龙源电力：年度业绩发佈会纪要，维持“长期买入”评级

從彭 博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2015年3月30日 現價 ：HK$8.12 潛在上 升空間: +2.8% 目標價: HK$8.35→ 新能源行業 龍源電力龍源電力龍源電力龍源電力 (916.HK) 年度業績發佈會紀要年度業績發佈會紀要年度業績發佈會紀要年度業績發佈會紀要，，，，維持維持維持維持“長期長期長期長期買入買入買入買入”評級評級評級評級 公司估值表公司估值表公司估值表公司估值表 2012 2013 2014 2015E 2016E 营业收入 (HK$ m) 17,288 19,123 18,207 21,087 23,260 变化(%) 4.2 10.6 -4.9 15.8 10.3 净利润 (HK$ m) 2,593 2,049 2,558 3,091 3,783 变化(%) 0.6 -21.0 24.7 20.8 22.4 每股基本盈利 (HK$ ) 0.323 0.255 0.318 0.385 0.471 变动 (%) -6.6 -21.0 24.7 20.8 22.4 高于市场一致预期 （%） -12.6 -5.9 市盈率 (x) 19 23 20.6 17.0 13.9 每股資產淨值 (HK$) 3.66 3.85 4.11 4.42 4.79 市净率 (x) 1.6 1.55 1.59 1.48 1.37 每股股息（HK$） 0.01 0.05 0.05 0.077 0.09 息率（%） 0.1 0.8 0.7 1.2 1.4 資料來源：公司資料、交銀國際 公司業績超預期公司業績超預期公司業績超預期公司業績超預期。。。。2014年公司實現營業收入182.1億元 ，同比下降4.9%，歸屬股東淨利潤25.6億元 ，同比增長24.7%。公司收入規模符合我們預期，但利潤水平明顯超出我們及市場預期 ，盈利超預期主要原因是公司運作效率提高，導致生產成本和財務費用低於預期，同時非經營性損失減少，聯營火電項目14年投產 等。 主要主要主要主要業務業務業務業務 數據及預期數據及預期數據及預期數據及預期：：：：2014年公司新增風電裝機1.354 GW，累計 控股 裝機達到13.5GW，火電控股裝機沒有新增 ，維持1.875GW，但聯營火電企業2台1GW火電機組於14年3月投產 ，光伏發電新增22MW，累計裝機159.7MW，其他新能源裝機變化不大 。2014年公司新增核准風電項目2.642GW，截至該年年底已核准未投產項目達到6.5GW，加上列入國家計劃未核准項目共計9.6GW，項目儲備充足，公司15年計劃新增裝機1.8-2.2GW風電裝機 。 風電風電風電風電運營效率數據運營效率數據運營效率數據運營效率數據：2014年公司風機利用小時數位1980小時 ，同比上年下降131小時 ，但比行業平均水平高75小時 。公司測 算由於風資源不足 導致 的風機利用小時數減少197小時 ，但棄風率降低促使利用小時數增加40小時 （14年棄風率9.9%，比13年減少1.9個百分點 ），而風機技改也增加了26小時的利用時間 。風電發電量同比增長5.3%，而售電量同比增長7.4%，售電量增加更多 是因為新增風機能更快轉入商業化運行。 經營效率提高經營效率提高經營效率提高經營效率提高：：：：在不利的市場環境、收入同比下降的情況下，公司取得盈利的大幅增長 ，部分應歸結於公司經營效率的不斷提高。公司2014年度電維護成本由上年的2分/瓦下降到1.5分/瓦，場用電比例也由上年的3.6%下降到3.5%，達到國際先進水平，技改促使風機可利用係數和發電性能提高，增加發電量超過一個百分點。同時公司調整融資結構，大幅增加了短期債務，債務利率比上年下降0.15個百分點至5.29%。 公司業績超預期 企業經營效率提高，成本費用比率有所下降 維持“長期買入”評級 股份資料股份資料股份資料股份資料 52周高位 (HK$) 9.06 52周低位 (HK$) 7.12 市值 (百万港币) 65,979 发行股数 (百万) 8,036.389 日成交量 (百万港币) 14.24 1个月内变化 (%) (2.15) 年初至今变化 (%) 1.73 50天平均价 (HK$) 8.28 200天平均价 (HK$) 8.15 14天强弱指数 53.68 資料來源: Bloomberg 個股個股個股個股1年走勢圖年走勢圖年走勢圖年走勢圖 -20%-10%0%10%20%Mar-14Jun-14Sep-14Dec-14Mar-15HSI 916.HK 資料來源﹕Bloomberg 孫勝權孫勝權孫勝權孫勝權 louis.sun@bocomgroup.com 電話: (8621) 6065 3606 落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2015年3月30日 龍源電力龍源電力龍源電力龍源電力 (916.HK)  新能源新能源新能源新能源行業行業行業行業 2 圖表圖表圖表圖表1: 龍源電力關鍵業務數據及預測龍源電力關鍵業務數據及預測龍源電力關鍵業務數據及預測龍源電力關鍵業務數據及預測 2011年年年年 2012年年年年 2013年年年年 2014E 2015E 2016E 風力風力風力風力 當年新增核准（兆瓦 ） 2,603 2,231.8 2,760 年底裝機量（兆瓦 ） 8,598 10,544 11,910 13,542.7 15,492.7 1,7292.7 其中：當年新裝 2,042 1,946 1,366 1,632.7 1,950 1,800 利用小時 2,026 1,985 2,111 1,980 2,059 2,080 電價（含稅 ，元） 0.578 0.582 0.583 0.585 0.584 0.584 其他可再生其他可再生其他可再生其他可再生能源能源能源能源 年底裝機量（兆瓦 ） 100 279 288 279.6 299.6 399.6 其中：當年新裝 0 179 9 -8.4 20 100 電價（含稅 ，元） 0.733 0.733 0.786 0.825 0.825 0.829 火電火電火電火電 年底裝機量（兆瓦 ） 1,875 1,875 1,875 1,875 1,875 1,875 電價（含稅 ，元） 0.433 0.452 0.448 0.439 0.432 0.432 折舊和攤銷折舊和攤銷折舊和攤銷折舊和攤銷（（（（百萬元百萬元百萬元百萬元）））） 2,999.2 3,698.9 4,392.5 5,000.2 5,524.1 6,234.5 資料來源：交銀國際 圖表圖表圖表圖表2:龍源電力龍源電力龍源電力龍源電力PE Band 2.04.06.08.010.012.014.0Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15P/E 估值20x25x10x15x30x 資料來源：交銀國際 圖表圖表圖表圖表1: 龍源電力龍源電力龍源電力龍源電力PB Band 4.05.06.07.08.09.010.011.0Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-151.5x1.0x2.0x 資料來源：交銀國際 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2015年3月30日 龍源電力龍源電力龍源電力龍源電力 (916.HK)  新能源新能源新能源新能源行業行業行業行業 3 交銀國際交銀國際交銀國際交銀國際 香港中環德輔道中香港中環德輔道中香港中環德輔道中香港中環德輔道中68號萬宜大廈十一樓號萬宜大廈十一樓號萬宜大廈十一樓號萬宜大廈十一樓 總機總機總機總機: +852 3710 3328 傳真傳真傳真傳真: +852 3798 0133 www.bocomgroup.com 評級定義評級定義評級定義評級定義 公司評級公司評級公司評級公司評級 行業評級行業評級行業評級行業評級 買入: 預期股價於12個月內上升超過20% 領先: 預期行業指數於12個月內超過大市漲幅10%以上 長線買入: 預期股價於12個月以上時間上升超過20% 同步: 預期行業指數與大市漲幅的差幅在±10％之間 中性: 預期股價波幅在±20％之間 落後: 預期行業指數於12個月內落後大市漲幅10%以上 沽出: 預期股價於12個月內下跌超過20% 研究團隊研究團隊研究團隊研究團隊 研究部主管研究部主管研究部主管研究部主管 @bocomgroup.com @bocomgroup.com 鄭子豐鄭子豐鄭子豐鄭子豐CFA, CPA, CA (852) 2977 9393 raymond.cheng 策略策略策略策略 宏觀經濟宏觀經濟宏觀經濟宏觀經濟 洪灝洪灝洪灝洪灝CFA (852) 2977 9384 hao.hong 李苗獻李苗獻李苗獻李苗獻 (86) 10 8800 9788 - 8043 miaoxian.li 銀行銀行銀行銀行 ////網絡新金融網絡新金融網絡新金融網絡新金融 油氣油氣油氣油氣/燃氣燃氣燃氣燃氣 楊青麗楊青麗楊青麗楊青麗 (852) 2977 9212 yangqingli 吳菲吳菲吳菲吳菲 (852) 2977 9392 fei.wu 李珊珊李珊珊李珊珊李珊珊 CFA (86) 10 8800 9788 - 8058 lishanshan 劉旭彤劉旭彤劉旭彤劉旭彤 (852) 2977 9390 xutong.liu 萬麗萬麗萬麗萬麗 CFA (86) 10 8800 9788 - 8051 Wanli 非必需品消費非必需品消費非必需品消費非必需品消費 房地產房地產房地產房地產 黃文嬿黃文嬿黃文嬿黃文嬿 (852) 2977 9391 phoebe.wong 劉雅瀚劉雅瀚劉雅瀚劉雅瀚CFA, FRM (852) 2977 9235 alfred.lau 朱曉瀠朱曉瀠朱曉瀠朱曉瀠 (852) 2977 9205 anita.chu 謝騏聰謝騏聰謝騏聰謝騏聰CFA, FRM (852) 2977 9220 philip.tse 過璐璐過璐璐過璐璐過璐璐 (852) 2977 9211 luella.guo 必需品消費必需品消費必需品消費必需品消費 新能源新能源新能源新能源 王惟穎王惟穎王惟穎王惟穎 (852) 2977 9221 summer.wang 孫勝權孫勝權孫勝權孫勝權 (86) 21 6065 3606 louis.sun 吳效宇吳效宇吳效宇吳效宇 (852) 2977 9386 shawn.wu 醫藥生物醫藥生物醫藥生物醫藥生物 電訊電訊電訊電訊/中小盤中小盤中小盤中小盤 劉一賀劉一賀劉一賀劉一賀 (852) 2977 9387 milo.liu 李志武李志武李志武李志武 (852) 2977 9209 lizhiwu 保險及保險及保險及保險及 證券證券證券證券 科技科技科技科技 李文兵李文兵李文兵李文兵 (852) 2977 9389 liwenbing 謝劍英謝劍英謝劍英謝劍英 (852) 2977 9216 miles.xie 張雨璠張雨璠張雨璠張雨璠 (852) 2977 9250 yufan.zhang 互聯網互聯網互聯網互聯網 交通運輸及工業交通運輸及工業交通運輸及工業交通運輸及工業 馬原馬原馬原馬原 P