银行业 南汉馨 执业证书编号：S0730209090109 负面因素消减、正面因素登场021-50588666-8017 nanhx@ccnew.com ——银行业 2010 年 2 季度投资策略研究报告--行业策略 强于大市（维持）报告关键要素： 发布日期：2010 年 3 月 31 日 负面因素（流动性收紧、再融资压力、平台贷款质量模糊不清）消减；正面因素（业绩确定增长、低估值、股指期货 4 月 16 日推出）登场 盈利预测和投资评级 公司简称 09EPS 10EPS 10PE 评级 工商银行 0.39 0.47 10.34 增持 建设银行 0.46 0.55 10.16 增持 投资要点： 交通银行 0.61 0.68 11.91 增持 z 2010 年信贷增长符合预期、投放更为均衡。管理层对 2010 年新增信贷的指导性目标为 7.5 万亿，可以容忍 5000 亿的向上空间，在央行管理通胀预期及对商业银行考核机制的引导下，2010 年银行信贷投放将大致遵循 3：3：2：2 的均衡投放节奏，预计二季度新增约 2.3 万亿，占 7.5 万亿新增目标的 30%。 招商银行 0.95 1.11 13.99 买入 浦发银行 1.51 1.47 14.83 增持 民生银行 0.51 0.60 12.42 买入 兴业银行 2.66 2.74 13.03 买入 深发展 1.62 1.70 13.55 增持 z 2 季度息差预计继续小幅回升。受贷款结构继续改善、债券与同业收益率上行等因素的推动，预计上市银行 2010 年 1 季度息差较 4 季度回升 5 个基点左右，2 季度在议价能力提高的推动下将继续小幅回升。加息与否受制于中美在人民币汇率问题上的博弈，从造成通胀回升及预期加强既有资产泡沫的因素又有需求回升强烈的因素来看加息不大可能以非对称方式进行。 北京银行 0.94 1.26 13.13 买入 南京银行 0.86 0.93 18.34 增持 注：股价为10年3月19日收盘价，已公布再融资方案的均考虑 银行业相对沪深 300 指数表现 z 地方融资平台贷款短期风险可控。2010 年银行仍继续支持在建续建项目，平台贷款短期风险可控；中长期风险暴露程度要看政府化解相关风险的措施、中国经济走势以及土地市场价格走势。 z 投资策略：2 季度随着银行股再融资压力的消化、上市银行对融资平台贷款质量细节的披露、良好的 1 季报（预计上市银行1 季度业绩同比增长 26%）、股指期货 4 月 16 日的正式推出，银行股将因估值优势而获得市场青睐，我们预计 2 季度银行股跑赢大盘的概率较大，维持 2 季度银行股“强于大市”的投资评级。 z 选股思路：结合息差弹性与资本实力我们重点推荐招商银行、北京银行、兴业银行、浦发银行、民生银行。 z 风险提示：宏观经济二次探底，资产质量恶化超预期。 联系人：马嵚琦 电话：021-50588666-8038 传真：021－50587779 地址：上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编：200122 银行业 中原证券研究所 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 15 页 目 录 1．符合预期的规模增长、更为均衡的投放节奏............................................3 2．息差继续小幅回升........................................................................................4 3．地方融资平台贷款短期风险可控................................................................6 4．再融资压力基本消化....................................................................................7 5．预计上市银行1季度业绩增长26％...........................................................8 6．2010年2季度银行业投资策略...................................................................9 7．上市银行限售股解禁情况.......................................................................... 11 8. 行业风险提示............................................................................................... 11 9. 重点公司....................................................................................................... 11 图表目录 图 1：月度新增人民币贷款情况.......................................................................4 图 2：人民币存贷款增长情况（%）.................................................................4 图 3：贷款规模增长不是决定银行盈利弹性的因素.......................................4 图 4：月度新增人民币贷款结构.......................................................................5 图 5：人民币贷款期限结构...............................................................................5 图 6：利率浮动情况（%）.................................................................................6 图 7：一年期央票发行利率（%）.....................................................................6 图 8：预计 2010 年 1 季度上市银行净利润增速为 26.45%.............................9 图 9：各板块动态 PE 水平...............................................................................10 图 10：各板块静态 PB 水平.............................................................................10 图 11：银行股动态 PE 相对大盘..................................................................... 11 图 12：银行股 PB 相对大盘............................................................................. 11 表1：上市银行资产质量风险可控、拨备充足...............................................7 表2：上市银行融资方案...................................................................................8 表3：上市银行净利润增速预测.......................................................................8 表4：上市银行估值表.....................................................................................10 表5：上市银行限售股份解禁时间表及解禁比例......................................... 11 银行业 中原证券研究所 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 15 页 1．符合预期的规模增长、更为均衡的投放节奏 两会期间政府工作报告中对2010年的信贷增长的表述是全年新增贷款7.5万亿，对应全年信贷增速为18.70％，这与市场之前预期的7－8万亿的新增规模相符，但为了管理通胀预期，今年管理层更强调信贷的均衡投放，要防止信贷增长的季度、月度间的大幅波动，各季度间信贷投放的指导性目标为3:3:3:2。 2010年年初以来，商业银行在09年底压抑的信贷额度在年初的集中的过快投放，很快引发了管理层严厉的调控措施，央行和银监会通过窗口指导、差额存款准备金率、2次上调法定存款准备金率、信贷投放日报制度等一系列的政策组合拳，成功将商业银行的信贷投放进度控制在了可接受的范围内。1－2月金融机构共计新增人民币贷款2.1万亿，占7.5万亿新增目标的28%，基本落在了调控进度目标内。 鉴于今年管理层调控信贷节奏的决心以及对商业银行考核机制的引导，我们认为全年新增信贷将实现平稳投放。 我们认为7.5万亿的新增信贷规模无大幅下调的空间，因为2010年仍需要信贷推动经济增长从而为结构转型赢得时间；同时视经济增长的情况，管理层最多可以容忍新增贷款有5000亿的向上空间，也即全年新增贷款可能会达到8万亿的水平。 但我们认为不管是7万亿、7.5万亿还是8万亿对银行业绩增长贡献的差异均不大，正如我们在09年年度策略中所论述的，历史经验表明规模并不是决定银行业绩弹性的因素，银行业绩的弹性也即可能的超预期来自经风险调整后的息差的走势，因此我们认为2010年信贷规模增长会是一个符合预期的变量。 根据央行和银监会对信贷投放进度的季度指导目标，我们预计1季度共计新增贷款2.6万亿，占7.5万亿新增目标的35%，二季度新增约2.3万亿，占7.5万亿新增目标的30%。 银行业 中原证券研究所 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 15 页图 1：月度新增人民币贷款情况 图 2：人民币存贷款增长情况（%） 05000100001500020000Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10亿元月度新增人民币贷款(20)(10)0102030405060Dec-78Dec-81Dec-84Dec-87Dec-90Dec-93Dec-96Dec-99Dec-02Dec-05Dec-08人民币贷存款增速差人民币贷款余额同比增速人民币存款余额同比增速资料来源：WIND