDA (x) 22.5 10.1 7.6 6.3 汇率调整 1 0 0 0 股息率 (%) 0.3 1.3 1.7 2.3 本期产生之现金流量 303 (112) 150 199 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 东方电缆(603606.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 韩晨，同济大学工学硕士，2018年5月加入联讯证券，现任电力设备与新能源行业首席分析师，证书编号：S0300518070003。 研究院销售团队 北京 王爽 010-66235719 18810181193 wangshuang@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预