银行业2018中期投资策略：负面因素逐渐消化，积极因素正在酝酿
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 负面因素逐渐消化，积极因素正在酝酿 银行业2018中期投资策略 2018年6月20日 王小军 金融行业分析师 关 竹 金融行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 负面因素逐渐消化，积极因素正在酝酿 2018中期投资策略 2018年6月20日 严监管是主基调，货币环境维持紧平衡。自2017年11月金融工作会议后，“严监管”的总基调未变，金融机构已经充分理解并接受2018年的金融严监管环境，对于监管层高度关注的资管、理财、同业等业务开展得比较谨慎。货币环境方面，央行将延续当前稳健中性的货币政策，为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境。 去杠杆施压负债端，同业存单替代作用或减弱。随着去杠杆的持续推进，央行执行稳健中性的货币政策，监管和流动性双重施压下，银行负债端将进一步承压。加之《商业银行流动性风险管理办法》、《商业银行大额风险暴露管理办法（征求意见稿）》》等法律法规的实施，同业负债受到的监管更为具体。尽管目前同业负债/负债比重较33%的监管要求仍有距离，但随着同业存单规模的不断增加，同业负债发挥的替代作用或将减弱。 融资规模增速放缓，表外转表内影响结构。我们认为监管政策持续发力，表外融资需求转向表内导致融资规模和结构发生变化。展望未来，委托贷款、表外融资等业务在金融去杠杆和规范管理的大背景下，社会融资规模增速将明显放缓，融资表外转表内情况将进一步延续，贷款占社融比重或持续增长。 融资需求推升贷款价格，息差有望趋稳或小幅上升。受表外融资受限、信用债违约等因素影响，贷款需求提升，贷款利率走势有望在下半年稳中有升；活期存款占存款比重则基本与目前持平，降准臵换MLF和存款偏离度调整（48号文）等因素将缓解银行负债端利率上行的幅度。因而，我们认为银行业下半年净息差水平将趋稳或小幅上升。 反哺利润。上市银行中，部分银行拨备前利润增速与归母净利润增速相差较大，这意味着其利润仍被资产减值准备所占用，资产减值准备下调对利润反哺作用明显。展望未来，我们认为随着不良率的趋稳，银行计提压力有所放缓，资产减值准备回拨将反哺利润。 行业投资逻辑与投资主线 资管新规带来贷款量价齐升，信用债违约制约债券发行规模，表外融资受监管影响，贷款难以逐渐弥补“信托贷款+委托贷款+信用债”缩量带来的影响，下半年社融面临压力，融资对宏观经济增长的负面影响在下半年将会得到体现。不过由于经济结构的调整，经济增长对社融的依赖性有所降低，两者之间的关联度下降，因而未来数月经济数据下滑幅度可能低于市场预期。本期内容提要: 证券研究报告 行业研究——投资策略 银行业 看好中性看淡 上次评级：看好，2017.12.15 银行业相对沪深300表现 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%银行(中信)沪深300 资料来源：信达证券研发中心 行业规模及信达覆盖 股票家数（只） 26 总市值（亿元） 96,140 流通市值（亿元） 64,133 信达覆盖家（只） 2 覆盖流通市值（亿元） 1,393 资料来源：信达证券研发中心 王小军 行业分析师 执业编号：S1500512040003 联系电话：+86 10 83326865 邮箱：wangxiaojun@cindasc.com 关 竹 行业分析师 执业编号：S1500517090001 联系电话：+86 10 83326871 邮箱：guanzhu@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 如果经济不出现大幅恶化，监管层对债券违约事件会保持相当的耐心，在未来1-2年是信用债兑付高峰的背景下，信用债违约的案例将会频繁发生。 我们认为上市银行净息差趋稳或小幅上升、净利润增速改善、资产质量趋稳的概率较高。年初至今，受表外融资缩量和债务违约等利空因素影响，银行板块下跌7.67%，我们认为负面因素逐渐得到消化，积极因素正在酝酿累积，目前银行股PE（TTM）为6.7倍，PB（LF）为0.91倍，动态地看，估值仍有上行空间，我们给予行业“看好”评级。建议关注： 1、零售业务转型成功、协同效应较好的平安银行； 2、经营状况显著改善、拨备充足的南京银行； 3、净息差水平较高、成长性较好的常熟银行。 风险因素：1、宏观经济增速不达预期；2、监管力度超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 政策回顾与展望 ................................................................................................................................... 1 政策回顾：协同监管开启，多项细则落地 ...................................................................... 1 政策展望：严监管是主基调，货币环境维持紧平衡 ........................................................ 1 资产负债：增速小幅下滑，结构持续调整 ....................................................................................... 3 负债端：存款增速下滑，同业存单发挥替代作用 ............................................................ 3 去杠杆施压负债端，同业存单替代作用或减弱 ............................................................... 4 资产端：同业资产持续收缩，加大对贷款配臵 ............................................................... 4 融资规模增速放缓，表外转表内影响结构 ...................................................................... 5 息差：融资需求推升贷款价格，息差趋稳或小幅上升 .................................................................... 7 净息差持续改善，农商行优势明显 ................................................................................. 7 融资需求推升贷款价格，活期存款比重基本持平 ............................................................ 9 收入：利息净收入占比或上升，手续费收入受监管影响 .............................................................. 11 营收小幅增加，农商行增速表现出色 ........................................................................... 11 利息净收入占比或上升，手续费收入受监管影响 .......................................................... 12 资产质量：资产质量趋稳，拨备有望反哺利润 ............................................................................. 13 行业不良率企稳，关注非正常贷款率 ........................................................................... 13 资产质量趋稳，拨备有望反哺利润 ............................................................................... 14 行业评级与投资主题 ......................................................................................................................... 16 行业展望 ...................................................................................................................... 16 行业投资逻辑与投资主线 ............................................................................................. 16 风险因素 ............................................................................................................................................. 17 图 目 录 图 1：上市银行计息负债结构 ................................................................................................ 3 图 2：2017年各类上市银行计息负债结构 ............................................................................ 3 图 3：商业银行同业存单发行规模（亿元） ........................................................................... 4 图 4：上市银行生息资产结构 ................................................................................................ 5 图 5：2017年各类上市银行生息资产结构 ....
